中国新能源车销量将超美国 7股利剑出鞘

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　　比亚迪:产业链布局完整、销量高增、非公开发行增强实力

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　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：刘帅 撰写日期：2015-11-24

　　公司完整布局新能源汽车整个产业链,销量高速增长,YOY+219%。不断推出细分车型,公共交通及专用车领域的定单也将大量交付。通过非公开发行及青海布局动力电池项目,公司将继续增强全产业链上的实力。预计公司全年新能源汽车有望达到5.8万辆,YOY+217%。我们预计公司2015、16年净利润分别为24.40亿和31.53亿元,YOY+463%和+29%,不考虑非公开发行摊薄的情况下,EPS分别为为0.99元和1.27元。当前股价对应P/E为68倍和52倍。公司成长空间巨大,高速发展,维持买入建议。

　　前三季度扣非归母净利润YOY+225%,毛利逐季提高:公司前三季度营业收入484.94亿元,YOY+20.01%,归属于上市公司股东的净利润19.61亿元,YOY+404%,其中7-9月归母净利润14.95亿元,YOY+5196.97%。公司三季度业绩巨增原因是向合力泰出售全资子公司股权及收到政府补助。1~3Q归母净利润分别为1.21、3.46、14.95亿,扣非归母净利润4.88亿,YOY+225.14%,三个季度分别为0.40亿、1.12亿、3.36亿,公司盈利和发展态势非常良好。公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为17.2%、17.7%、18.3%,逐季上升,且较去年同期分别增加0.2pct、1.2pct、5.6pct,随着销量的增大,规模化效应导致制造成本的不断降低,同时单车折旧摊销也不断下降;三项费用YoY分别下降0.5、0.05、0.81pct,前三季度的销售费用率较去年同期下降0.36pct,显示出公司不断增强的品牌影响力和良好的管理水准。

　　新能源汽车销量高速增长,新车型不断推出