农业扶持政策步入重要窗口期 提前布局11只龙头股

　　新希望:正在正确的道路上阔步前行

　　投资要点:

　　新希望发布半年度报告。公司2015年上半年的经营质量得到了极大提升，营业收入295亿元，同比下降8.04%，实现利润总额16.97亿元，归属于母公司所有者的净利润11.6亿元，分别比上年同期增幅23.13%和21.83%。

　　农牧业务上半年实现利润2.2亿元，成倍增长。根据民生银行(行情8.71 +0.11%,买入)半年报数据测算，按照不同时期新希望持有的比例推算，上半年新希望获得民生银行投资收益8.8亿元，则自身农牧业务利润在2.2亿元，较上年同期的0.5亿元有成倍的增长。如果再考虑因承担部分子公司的关厂损失3000万元左右，则上半年的盈利增速会更快。我们拆分了各业务的毛利情况，对上半年业绩增速贡献最大的是屠宰业务，毛利额同比大增76%，达到5.86亿元。其次，是养殖业务的贡献，毛利增加1.08亿元，达到3588万元。最后，饲料业务尽管收入小幅下降，但毛利率略有提升，导致毛利额保持稳定。

　　饲料业务正在转变经营模式，通过聚落式发展模式拉动销量。2015年上半年，公司共销售各类饲料产品665.34万吨，下降5.5%；实现营业收入201亿元，降幅8.62%。为加强养殖基地建设，打造更加紧密协同的农牧-食品产业链，公司在农牧端逐步推动经营模式转变，以一定半径区域内公司自营的饲料厂、屠宰厂与养殖规模户或养殖合作社结合，打造一体化聚落。在此模式下，公司逐步提高饲料的一体化聚落内部销售比例，通过向下游养殖、食品环节适度让利，加强与养殖户的联系，使旧有模式下饲料利润更多地从养殖户收入增加、肉品品质提升上得到体现。未来还会在原料采购、国际贸易上继续提高自身产品的竞争力。

　　屠宰业务毛利率大幅改善表明公司在终端上的努力已有效果。新希望的长远愿景是从一家典型的农牧企业转型为一家食品企业。公司在食品产业链首先做的变化是改变销售渠道。从单一的批发渠道向餐饮、零售等渠道转型。过去公司的禽肉食品批发渠道占比达90%以上，毛利率非常低，而今年通过大力拓展餐饮渠道，批发渠道占比已经降到50%左右，今年上半年屠宰业务的毛利率大幅上升至6.21%。

　　盈利预测。我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为24.49亿元、29.57亿元和33.98亿元，EPS分别为1.18元、1.42元和1.63元。我们维持公司"买入"评级，给予其2016年目标市值528亿元，对应目标价25.37元。

　　风险提示。猪价、禽肉价格大幅下跌，饲料销售大幅低于预期。