新型城镇化任务方案制定中 三主线掘金

　　【个股研报】

　　北新建材：石膏板短期承压，定增助力机制改革

　　15 年前三季度公司实现营收 56.12 亿元，同比下降 8.07%；实现归属净利6.23 亿元，同比下降 12.59%；对应每股收益 0.44 元。

　　1、需求低迷致业绩下滑，成本下降毛利率升至历史高点：公司 Q3 营收同比-13.72%，归属净利同比-18.36%， 我们认为营收负增长主要还是受行业需求低迷影响，石膏板售价下调，同时低端产品销售占比上升； 净利下滑幅度较大， 原因仍是美国诉讼费用使得营业外支出增加，扣除此影响后前三季度归属净利同比-1.51%，Q3 归属净利同比-6.47%；公司 Q3 毛利率 32.8%，同比提升 3.2 个百分点，已接近 09 年的历史高点水平，主要原因是煤炭、石膏等原材料价格下跌， 去年是石膏价格历史高点，随着库存消化和此前合同履约完毕，石膏价格下跌带来的改善效益后续将持续显现。

　　2、收购泰山石膏少数股权，龙头地位愈显稳固：泰山石膏此前即是公司旗下核心子公司，主打中低端市场，经营业绩出色，在销量、收入、利润等方面均优于公司整体水平，此次收购泰山 35%股权，泰山成为全资子公司，将进一步增厚业绩； 泰山与龙牌产能位于国内前两位， 行业低迷时公司作为龙头乘势抢占市场，市占率已从去年的 50%提升至 60%，此次收购有助于稳固龙头地位，提升行业话语权。

　　3、央企混改示范标兵，机制改革更进一步：公司本身是中建材混改试点，此次收购完成后， 泰山石膏管理层将持有公司 11.24%股权， 是在引入民资、改革激励机制方面的又一突破，未来泰山石膏与公司在厂区选址、原材料采购、物流配送等方面的协同工作有望深入，进一步降低成本。

　　投资建议： 公司在石膏板行业已是绝对龙头，竞争优势明显，不过目前市占率已超过 50%，石膏板业务增速中枢在下移，行业波动对其影响在加大；配套结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场是公司未来一大亮点，将为公司创造新的利润增长点， 增强各项业务的协同效应；同时公司作为中国建材集团内首批混改试点企业，未来其潜力将进一步激发； 预计 2015-2017 年 EPS为 0.75、0.84、1.00 元(按收购完成后完全摊薄) ，维持买入评级。

　　风险提示：下游需求持续恶化，结构龙骨和新型房屋拓展低预期。(广发证券)