太阳底下无新事：以创业板为史鉴新三板当下

　　对比创业板2012-2013年历史,和当前新三板或有些相似:2017年初至今,新三板市场开始了漫长的下跌趋势。回顾创业板,从其2009年10月开板到2012年10月,创业板刚好满三周年,对比新三板也处在这样一个类似的时点。创业板在成立三周年之际,于2012年12月创下历史最低点,进入2013年之后,创业板迎来了第一春。历史总是惊人的相似,对比创业板,其当时的市场和公司情况都和现在的新三板较为相像。

　　创业板历史下跌两大因素:公司业绩下滑和限售股解禁压力:回顾创业板2012-2013年那段历史,市场低迷的主要原因之一为创业板公司盈利增速的阶段性下滑。2011年到2012年创业板各季度营业收入增速持续下滑,直到2012年第四季度营收增速才转为上升。净利润方面,创业板2011-2012年归母净利润增速持续下降,2012年归母净利润甚至呈负增长,直到2013年第二季度归母净利润增速才转正。除了盈利因素以外,另一个重要原因是创业板当时正值成立三周年之际,面临强大的限售股解禁压力,解禁潮的来袭给市场情绪也造成影响。2012年底到2013年初正是首批创业板上市公司大股东限售股解禁的密集期,正是在一方面创业板公司质量下滑,另一方面解禁潮即将来临的恐慌中,创业板在2012年底跌至了历史最低点。我们在报告《20101101-安信证券-增持与减持:另一面镜子-写在创业板解禁之时》中提到,产业资本往往在市场估值较低时选择增持,而在市场估值较高时选择减持。统计创业板2010-2014年重要股东增减持情况,进入2012年,产业资本减持高峰也随之来临。伴随着2013年解禁潮的来临,大股东减持行为加剧。但是,由于2012年创业板公司整体盈利能力下降,加之产业资本持续减持,使得创业板指数连续下跌至历史低点,2013年虽然产业资本仍持续减持,但是,随着企业盈利能力的改善以及市场流动性好转,产业资本减持相反在减小。

　　对比历史,新三板当下面临相同境遇,寻找高增长低估值优质“白马股”或为“”:新三板当前阶段仿佛正在重演创业板2012-2013年的历史。2016年新三板整体净利润为1006亿元,净利润同比增速为13.92%,较上年同期下降。做市板块、协议板块和创新层净利润同比增速分别为-16.62%、25.77%、6.83%,净利润增速均有不同程度的下滑。 当前时点处于新三板限售股解禁期的第三个小高峰,解禁压力直到2018年初才会有所缓解。和创业板2012-2013年的历史相似,当前新三板正是在做市板块公司质量整体下滑、市场流动性欠佳的情况下,叠加强大的限售股解禁压力,使得做市指数接连下跌。当下三板面临投资人结构逐渐改变,政策预期仍未落地,在这种情况下,我们更应该在三板中着力寻找高增长、低估值个股,详情请见正文。

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