创业板上演倒挂引发的倒逼战

　　在上证指数几经鏖战终于踏上3000点之际，创业板指数却又重回1000点之下。刚刚过去的3月，上证指数从2905点涨至3001点，上涨3.3%，可中小板指和创业板指却分别下跌4.5%和9.6%。在创业板悲喜交集迎双百之际，一场倒挂引发的倒逼战，正在进行殊死较量。

　　贺宛男

　　频现“批发价”高于“零售价”

　　目前，二级市场上创业板市盈率已在54倍上下，可一级市场发行市盈率还达60—70倍。例如，昨日（4月6日）发行的聚光科技，市盈率68.23倍，市净率14.72倍，舒泰神市盈率60.9倍，市净率15.81倍；3月底刚刚上市的铁汉生态发行市盈率更达110倍。凭什么一级市场的发行市盈率要高于二级市场？凭什么批发价反而要高于零售价？

　　本来，市场经济奉行“客户是上帝”、“消费者至高无上”，我们甚至可以说市场经济本质上就应该是买方市场。在这方面最典型的便是家电市场，正因为苏宁、国美、永乐等商业连锁企业掌握了终端用户，他们也就牢牢地掌控了定价权。在苏宁上市7年、盈利增长40倍（从2003年9890万元到2010年43.11亿元）、股本扩张75倍（从初上市时9316万股到如今69.96亿股）、股价也相应上涨数十倍的同时，消费者也大得实惠。

　　可中国股市从一诞生就是卖方市场，股市的第一功能（甚至是唯一功能）就是融资功能，一切都由卖方说了算。作为中介的承销商保荐人一个个全站在卖方利益上，卖方说100倍就是100倍。小股民只有买与不买的自由，毫无讨价还价的权利。反正你不买自有人买，20年来，IPO市场上从未有过一例因股价太高认购不足而失败的个案。

　　与其打新被套不如二级市场淘宝

　　如今，情况正在悄悄地起变化。目前沪市主板平均市盈率23倍，深市主板29倍，中小板43倍，创业板54倍，低于平均数的个股俯拾皆是，二级市场上明明能捡到便宜货，为什么还要傻哩叭叽地到一级市场被人斩呢？何况大笔资金还要被锁定，明明是自己的银行利息还要让别人明抢暗夺了去。

　　如果说前一阵买了低市盈率个股老是不涨，现在不一样了，就像大笨象工商银行不也十来天涨了10%了吗？笔者暗暗咬定：“不见3，不撒鹰”，即市盈率不见30多倍、发行价不见13—14元，就不参与新股摇号。与其屡屡被套，还不如做好功课在二级市场上淘货。

　　市盈率层层倒逼催“熟”市场

　　从最高时（2009年底）二级市场129倍市盈率，到目前54倍，创业板估值已跌去大半。一年多前创业板市盈率畸高，主要有两个原因：一是创业板是新事物，而A股市场从来是逢新必炒，更何况创业板公司大多头罩高科技光环；二是彼时创业板个股才60来只，流通市值才400—500亿，物以稀为贵。这两个因素如今都已发生变化，目前创业板已达200只，流通市值已达2300多亿，而2009年报和2010年报均表明，创业板盈利增长平均才3成多，还比不上中小板。

　　如果说，一年多前，创业板奉行的是从二级市场到一级市场、再到PE市场“逐级提价”的话，即二级市场100多倍的市盈率，提升一级市场从首批发行50多倍，到最高时88倍，再提升PE入股时3—4倍，最后直逼20来倍。如今事情正好倒了过来：二级市场倒逼一级市场，一级市场再倒逼PE市场。尽管“顺提”是皆大欢喜，倒逼是层层割肉，但创业板，以及与此关联度最大的风投市场，只有经过倒逼才能最终成熟，并健康发展。