机器人产业五年规划出炉 五只股站在风口

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　　机器人年报点评:业绩低于预期,定增+并购助力16年高成长

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　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆 撰写日期：2016-03-10

　　年报业绩低于预期,主要因收入增速、扣非利润率低于预期。

　　公司营收增速10%低于我们20%的预期,回顾近几年公司营收增速一直低于预期,近3年增速均在30%以下、且逐年下行、产能释放缓慢。分业务看:占比31%的工业机器人业务营收5.2亿、增长8.6%,预计16年在定增项目带动下增长20%-30%;占比25%的物流仓储业务营收4.2亿、下滑5%,16年随着交叉带分拣机等新产品的放量增速有望回暖至10%-20%;占比32%的自动装配检测线业务营收5.5亿,增长20%,增长有望持续;占比11%的交通自动化系统营收1.9亿,增长38%,主要因智慧城市、轨交自动化等项目拉动。而利润端综合毛利率为33.72%,同比-1.6pct,主要因占比较大的工业机器人、物流仓储业务毛利率分别同比下滑4pct、3.5pct至33.74%、30.79%,而而销售(扩员)、管理费用同比增长45%、25%,扣非的净利率同比去年下滑3pct变为14%。

　　南北两园加速投建+定增产能投放,预计16年产能大幅提升。

　　2015年沈阳浑南产业园新增投资1.2亿、转固3794万,建成进度46%;南方产业园一期新增投资6068万、转固6505万,建成进度65%,投资转固节奏加快。另外,15年公司定增募资30亿,规划3年左右建设工业机器人(达产1万台)、特种机器人(达产2000台)、高端装备与3D打印(达产400台)、数字化工厂(达产200套)等项目,达产后项目总收入规模预期43亿元。两大因素有望大幅提升16年产能。

　　作为国产机器人龙头,公司产业链完备、技术+渠道综合优势突出,我们仍看好其行业定价权地位稳固(保持高盈利能力)。

　　报告期内,公司积极拓展工业机器人、AGV、军工机器人、服务机器人等单体新品,同时牵手全球工控龙头西门子+全球传感龙头欧姆龙+全球能效管理龙头施耐德,强强联合打造国产数字化工厂龙头。数字化工厂是工业4.0的核心体现形式、爆发在即,市场空间1000亿+,公司厚积薄发,后续爆发可期;近期《智能制造工程》等政策出台在即,公司作为机器人国家队预计受益较大。

　　定增落实,战略并购开启。

　　公司未来目标是成为全球领先的综合性机器人企业,内生增长之外+外延拓展必不可少。公司将从打基础、扩规模、提档次3个方面全面开启战略并购,实现高速跨越式发展。

　　在手订单饱满,2016年业绩有望实现高增长。

　　2015年业绩趋缓,收入增速10%、净利增速在20%,而全年新增订单预计增速30%。往年均是新增订单增速高于收入确认增速,2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右,订单饱满,为2016年业绩高增长打下基础。加上定增项目释放、并购预期,我们判断2016年业绩将有较好增长。

　　投资建议:

　　我们看好公司作为国产机器人龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力,随着定增项目落实、外延并购推进,有望乘工业4.0之风,实现高速跨越式发展。预计2016-18年EPS为0.72(-0.14)/0.97(-0.34)/1.37元,对应PE为69/51/36X,考虑到行业成长确定可持续、资源整合、龙头溢价,维持“增持”评级。

　　风险提示:定增项目执行低于预期;外延并购低于预期。