百家门外汉跨界抢食 健康中国主题成A股靓丽风景(股)

　　通策医疗:收购海骏科技，云医疗助力口腔及生殖业务扩张

　　投资要点:

　　收购海骏科技，云医疗助力业务拓展。公司拟定增50.5亿（不低于60.73元/股）用于收购海骏科技95.67%股权、嬴湖创造90%股权、嬴湖共享90%股权以及配套融资5.5亿（不低于81.94元/股）建设医院信息系统和云服务平台，为公司新增多项业务布局:包括基于工业4.0的数字化正畸业务、基于O2O的三叶儿童口腔连锁业务、基于互联网+的生殖医疗技术、以及医疗云平台等。公司是国内口腔医疗服务的领军企业，也是辅助生殖业务的先行者，此次收购结合云医疗平台，将充分助力公司在口腔+生殖业务领域的扩张与产业升级。

　　口腔正畸市场巨大，数字化O2O模式有望快速放量。（1）公司是口腔医疗服务领军企业，布局覆盖杭州、宁波、衢州、北京、沧州、昆明等多个地区，其中杭州、宁波等地区拥有很强的竞争优势，2015H1，杭口收入增长32%，净利润增长36%；宁口收入增长47%，净利润增长51%；“旗舰+分院”的扩张模式有利于公司依托旗舰医院强大的医师资源、品牌效应稳健扩张。（2）正畸是口腔的传统业务之一，约占公司全部业务的20%，口腔修复业务占比约25%，公司大型口腔医院的隐秀产品收入快速增长，产品通过前期检查、方案评审、3D加工隐形矫治器、配送和治疗等环节实现数字化个性化的正畸治疗，在矫正效果和美容效果方面优势明显。短期公司有望快速占领市场，隐秀产品的销售价格约是传统正畸产品的两倍，目前在正畸业务中占比约10%并持续提升。短期内公司将通过大规模的促销和广告投入快速占领市场，在中端人群推广隐秀，在高端人群推广InVisalign（美国隐形矫正器品牌，利润更高），随着广告费比例的下降，隐秀盈利能力有望快速提升，预计2018年隐秀产品利润有望达到1亿。（3）三叶儿童口腔连锁利用O2O模式，采用直营与加盟相结合的方式快速复制扩张。

　　共建存济医学中心，辅助生殖业务试运营顺利。（1）公司与中科院大学合作共建存济医学院，嫁接中科院系统内部丰富的科研及人才资源，重点布局口腔、生殖及妇婴三大领域，与公司业务充分协同，提升自身实力。（2）辅助生殖蓝海市场在我国空间巨大，利润率高。由于不孕不育发病率的增加以及二胎政策刺激，该业务将迎来快速发展时期。公司是辅助生殖业务的先行者，依托英国Bourn Hall以及存济医学院的资源，主要通过医院合作建立管理公司以及共建生殖医学中心的方式进行扩张。2015年7月，公司昆明生殖中心已试运营，7月至10月完成10例试管婴儿治疗周期，移植成功率52%，囊胚形成率60%，最高形成率80%；同时公司与第三方诊疗机构合作，为患者做IVF前检查判断。

　　口腔+生殖借力云医疗平台快速扩张，首次覆盖给予增持评级。公司是口腔医疗服务的领军企业，也是辅助生殖业务的先行者，借力海骏科技云医疗平台，预计明年隐秀产品、医药云、口腔连锁、生殖中心有望取得突破性进展。我们预测2015-2017年EPS0.47元、0.61元、0.79元，同比增长35%、31%、30%，对应预测市盈率分别为107倍、82倍、63倍，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:重组审批具有不确定性，云医院的协同效应具有不确定性。