农垦改革进入落地阶段 后续改革步伐有望加速(附股)

　　海南橡胶:橡胶价格低迷拖累业绩，海南农垦有望引领农垦变革

　　事件:10月31日，公司发布2015年三季报，实现营业收入57亿，同比减少26.7%；实现归属于上市公司股东润-4.83亿元。

　　我们的分析和判断:1、胶价低迷拖累公司业绩，底部徘徊静待回升:受国内外天然橡胶需求萎缩的影响，以及橡胶产能短期难以去化的行业特征，报告期内橡胶价格仍在不断探底，天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊。公司主营为橡胶生产、加工与销售，胶价低迷直接拖累公司业绩。

　　2、农垦改革加速，海南农垦有望引领农垦系统变革!深改组已审议通过农垦改革纲领性文件，随着意见的发布和实施，我们认为农垦系统全面变革在即，农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。

　　海南省多次召开农垦改革会议，并强调“举全省之力，攻坚克难，全面推进海南新一轮农垦改革，为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”我们认为海南省委改革决心大，海南农垦将再次引领农垦系统变革!3、海南橡胶改革投资逻辑:1）海南农垦唯一上市平台，资产注入预期强烈；2、混合所有制改革，经营效率的提高带来价值提升；3）积极推进产品升级、产业结构调整，提升上市公司盈利能力4、土地资源及橡胶林资源的稀缺性

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29亿。

　　海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业，公司拥有超过350万亩的橡胶林，海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线，海南农垦引领农垦变革，海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级.

　　风险提示:改革进度不达预期；