周五3只创业板新股上市定位分析

　　发行上市情况 2011-04-15新股上市

　　发行4500万股,发行价20.00元,发行市盈率60.89倍(摊薄);主承销商:中信证券股份有限公司

　　(上网发行3600万股,申购代码:300203,申购上限:3.6万股,发行日期:2011-04-06,中签率公告日:2011-04-08,申购资金解冻日:2011-04-11,中签率0.56044361%)

　　上市日期 2011-04-15

　　公司介绍

　　公司主营业务是研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表。以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心，为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。公司主要产品包括：激光在线气体分析系统、紫外在线气体分析系统、环境气体监测系统、环境水质监测系统、数字环保信息系统、近红外光谱分析系统等。公司连续三年作为唯一的分析仪器企业入选“中国最具生命力百强企业”，连续三年上榜“福布斯-中国最具潜力企业百强”。公司通过了ISO9001：2000国际质量体系认证、ISO-14001国际环境体系认证、CMMI 3级评估认证等多种资质认证，公司研发机构也被评为国家技术中心。

　　所属板块

　　光电科技,全A,杭州市,专用仪器仪表制造业,电子元器件,电子设备和仪器

　　报告标题：聚光科技:仪器仪表业的王者之师

　　“十二五”期间,仪器仪表业将迎来快速发展

　　公司从事的是环境、安全、工业过程监测仪器制造和服务行业。中国经济发展到第十二个五年计划之际,人力、能源、环境的成本已经限制了进一步发展的空间,因而产业升级转型迫在眉睫。而工业过程监测仪器、实验室分析仪器是实现这一过程不可或缺的关键设备。中国不仅面临着经济发展转型,民生改善的压力同样重大。提高环境治理水平和安全监测是改善民生的根本之举,如果说十一五只开始了该类产品量的普及,那么十二五则必然进一步实现质的改善。工控网预计未来2-3年环境监测仪器市场将保持20%以上的增长,工业过程分析仪器市场的增长也将在15%-20%。

　　公司产品定位高端、产品线覆盖广泛

　　公司产品目前涵盖环境监测系统、数字环保信息系统、工业过程分析系统、安全监测系统,实验室分析仪器也是公司的目标领域之一,并提供全方位的运营维护服务。公司自成立之初,管理层即以国际领先企业为竞争目标,2009年公司在线环境监测系统市场订单额占有率为8.3%,高于美国哈希居第一位。工业过程气体分析仪器订单额占有率为14.6%,高于西门子居第一位。而且公司产品凭借优良的性价比出口到日本和欧美等发达国家。

　　内外兼修、高速发展公司管理层有着良好的国际背景和战略视角。在经营战略方面,采取内外并重的方式。一方面,大力加强自主研发和创新,每年研发投入占销售额10%以上,以便能够更多地推出新产品和更贴近市场的需求;另一方面,公司采用并购的外延发展方式,通过并购北京英贤进入近红外监测仪器领域、并购北京摩威泰迪进入石化空分监测领域、并购北京盈安科技获取销售渠道和进入金属分析仪器领域。作为公司发展战略的结果:2007-2010,公司营业收入实现了68%的年复合增长率,净利润实现了162%的年复合增长率。

　　发行上市,实现雄心

　　公司以国际仪器巨头Danaher为发展目标,目标公司外延式发展和精细化管理的思路给公司以很大的借鉴。公司的发展战略需要更多的资金投入,此次计划募集3.5亿元投入到各产品领域中去以提升和巩固各产品线的竞争力、扩大生产能力,并建设研究开发中心以加强技术优势和培养人才。利用资本市场的平台,来实现内外兼修的高速增长。

　　发行价格区间18.43-21.79元

　　预计2011~2013年公司分别实现每股收益0.53、0.73、0.96元。考虑到仪器仪表业十二五期间的发展前景,按照2011年35倍、2012年30倍PE,发行价格区间为18.43-21.79元。按照2011年40倍、2012年35倍PE估算,合理价格区间为21.07-25.42元。

　　研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司

　　报告标题：聚光科技:立足多元化与整体化的高端专用仪器供应商

　　公司概况:高速成长的专用仪器仪表新锐。

　　聚光科技的主营业务是研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表,以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心,为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。过去几年间公司实现了快速增长,2007-2010年公司营业收入和归属母公司净利润复合增长率分别为68%和162%。

　　立足研发优势 专注营销服务。

　　公司以市场、研发、服务为核心,组建了一支跨学科的、国际一流的产品研发团队,已取得了近百项技术专利,在“半导体激光吸收光谱”和“紫外/可见/近红外分光光谱”等分析技术领域居于国际领先水平。为了更好地满足客户个性化需求,公司充分利用本土化优势,成立了8大销售事业部,直接为行业用户提供专家式营销服务,提供个性化解决方案。同时公司利用掌握的关键技术,在较短时间内实现进口仪表无法满足的特殊需求,进入钢铁冶金、环境监测等行业仅2-3年时间内就获得市场占有率第一的销售业绩。

　　从产品到服务 成就国内高端分析监测仪器龙头。

　　公司自成立以来,一直专注于高端分析检测仪器仪表领域技术的研发和应用。主营业务由早期单一的光机电一体化产品研发、生产、销售逐步扩展到包括技术支持和售后服务在内的完整业务链,业务范围涵盖环保、冶金、石化、国防、电力、农业食品等领域,主要产品从主要应用于钢铁行业逐步覆盖到目前包括钢铁、石化、环保、能源、食品安全和工业安全、公共安全等多行业,产品也从单一的激光在线气体分析系统发展到废气污染源监测系统、环境水质监测系统、紫外线在线气体分析系统、近红外在线液体分析系统、金属分析仪系列产品。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计公司2011年-2013年EPS 分别为0.51元、0.68元和0.89元,净利润增速分别为41%、33%和30%。综合考虑仪器仪表行业的发展前景以及公司的竞争优势,给予公司股价一年期目标价24元,预计上市首日价格为23-28元之间。

　　研究员：任宪功 所属机构：渤海证券股份有限公司

　　报告标题：聚光科技IPO询价定价分析报告:聚科技之光,点亮高端环保仪器之路

　　投资要点:

　　公司是我国高端分析仪器行业和环境与安全检测仪器行业龙头企业,产品应用于环境监测、工业过程分析和安全监测三大业务领域,2009年在分析仪器行业销售额列国内厂商第一。2008-2010年,营业收入3.54亿、5.28亿、6.5亿,毛利率55%左右,净利润率分别为22.5%、25.1%、24.6%;

　　随着新兴产业的成长和我国环境监测能力与要求的提高,环保仪器行业将在十二五期间快速发展。粗略估计市场规模上千亿,相对于目前行业小散弱的现状,市场足够巨大,优秀公司将大有作为。

　　竞争优势:(1)技术。公司两次获得国家科学技术进步二等奖,参与20余项行业标准的制定。公司拥有国内规模最大创新能力最强的400人研发团队,2010年研发投入占收入的10%,确保公司技术路线先进的同时,成本合理,产品丰富并具有差异化;(2)服务。公司拥有完善的营销网络,现有26个办事处和30个工程服务网点,有助于快速切入市场,提供全项目生命周期的优质服务,提高客户资源粘性;

　　(3)并购。公司将以合理的价格收购具有渠道、技术、产品特色的公司,为己所用,丰富产品线加速行业渗透,打造产品“舰队群”;

　　募投项目:公司本次发行4450万股,用于环境监测系统建设项目、工业过程分析系统项目建设、光纤传感安全监测系统项目建设等六个项目,合计运用资金3.5亿元。

　　风险提示:(1)应收账款占比过高;(2)市场竞争加剧;

　　投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.53元和0.72元。创业板近期上市企业平均11年PE为34倍,对应2010-2012年PE为57/35/25。考虑到公司优秀的经营情况,给予公司11年PE35-40倍PE,对应询价区间18.5-21.2元。

　　研究员：王威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

　　报告标题：聚光科技:高端监测仪器解决方案商打造中国版“丹纳赫”,建议询价区间16.6-19.2元

　　国内领先的高端监测仪器综合解决方案商,下游应用领域逐步拓宽。公司主营应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表,产品应用领域从早期单一的钢铁行业逐步覆盖到目前包括钢铁、石化、环保、能源、安全(食品、工业、公共)等多行业。公司2007-2010年实现了高速成长,营业收入和归属母公司净利润年复合增长率分别为68%和162%。

　　节能环保与新兴产业促国内仪器仪表行业稳定增长。随着工业结构调整与产业升级的发展,面向“高能耗、高物耗、高污染”的监测和优化系统将有较大的市场需求。同时生物制药、智能电网、新能源等新兴行业亟需引进高科技的仪器来提升产业智能化水平。预计环境监测、工业过程分析等细分市场未来三年复合增速分别达到25%和16%,13年市场规模分别为217亿和54亿元。

　　公司“管理、技术、渠道”三位一体,构成了竞争对手难以复制的核心竞争力,公司管理层团队具有战略视野和敏锐触觉,连续踏准了工业过程分析、废气监测、安全监测的发展节奏;研发团队对技术有着深厚的理解和消化能力,以IPD和CMMI为基础的研发体系业内领先;公司已完成全国23个办事处布局,建立了外资竞争对手短期无法逾越的营销渠道壁垒。

　　“内生增长+外延整合”支撑长期增长。内生增长方面,公司通过“产品+运营”的模式,增强客户粘性与忠诚度,提升单位客户资源的价值产出。外延扩张方面,公司拥有可复制的并购整合平台(管理、研发、渠道),可持续的整合业内未上市的技术与渠道资源。

　　合理价格区间16.6-19.2元。我们预计公司11-13年完全摊薄EPS为0.52、0.68和0.86元,复合增速33%。针对可比公司11年平均37倍相对估值,给予公司动态市盈率32-37倍,得出合理价格区间为16.6-19.2元。

　　研究员：王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司

　　报告标题：聚光科技:环境监测物联网先锋,两化融合产业升级推手

　　投资要点

　　公司主营业务是研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表,以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心,为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。2008-2010年收入复合增长率为36%,净利润复合增长率为43%,在环境监测仪器仪表和工业过程气体分析仪器仪表市场占有率均为第一。

　　环境保护和两化融合是引领未来中国社会和经济发展的两大核心引擎。公司是环境监测物联网系统解决方案的先锋、“两化融合”背景下流程工业升级的推手,环境保护和两化融合的持续推进将为公司发展提供长期动力。十二五环境监测事业将本着“适度超前”的原则,构建先进的环境监测预警体系,环境监测仪器仪表市场将维持20%以上的增长速度;流程工业信息化是两化融合的重要内容,随着中国工业技术水平的不断提高、节能减排政策的推行,工业过程分析仪器将在未来的3-5年,将维持15%左右的增长速度。

　　环境监测和工业分析仪器仪表市场集中度分散,国外厂商短于营销网络和本土化营销服务能力,国内厂商短于研发能力和应用开发能力,市场份额将向拥有技术和营销优势的厂商倾斜。聚光科技通过“不是组装代理,而是自主研发”、“不是卖设备,而是卖解决方案”、“不仅有高高在上的研发能力,而且有全方位、全覆盖的营销体系”、“不仅内生成长,而且以并购的方式实现外延扩张”四大法宝,构建其不断做大做强的护城河,从而成为行业集中度不断提升进程中的受益者。

　　聚光科技的战略路径是:在环境监测、工业过程和安全检测等现有领域扩展新客户及复制解决方案,通过研发进入有潜力的新细分行业,通过并购的方式不断驱动企业成长,成为中国仪器仪表行业的丹纳赫(国际行业龙头,2009年收入112亿美元,1987-2009年净利润复合增速21%),公司的募投项目主要围绕解决方案复制和新项目研发展开。

　　预计2011-2013年,公司EPS分别为0.54元,0.72元和0.94元,给予2011年EPS的35-40倍市盈率,对应询价区间为18.9-21.6元。在环境保护、物联网、两化融合高度景气的宏观背景和公司不断推进战略展开并购重组的微观背景下,公司未来催化剂不断,建议投资者积极申购。

　　研究员：陈永倬 所属机构：齐鲁证券有限公司

　　报告标题：聚光科技:硅谷模式的环保信息化龙头

　　基本结论

　　具有硅谷发展模式的中国高端分析检测仪器提供商。公司专注于高端分析检测仪器仪表领域技术的研发和应用,主营业务包括应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的软硬件系统。产品应用于环保、钢铁、石化、冶金等行业。市场需求强劲,行业门槛较高,市场占有率第一。未来公司将转为卖解决方案和服务,并迅速进行行业复制,到大服务的转变.受益节能环保战略新兴产业及国家民生投资。节能环保已经成为国家战略新兴产业,对环保监测仪器的需求将大为增加;传统产业升级、新兴产业发展推动过程分析等特种设备需求;同时,以包括公共安全在内的民生问题一直是国家关注的重点,从十二五规划和总理政府报告可以看出,未来国家将进一步增加民生投资,公司安全监测产品将受益。

　　技术与市场优势并存,能力与空间齐飞。公司面临广阔的市场空间将在未来几年内逐步释放,比如目前环境重点监测单位自动监控率只有17%,未来随着监控率的上升,市场需求逐步体现;同时公司拥有国际领先的技术能力和世界水准的实验室,并主导制定多项国际国内行业标准;公司覆盖全国的本土化营销服务体系则是战胜外资企业的有利条件。

　　估值与投资建议

　　我们预测公司2011-2012年的EPS为0.52元和0.71元,通过与行业同比公司比较,我们认为聚光科技的合理目标价为20.3-23.50元,对应39-44倍风险提示

　　应收账款净额较大的风险;税收优惠和政府补贴对公司利润影响较大的风险。

　　研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司

　　报告标题：聚光科技:环境监测仪器仪表行业的龙头

　　报告摘要:

　　公司自成立以来,一直专注仪器仪表产品的研发、生产和销售。公司的主营业务是研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表。

　　公司营业收入增长较快,是环境监测仪器仪表行业的龙头。2008-2010年营业收入分别为353.81、527.81和651.78百万元,年复合增长率35.73%,同期归属于母公司所有者的净利润分别为79.61、132.43和161.88百万元,年复合增长率42.60%。2010年主营业务收入中,环境监测系统占比48.59%,工业过程分析系统占比39.95%,二者共计占比超过88%。安全监测系统、数字环保信息监测系统、运营维护服务和其他业务分别占比4.27%、3.27%、2.21%和1.71%。公司2009年在分析仪器行业销售额在国内厂家排名第一,市场占有率大约在10%左右。

　　行业未来2-3年增长较快。据预测,未来2-3年随着国家不断加大对环境监测的投入,环境监测仪器仪表市场将维持20%以上的增长速度,远高于同期经济发展速度。预计到2013年,整个环境监测仪器仪表市场规模将超过200亿元。

　　从未来的增长点来看,公司的增长将主要来自:(1)国家政策的支持和国内环保行业高速发展,环境监测产品的需求旺盛;(2)公司在环境监测和工业过程气体分析仪器仪表行业中市场占有率居首位,未来仍将保持龙头地位;(3)募投项目将有效巩固公司环境监测业务的综合竞争力,提升公司技术水平,完善产品线组合,提高生产工艺,解决产能不足的问题,全面巩固公司在国内环境监测领域的领先地位;(4)研究开发中心建设项目将重点围绕环境监测、工业过程分析和安全监测等领域的国际前沿技术的研究,不断加强现有业务领域的技术领先优势,并为公司储备和培养专业技术人才。

　　建议的询价区间为18.5-19.5元。我们认为公司成长性较好,行业前景好,需求量大,我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在39-41倍之间,按此计算预计上市合理价格在20.6-21.6元。建议的询价价格为18.5-19.5元,对应的2011年动态市盈率大约为35-37倍。

　　风险提示:存在市场竞争加剧导致产品价格下降的风险。如果未来国家税收优惠政策及政府补贴政策出现不可预测的不利变化,将对公司的盈利能力产生一定的不利影响。 公司主导产品中的原材料成本占产品成本的比例约为80%- 90%,占比较高,其变化对公司产品成本的影响较大。如果公司不能消化原材料价格上涨带来的成本增长,则将会影响公司的盈利水平。

　　研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司

　　报告标题：聚光科技:领先的综合仪器生产商

　　投资要点

　　领先的综合仪器生产商

　　聚光科技主营研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表。以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心,为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。

　　公司所处的行业有望快速增长

　　公司目前所处行业属于制造业中的专用仪器仪表制造业,该行业面临快速增长。其中,环境监测专用仪器仪表子行业和安全监测系统所属的其他专用仪器子行业均是仪器仪表行业中增速最快的子行业之一;工业自动控制系统装置子行业也保持高于行业平均水平的增速。

　　研发技术驱动公司高速增长

　　公司一直将自主研发作为核心发展战略,经过多年的投入和培养,形成一支行业经验丰富,创新能力强,跨学科的研发团队;研发经费投入方面,公司一直保持高投入;同时,公司通过引进国际先进的研发管理体系来提升研发效率和质量;公司自设立以来一直专注于国际先进的检测技术研究与产品开发,多个分析技术平台、多项检测技术水平居国际领先地位。

　　估值区间为18.28—20.90元/股

　　我们预计公司2011-2012年营业收入分别为9.1和12.3亿元,分别同比增长40%和35%;归属母公司所有者净利润分别为2.3和3.1亿元,摊薄后每股收益分别为0.52、0.69元。综合相对估值和DCF估值,我们认为,聚光科技的合理价格区间为18.28—20.90元/股,对应2010-2012年全面摊薄后的市盈率分别为50—57倍,35—40倍,27—30倍。

　　研究员：曾凡 所属机构：平安证券有限责任公司

　　报告标题：聚光科技:一流的仪器仪表供应商

　　公司是国内领先的环境与安全检测分析仪器供应商,研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表,为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。2009年,公司在分析仪器行业销售额国内厂家排名第一。

　　仪器仪表产业是装备制造业的重要组成部分,是国家的基础性、战略性产业。大力发展现代高科技仪器仪表产业是我国树立和落实科学发展观,走新型工业化道路,实现国民经济可持续发展的战略举措。

　　公司在同行业公司中在市场占有率、技术、毛利率等方面均有优势。其中,公司业务中环境监测仪器仪表处于环保产业,国家对环保产业的大力支持使得公司将受益。

　　公司本次拟申请公开发行4500万股人民币普通股(A股),占发行后总股本的10.11%。募集资金将用于“环境监测系统建设项目”、“工业过程分析系统建设项目”、“光纤传感安全检测系统建设项目”、“数字环保信息系统建设项目”、“运营维护体系建设项目”和“研究开发中信建设项目”,以及其它与主营业务相关的营运资金项目。

　　我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.50元、0.67元和0.84元。考虑公司在仪器仪表生产和提供商中处于龙头地位,技术水平和市场开拓能力都具备很强竞争优势,公司储备项目如食品监测等开始贡献业绩,因此我们给予公司2011年35-40倍估值,对应股价为17.5-20元/股。公司是国内领先的环境与安全检测分析仪器供应商,研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表,为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。2009年,公司在分析仪器行业销售额国内厂家排名第一。

　　仪器仪表产业是装备制造业的重要组成部分,是国家的基础性、战略性产业。大力发展现代高科技仪器仪表产业是我国树立和落实科学发展观,走新型工业化道路,实现国民经济可持续发展的战略举措。

　　公司在同行业公司中在市场占有率、技术、毛利率等方面均有优势。其中,公司业务中环境监测仪器仪表处于环保产业,国家对环保产业的大力支持使得公司将受益。

　　公司本次拟申请公开发行4500万股人民币普通股(A股),占发行后总股本的10.11%。募集资金将用于“环境监测系统建设项目”、“工业过程分析系统建设项目”、“光纤传感安全检测系统建设项目”、“数字环保信息系统建设项目”、“运营维护体系建设项目”和“研究开发中信建设项目”,以及其它与主营业务相关的营运资金项目。

　　我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.50元、0.67元和0.84元。考虑公司在仪器仪表生产和提供商中处于龙头地位,技术水平和市场开拓能力都具备很强竞争优势,公司储备项目如食品监测等开始贡献业绩,因此我们给予公司2011年35-40倍估值,对应股价为17.5-20元/股。

　　研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司

　　报告标题：聚光科技:产品线全面的高端环境分析检测监测龙头

　　投资建议:聚光科技是国内高端环境分析检测监测仪器产品和服务龙头;提供的产品和服务覆盖气体、液体和固体分析检测监测,在环境监测、工业过程分析和安全监测领域应用广泛。公司处于高速发展阶段,具备国内最为全面的分析和检测技术平台。环境分析检测监测产品及服务行业前景广阔,本次募投项目将全面提升公司研发、产品和服务实力,为后续成长提供动力。

　　我们预计公司2011-2013年主营收入分别为92413.43万元、123351.27万元和162334.88万元,归属于母公司所有者的净利润分别为21857.21万元、29619.41万元和39602.25万元,按上市后总股本摊薄每股收益分别为0.48元、0.65元和0.87元。

　　上市公司中天瑞仪器和先河环保的主营业务跟聚光科技类似,分别是化学分析仪器仪表和环境监测系统,其2011年一致预期PE均值为40.60倍。近期创业板上市公司新股发行价对应的2011年PE均值为35.41倍,首日收盘价涨幅均值为9.08%。综合考虑可比上市公司估值情况、公司成长情况和近期创业板新股发行估值情况,我们认为选取35-40倍的2011年PE区间作为询价估值参考比较合理,得出询价区间为16.81-19.22元,对应2010年的PE为47.26-54.01倍。

　　风险提示:(1)新进入者增多引发竞争加剧;(2)成本大幅上升影响盈利水平。

　　研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司

　　报告标题：聚光科技:领先的高端环境监测仪器和服务供应商

　　询价结论:

　　我们预测公司2010-2012年的净利润分别为1.62/2.21/3.79亿元,对应摊薄后EPS为0.36/0.53/0.85元。公司的产品为专用仪器仪表,我们选取A股上市的3家相关仪器仪表公司先河环保、汉威电子、天瑞仪器作为可比公司,可比公司3月28日的10/11/12年平均市盈率为61/40/26倍。考虑到可比公司的差异,且出于谨慎性原则,我们以均值为上限,认为公司2011年合理市盈率区间为35-40倍,对应估值为18.55~21.20元/股。

　　研究员：鲁儒敏 所属机构：国都证券有限责任公司