VR和AR技术及产业发展调研会召开 五股预备跑

　　歌尔声学

　　歌尔声学:2016年第一季低档过後多项动能带动乐观前景

　　歌尔声学 002241

　　研究机构：元大证券 分析师：蒲得宇 撰写日期：2016-03-21

　　Sony PSVR订价399美元:Sony於3月16日宣布PSVR将於2016年10月开卖,订价399美元/399欧元。此价位落在市场预期 (400-600美元) 低标,且远低於其他VR产品 (如宏达电Vive的799美元与Oculus Rift的599美元)。我们亦注意到已有160款游戏正在开发中,当中50款将在装置上市至2016年底期间推出。由於PS4已有可观安装量 (逾3,600万台),我们持续认为PSVR将脱颖而出,并预期歌尔声学将受惠。歌尔声学为Oculus及Sony VR的独家供应商,我们预期VR业务将贡献2016年营收的18%。

　　财报及2016年前景:2015年第四季自结税後纯益人民币4.29亿元 (季增28%,年减27%) 较本中心预估高7%,系因营收规模较高。我们认为2015年第四季关键动能为Apple与中国厂牌订单动能较预期强劲。展望2016年,我们预期因客户机种转换,2016年第一季将较平淡,但预期中国智慧型手机库存回补需求及VR贡献将在2016年第二季涌现。除了VR外,我们预期声学规格升级,如防水/Hi-Fi扬声器及Apple的Earpod (Lightning接口),亦将是2016下半年重要获利动能。我们亦预期歌尔声学将自Knowles处抢下Apple声学供应链的市占率。

　　下修获利预估,但重申买进评等:本中心2016/17年获利估值分别下修5%/6%,以反映因财测的营业费用较高,本中心下修营业利益率假设,并因此将目标价由人民币35元下调至人民币33元,目标倍数维持30倍2016年预估每股盈余不变。如上所述,我们认为2016年第一季低档过後将有数项动能浮现,如Oculus Rift (2016年第二季)、中国智慧型手机需求复苏 (2016年第二季)、PSVR (2016年第三/四季) 及iPhone 7/7+ (2016年第三/四季)。公司目前股价相当於21倍本益比,较历史均值低40%,但未来每股盈余强劲成长可期 (季成长/年成长皆同)。本中心重申买进评等。

　　获利预估调整

　　本中心2016/17年获利估值分别下修5%/6%,以反映因财测的营业费用较高,本中心下修营业利益率假设。

　　股票评价

　　本中心给予歌尔声学买进评等,新目标价人民币33元,系根据目标倍数30倍2016年预估本益比推估而得。公司先前股价介於20-50倍本益比之间,平均值为33倍。本中心目标本益比倍数较历史均值低10%,系考量A股市场气氛目前较保守,但我们仍认为歌尔声学将在2016/17年间重启强劲获利成长。由股价净值比角度观之,本中心目标价隐含5倍/4倍本中心2015/16年每股净值估值。与A股零组件同业交易区间平均25-30倍相较,歌尔声学目前评价并不算贵。

　　本中心投资理由风险包括1) Apple与中国OEM出货量低於预期;2) OEM定价压力上升,导致声学物料清单成本承压;3) VR需求低於预期。