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　　江淮汽车

　　江淮汽车:Q3补贴取得,新能源贡献预计持续上升

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：海通证券 分析师：邓学 撰写日期：2015-11-04

　　投资要点:公司Q3营收104亿元,同比+47.64%,归母净利1.12亿元,对应单季EPS为0.08元。短期小型SUV支撑业绩,长期IEV产能逐步释放,且电动SUV、电动轻卡等新车型静待发布,新能源汽车业务贡献预计不断加强。

　　收入稳定增长,基本符合预期。2015年三季报发布,公司Q3营业收入104.20亿元,同比+47.64%;归母净利1.12亿元,对应单季EPS为0.08元;业绩增长快速,部分由于Q3受到新能源汽车补贴。公司Q1-Q3营业收入339.25亿元,同比+17.57%;归母净利6.49亿元,同比+100.57%,扣非后净利5.00亿元,同比+176.20%,对应前三季度EPS为0.47元。

　　销量快速增长,但销售车款结构变化、拉低毛利率水平。Q3毛利率9.38%,同比降低3.84个百分点;Q3三费费率12.38%,同比下降1.73个百分点。三费费率有所优化,但毛利率下降比较明显,主要是受到传统整车销量结构变动的影响。销量结构中,SUV近半,其中自7月起,售价较高的车款S5销量持续缩减,相反,售价远低于10万元的小型SUV车款销售比较旺盛,其中9月发布的S2首月销量即达近7000辆。受小型SUV销量占比快速上升影响,Q3毛利率有所下降。

　　IEV产能逐步释放,新能源汽车持续贡献利润。10月内深圳北京已陆续宣布新能源汽车免摇号,预计受此驱动,Q4公司新能源汽车IEV在北京等地销量将持续上升。配合公司Q1已完成IEV4、5代并线生产线改造、及天津力神电池产能扩大,预计IEV产能将逐步释放。同时,公司计划将发布多款新能源新车,包括电动小型SUV、电动轻卡等,预计新能源汽车未来将贡献更多利润。

　　盈利预测与投资建议。短期小型SUV产品将贡献业绩弹性。中长期上,公司新能车依据小型SUV平台设计,生产成本降低;且轻卡已全面达到国四标准,优势即将形成。受益于传统汽车行业小幅回暖,及新能源汽车政策加码、促进需求释放,预计Q4整车产销良好、未来新能源贡献不断加强。预计2015-2017年EPS分别0.79、1.10、1.30元,对应2015年10月30日收盘价PE分别为20、12、10倍。目标价20元,对应2016年PE为18倍。给予买入评级。

　　风险提示。系统性风险。新能源汽车推进低于预期。