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　　菲利华

　　菲利华:收购石创石英100%股权,迈出延伸下游的第一步

　　菲利华 300395

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-12-11

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告1.3亿元收购上海石创石英玻璃100%股权,我们点评如下:

　　事件评论

　　本次收购进一步延伸下游提升附加值,增厚业绩幅度10%左右。1、本次交易作价为1.3亿元,以15年对赌1000万净利润计算收购PE 为12倍,以最新净资产计算收购PB 为3.5倍,均远低于上市公司57倍PE、7.4倍PB 估值水平;收购金额中8000万元来自上市募投项目的资金变更,总价款分三年三批支付。2、收购标的石创石英主营制品加工,面向领域为半导体、光学、光纤等领域,产品有石英玻璃基板、光纤把持棒、石英舟、石英法兰等,是菲利华下游领域,因此本次收购对菲利华而言是产业链延伸,进一步提升产品附加值,同时也可实现渠道与资源的协同效应。3、石创石英15年前10月收入为5307万元,归属净利润为771万元,净利率14.5%;本次收购对赌业绩为15~17年的归属净利润为1000、1200、1350万元;若未完成石创股东需对差价进行补偿,如超额完成,则超额部分将拿出50%奖励石创股东; 以1000万元净利润测算,本次收购增厚菲利华业绩10%左右。

　　军工及半导体石英材料放量,是中期最大亮点。当前市场对菲利华最大关注在于业绩成长性:就前3季度看,公司在光通讯、半导体、石英纤维的收入分别为7649、6752、9019万元;单就3季度看,光通讯收入略有增长、半导体增速为15%、军品增速超过100%。往后看, 公司是国内唯一一家通过东京电子认证的石英材料(非制品)企业, 因此有望逐步切入全球供货市场,在全球尤其是我国大力发展集成电路的背景下,公司的供货资质有望成为开疆扩土之利器。而军品业务是公司的另一法宝,主要为石英纤维、石英棉等产品,主要用于耐高温等航空航天领域;随着军改推进,设备投入等有望带动上游材料领域迎来持续景气。

　　定位高端市场,做尊贵的领跑者。石英材料本身应用领域较广,广泛用于照明、电子、光伏等领域,而公司产品则面向中高端的半导体、光通讯、石英纤维等领域,对于盈利质量一般且回款相对较差的石英坩埚领域,公司近年也已逐步退出,也反映出管理层精准的战略判断与抉择,同时后续也会加强在民品市场的应用开拓。

　　估值仍然具有优势。公司当前估值与同类民参军企业相比仍具备优势, 预计15、16年EPS 为0.75、1.06元,对应PE 为52/37倍,推荐。