险资增持凸显商业零售投资机会 6股新宠

　　合肥百货：新店侵蚀利润使业绩低于预期，持续关注国改进程

　　研究机构：中银国际证券

　　2015年前三度公司实现营业收入72.75亿元，同比下降1.32%；归属母公司净利润2.18亿元，同比下降24.67%，公司扣非后净利润为2亿元，同比下降26.44%，全面摊薄每股收益为0.279元，业绩低于我们的预期。我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元)，由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股，根据合肥市国资国企改革的整体部署，对合肥市国有资本营运机构进行调整，将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股，国改推进值得关注，我们下调目标价至11.50元，对应30倍2015年市盈率，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　新店培育致报告期内净利润大幅下滑，三季度单季度净利润下滑幅度未见好转：2015年前三季度公司实现营业收入72.75亿元，同比下降1.32%；归属母公司净利润2.18亿元，同比下降24.67%。分季度分析，3季度单季度实现营收20.64亿元，同比下降1.62%，实现净利润4,208万元，同比下降32.84%，环比2季度单季度净利润下滑17.8%，净利润下滑幅度未有好转。净利润增速持续下滑，主要原因是宏观经济持续低迷，合肥零售环境竞争激烈、新店培育期拉长侵蚀利润。

　　毛利率同比增长0.42个百分点，期间费用率同比增加0.92个百分点：报告期内，公司综合毛利率同比增加0.42个百分点至18.74%，费用率同比略增0.92个百分点至12.37%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.2、0.56和0.17个百分点至 3.64%、8.96%和-0.24%。

　　国改推进值得关注：报告期内公司公告二股东合肥兴泰控股，根据合肥市国资国企改革的整体部署，对合肥市国有资本营运机构进行调整，将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股，公司国企改革预期较强。

　　评级面临的主要风险

　　国改进度低于预期。

　　估值

　　我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元)，由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股，根据合肥市国资国企改革的整体部署，对合肥市国有资本营运机构进行调整，将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股，国改推进值得关注，我们将目标价由12.00元下调至11.50元，对应30倍2015年市盈率，维持谨慎买入评级。