“十三五”特高压建设路线图明晰 特高压设备龙头受益

　　平高电气公司公告点评:增发完善产业链，助力海外业务拓展

　　投资要点:

　　公司公告非公开发行股票预案。拟非公开发行不超过2.19亿股，募集不超过49亿元，发行价格不低于22.33元/股。用于:收购上海天灵90%股权，平高威海100%股权；平高通用100%股权；国际工程100%股权；廊坊东芝50%股权；增资国际工程、平高通用、上海天灵、平高威海、天津平高、印度工厂建设等。

　　盈利承诺。标的股权在2016、2017、2018年应享有的预测净利润数分别不低于人民币21264.66万元、27061.33万元和34684.46万元，拟购资产估值为2016年14.19倍，增发前后公司每股收益基本持平。

　　上海天灵:技术水平优异，配网投资加大提升公司业绩。公司主营空气绝缘中压产品、充气柜、环网柜和低压柜，电压等级覆盖40.5KV及以下变配电开关设备。公司在高端中高压开关市场凭借优异技术和管理，打破国际知名跨国公司的垄断，公司生产环保型气体绝缘开关柜采用氮气而非SF6，亦达国际领先水平。随着配网2万亿投资计划的逐步推进落实，公司业绩有望大幅增长，我们预计明年净利润6000万元以上。

　　国际工程:在手订单充足，业绩将大幅提升。公司提供国际电力工程项目一揽子解决方案、电力工程总承包等，产品覆盖40.5KV-1100KV电压等级。产品具较高技术水平，对标阿尔斯通、ABB等跨国企业。14年新增合同26亿元，业务范围包括印度、波兰、尼泊尔、老挝、伊朗等。随着在手订单业绩逐步释放，我们预计明年净利润8000万元以上。

　　平高电气:完善公司产品线，转型电力工程综合解决方案提供商。公司中压产品线不足，不利于开拓主机和电力工程承包市场。未来借助上海天灵优异中压开关技术水平和平高通用齐全的产品品种，将形成中压、高压、超高压、特高压完整的开关配套零部件供应链，并逐步成为集设计、安装、调试、运维于一体的综合服务商，提升承接EPC项目能力。

　　平高电气:收购国际工程，助力“一带一路”项目推广。国际工程公司开拓国际市场多年，客户、项目资源和总承包经验颇丰，此次收购国际工程，平高电气可借助其资源、经验，进一步加快“一带一路”项目、特别是国际工程总承包项目推广速度。

　　平高电气:特高压投资高增长趋势确定，公司弹性大。发改委已经审批“四交五直”9条特高压线路，目前已有“四交三直“在建，预计总投资2000亿元。公司2015年已中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目17、12个间隔，分别占当批次间隔招标量的44%和32%，共计26.89亿元。同时在酒泉-湖南、晋北-江苏特高压直流招标采购中中标，预计中标总金额6.17亿元。随着特高压项目陆续核准建设，公司业绩逐步释放。

　　投资建议及盈利预测。预计收购完成后2016-2017年公司归属母公司净利润分别达到137991.50万元、180927.69万元，同比增长55.35%、31.12%，摊薄后EPS分别为1.02元、1.33元。给予公司2016年25-30X，合理价格区间25.50-30.60元，维持“买入”投资评级。

　　主要不确定因素。业务整合不达预期，特高压建设不达预期。