国办发文促进医药产业健康发展 5股受益

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　　万孚生物

　　万孚生物:国内POCT领先企业,丰富产品布局驱动国内外市场共同成长

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　　研究机构：中泰证券 分析师：孙建 撰写日期：2016-01-12

　　公司是国内POCT行业领先企业。公司致力于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关产品的研发、生产与销售,形成了覆盖妊娠检测、传染病检测、毒品(药物滥用)检测、慢性病检测等领域的丰富产品线,产品广泛应用于床旁检测、临床检测、现场检测及个人健康管理等领域。得益于技术驱动产品结构的更新换代,2012-2015E年,公司营业收入和净利润年复合增速分别为17.14%和37.41%,毛利率66.17%高于行业其他可比公司,其中慢性病检测类产品近年来增速最快,CAGR=36.05%,是公司业务新的增长点。2011年公司获国家发改委批准建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”,标志着公司在POCT领域的技术水平已处于国内领先的位置。

　　技术优势+价值医疗需求是POCT行业的主要驱动力,国内企业在优势细分领域进口替代将国内推动国内POCT行业未来三年CAGR有望保持20%以上。POCT的技术优势满足检验医学发展的需求(时间短、空间小、可操作性强)以及符合现行的价值医疗发展理念(心理、政策、疾病等方面),目前全球POCT的市场规模约180亿美元,增速8%。中国POCT市场约36.7亿元,增速22%左右,我们认为得益于国内企业在基层以及院外增量市场中有优势的细分领域中逐渐实现进口替代,在未来3年国内POCT市场的增速还将维持20%以上的增速。通过研究国外POCT领先企业Alere,我们发现其产品布局丰富,上市以后更加速了在心血管、毒品(滥用药品)以及传染病检测等领域的外延并购,使得其市场占有率进一步提高,对国内POCT企业发展具有一定的指导性。

　　丰富产品布局+海内外市场共同拓展确立公司核心竞争力。公司作为国内POCT的先行企业,四个领域产品在国内外市场均有销售,在起初以外销OEM主导的模式正在向国内外自助品牌+OEM共同发展转变。2015年截至三季报,国内销售收入增长35.79%,销售占比提升至41%,主要是传染病、慢性病检测和肿瘤检测国内销售增长较快,其中传染病检测CRP和PCT检测以及心梗心衰检测预计全年可达到30%以上的增长。公司目前已覆盖2000多家医院,国内销售人员由50人扩充到200人,并且在CRP和心梗心衰检测市场具有先发优势,进口替代能力强,随着产品的不断丰富和市场的开拓,我们预计未来3年国内销售增速预计可维持30%以上。海外市场方面由于渠道相对成熟,主要销售品类毒品检测和妊娠检测增速出现下滑,预计全年销售增速在5%左右,公司目前已经积极启动海外市场心梗产品的注册,我们认为随着后期定量产品外销拓展,海外市场的增速将有所恢复。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为4.32亿元,5.09亿元和5.96亿元,同比分别增长18.28%、17.84%和17.08%;归属于母公司净利润分别为1.12亿元、1.33亿元和1.54亿元,同比分别增长14.12%、18.30%和15.74%;对应EPS分别为1.28元、1.51元和1.75元。公司作为A股目前唯一的纯POCT企业,产品线布局丰富,海内外市场拓展经验丰富,参考海外领先企业外延式发展路径,综合参考医药板块次新股以及可比公司的估值水平,我们认为2016年公司的合理估值区间在55-60倍,合理价格为83.1-90.6元。首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:核心技术失密的风险、经销商数量不断增长带来的管理风险、劳动力成本上升的风险