天然气价改催化油气改革主题投资 9股“升”机再现

　　上海石化:前三季度大幅盈利，关注公司业绩弹性

　　上海石化公布2015年三季度财务报告。2015年前三季度，上海石化实现营业收入615.58亿元，同比-19.76%；实现归属母公司净利润22.46亿元，同比+1576.41%，实现每股收益0.21元，加权平均净资产收益率12.67%。第三季度单季，公司实现营业收入194.05亿元，同比-23.43%；实现归属母公司净利润5.15亿元，同比+3918.26%，实现每股收益0.05元。

　　原油适应性增强，成本下降。2012年底，公司完成了六期工程，在实现炼油能力扩张的同时（从1100万吨炼油能力增至1550万吨），公司对于原油品种的适应性增强，对原油的硫含量要求从1.8ppm提升到2.3ppm以上。由于能加工重质高硫原油，目前公司原油采购成本较国内炼厂的平均采购成本要低1美元/桶左右。

　　产品结构优化。在公司完成六期工程后，公司汽柴油的产品结构得到了优化，柴汽比已从以前的4以上，大幅下降至2以下，1H2015公司柴汽比为1.44:1。

　　由于汽油的销售价格相对较高，通过改善柴汽比，公司成品油业务盈利能力有了较大改善。

　　业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业，上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009年，伴随着油价的持续反弹，公司盈利也在大幅改善，2Q2009公司实现净利润8.23亿元。今年第二季度随着油价的反弹，公司净利润达16.79亿元，显示出极高的业绩弹性。

　　关注公司改革进展。我们认为“专业化分工，专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰，上海石化未来发展值得期待。

　　股权激励条件顺利实现。根据公司2014年披露的股权激励计划，第一个行权期的行权条件为2015年ROE不低于9%，2015年净利润复合增长率不低于5%（以2013年为基数），2015年主营业务收入占营业总收入的比重不低于99%。根据2013年公司净利润测算，2015年公司净利润在21.14亿元以上时，才能够实施股权激励。今年前三季度公司已实现净利润22.46亿元，股权激励条件顺利实现。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.26、0.29、0.33元，按照2016年EPS及28倍PE，给予公司8.12元的目标价，维持“增持”投资评级。

　　风险提示:原油及化工品价格大幅波动，改革进度，石化行业景气下行。