超20省市推海绵城市项目 六股开启新纪元

　　东方园林:海绵城市新龙头,转型环保再驰骋

　　东方园林 002310

　　研究机构：安信证券 分析师：夏天,杨涛 撰写日期：2016-04-06

　　生态业务借助PPP再起航,打造海绵城市龙头。公司作为园林业务龙头具备雄厚实力,采用PPP模式引入农发行等贷款,垫资风险敞口仅限于部分项目资本金(约总量5-10%),将成为未来开拓生态项目主要形式。截至2015年底累计公告中标近300亿元生态PPP项目,为未来几年业绩提供了保障。

　　公司较早提出景观、水利、环保“三位一体”的业务模式,实质即为海绵城市,因此先天具备海绵城市基因;与美国海绵城市建设专业公司TetraTech合作设立TTOrient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,有望打造海绵城市龙头。2014年以来采取金融保障模式承接项目,与政府、金融机构三方签约,采取债权卖断、工程负债转为金融负债等,并将过往应收账款逐步转化为金融模式,存量业务风险可控。

　　转型环保再驰骋,雄关漫道迈步重越。去年以来积极转型环保,连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域,并采取换股+募资收购中山环保和上海立源布局水务市场,合计并购规模达30亿元。按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%,我们预计未来危废市场容量将达千亿级别。此外我国水环境污染状况堪忧,处理能力严重不足,未来随着环保监管趋严,排污标准大幅提高有望打开2万亿污水处理市场。后续公司有望沿环保产业链持续外延,成为综合治理领先企业。

　　大股东持股集中外延能力强;人才优势突出,多层次激励绑定利益。公司大股东何巧女及唐凯夫妇持股比例高,三季报披露合计持股57.3%,近期公告拟向中泰创展协议转让5%股份,考虑前期增发及募集资金完成持股仍将达48%,未来增发或换股外延收购空间较大,我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。公司人才储备充足,与10多家科研院所及专业技术公司战略合作,并引入中节能、碧水源等公司高管,具备丰富行业经验;先后实施两期员工持股计划(合计7亿)用于激励高管团队,并推出两期股权激励计划覆盖中高层骨干,多层次激励措施有望绑定员工利益,人才优势保障未来项目承接及外延扩张顺利推进。

　　投资建议:我们预计公司2016年净利润10.78亿,参考可比公司估值,给予30倍PE,目标市值320亿,对应目标价29.3元,买入-A评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险,转型不达预期风险,应收账款风险。