机器人需求提升政策送暖 六股前景愈明朗

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　　机器人:人民币30亿元增发完成,摊薄影响有限,资金状况巩固

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　　研究机构：高盛高华证券 分析师：杜茜 撰写日期：2015-11-18

　　最新事件

　　新松机器人于11月17日宣布已完成非公开发行计划(该计划最初于2014年8月份披露)。公司共发行5,400万股(占扩大后股本的8%),发行价格为每股55.2元(较11月17日84.8元的收盘价低35%,对应111倍的2014年市盈率),募集资金总额为30亿元(2015年三季度末净负债为6亿元)。我们将2015年全面摊薄的每股盈利预测下调了8%,但将2016-17年净利润预测上调了9%/11%,从而令2016/17年全面摊薄的每股盈利预测上调了1%/3%,其中计入了增量资金所推动的产能扩张。我们相应将基于EV/GCI-CROCI/WACC的12个月目标价格小幅上调了1%至人民币55.5元。

　　潜在影响

　　公司表示,增发募集资金将用于工业机器人(总额的34%)、特种机器人(17%)、激光3D打印(13%)、数字化工厂(10%)等业务和补充运营资本(26%)。公司预计在2年建设期结束以及产能达产的2018年之后,2019-25年公司新增收入/净利润每年平均将为42.88亿元/6.3亿元,如果以上目标最早于2019年实现,则这意味着增量净利润每年将增长28%。我们此前的预测是2015-17年公司净利润的年均复合增速为24%。在我们看来,此次非公开发行巩固了公司的资金状况和相对于海内外同业的行业地位。公司2015年底净现金将达到24亿元,即3.9亿美元,而2015年底KUKA的预期净现金为6,200万美元,Yaskawa则是净负债7,600万美元。

　　估值

　　新松机器人当前股价对应157倍/119倍的2015/16年预期市盈率,自2014年8月份以来公司股价已经上涨了158%,而同期沪深300指数上涨了110%。由于该股在我们覆盖范围内的相对估值较高,我们维持该股中性评级。

　　主要风险

　　上行:下游资本开支需求复苏快于预期。下行:宏观不利因素、竞争。