土壤修复迫切需求愈演愈烈 五股亟待政策力挺

　　铁汉生态

　　铁汉生态:内生外延成长可期,PPP有望爆发

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：银河证券 分析师：周松 撰写日期：2016-04-29

　　事件:

　　公司公告2015年年报和2016年1季报。

　　业绩持续高增长,增速同比放缓。公司2015年实现营业收入26.13亿元,同比增长30.46%,归属上市公司股东净利润3.06亿元,同比增长25.22%。公司2016年Q1实现营业收入3.98亿元,同比增长28.41%,归属上市股东净利润-0.04亿元,同比下降44.21%,Q1利润同比减少系费用和资产减值损失。Q1新签订施工合同合计20项,累计合同金额10.44亿元,设计院新签订合同合计16项,累计金额1577.86万元。

　　盈利能力有所下滑,期间费用改善明显,现金流有所好转。公司2015年综合毛利率为26.89%,同比下降4.07pct;净利率11.64%,同比下降0.52pct;收现比81.66。期间费用同比减少1.49pct至16.82%,管理费用改善明显,同比下降1.48pct至11.32%。公司应收账款2.5亿元,同比增加78%,公司经营活动产生的现金流量净额为-5.69亿元,同比上升76.46%。

　　收入和利润逐季增长,发展势头良好。2015年分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入3.10亿元、11.02亿元、16.33亿元、26.13亿元,分别同比增长36.22%、34.18%、36.56%和30.46%,分别实现归母净利润-0.03亿、1.20亿、1.73亿、3.06亿,同比增长47.55%、29.10%、24.35%,25.22%。

　　收购星河园林和园林和环发环保,产业布局不断拓展。2015年10月,公司以发行股份和支付现金相结合的方式收购星河园林100%股权,深化公司的园林布局,星河园林承诺2016~2017年净利润分别不低于8450万元、10985万元,今年并表有望显著增厚业绩。2015年8月,公司以自有资金9600万元收购广州环环保工程有限公司80%股权,布局环保领域,与园林主业形成协同,未来有望成为公司新的业绩增长点。

　　PPP&环保,内生外延成长可期。海绵城市,“水十条”以及“土十条”将带动生态领域相关行业的发展,PPP模式的应用为公司后续发展提供新的商业模式。公司未来有望继续转型升级,以生态、环保、旅游、景观形成系统解决方案,使公司发展成为最优秀的生态环境建设与运营领军企业。

　　风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

　　盈利预测与估值:考虑到外延收购并表带来的业绩增厚,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.54/0.72/0.83元。对应2016-2018年的PE分别为28/21/18倍,维持“推荐”评级。