养殖产业集中度提升 六股持续高景气可期

　　生物股份

　　生物股份:内生外延并举,估值具备安全边际

　　生物股份 600201

　　研究机构：平安证券 分析师：赵小燕 撰写日期：2016-03-03

　　平安观点:

　　口蹄疫苗增长空间仍然可观:公司口蹄疫市场苗已实现对年出栏5千头以上猪场的基本覆盖,估算渗透率约35%。千头出栏量以上猪场均是公司市场苗潜在客户,其中1千~5千头猪场生猪出栏量占比约50%,猪场下沉开拓将为公司口蹄疫苗带来可观增长空间。

　　OA双价助力攻城略地:预计OA双价口蹄疫苗于2016年底上市。这一品种采用的A型毒株由公司及中农威特垄断使用,国内市场暂无竞品。考虑市场对A型口蹄疫的防疫需求旺盛,预计OA双价疫苗将提升公司市场苗在现有客户中的渗透率,并助力猪场的下沉开拓。此外,公司亦有望率先受益OA双价疫苗招采扩容。预计2015~2017年公司口蹄疫苗收入分别为12.2、14.4、17.4亿元,复合增速20%。

　　品种厚积薄发,增长引擎丰富:除了在固有优势领域持续推陈出新,公司将陆续推出布病(无竞品)、猪圆环(比肩勃林格)、BVD+IBD(国内第一只)等潜在市场空间十余亿元,且竞争优势较强的疫苗品种。参考上述疫苗的推出节奏,布病、圆环两品种将率先为公司的业绩增长增添弹性,保守预计这两个新品种将在于今明两年分别贡献1.3、2.8亿收入增量。

　　内生外延并举,估值具备安全边际:着眼当下,国内养殖回暖趋势确立,公司口蹄疫苗下沉开拓、新品种市场推广具备良好基础,业绩增长无忧。长远来看,公司对于外延并购、海外扩张已有布局,成长空间将更加广阔。上调2015~2017年EPS分别为0.92、1.20、1.58元,参考当前26.49元的收盘价,PE分别为28.8、22.0、16.8倍。同时,当前二级市场价格仅略高于公司24.42元的增发价格、低于此前董事长28.47的增持均价,亦具备一定安全边际。考虑公司内生外延并举,估值具备安全边际,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:新产品推出时间不达预期、口蹄疫市场苗竞争趋激烈等。