曾“四渡赤水”创业板“60金身”有多坚固

　　最近一段时间，A股市场风格差异极大，低估值、低价格股票的“修复”行情大行其道，而以创业板为代表的高估值、高价格股票则在“回归”的路上渐行渐远。创业板，这个诞生之初就披覆着“高成长”光辉的板块，在18个月的震荡洗礼中等待着估值回归的终点，60倍平均市盈率曾四次成为这一板块的重要支撑，如今第五次徘徊于此，“60金身”会否再次显灵，成为市场关注的焦点。

　　市盈率曾经“四渡赤水”

　　自2009年10月30日第一批28只创业板股票上市以来，至今已有大约18个月的时间，而创业板指数也已经发布了大约11个月。在此期间，创业板指数整体呈现宽幅震荡态势，并未走出像样的趋势性行情，而个股更是跌多涨少。统计显示，创业板指面世以来最低跌至832.62点，最高涨至1239.60点，截至19日收盘，该指数相对基期下跌0.6%。个股方面，以上市首日收盘价为基准计算，全部203只创业板股票中仅有68只股票上涨，占比仅为33.5%，其中累计涨幅超过20%的股票仅有20只。上述203只个股中，共有54只至今未能超越发行价，占比超过四分之一，其中破发最为严重的股票是朗科科技，该股票破发幅度高达33.16%。可以说，在二级市场上投资创业板的资金回报相当差，粗略估计平均回报率为负值，众多投资者掉入“高成长”陷阱。

　　估值过高一直是创业板受到二级市场投资者广泛质疑的主要原因。根据统计，创业板自上市以来的平均市盈率（TTM整体法，后同）为68.51倍，最高峰为95倍，出现在2009年12月初。此后，创业板的整体估值水平震荡下行，阶段性高点不断下移，从最高的95倍下降至85倍、77倍和75倍。另一方面，估值的阶段性低点却基本处在55到60倍之间，回顾市场走势可以发现，创业板曾经出现过四次整体反弹，而反弹起始点均出现在当60倍市盈率被击穿后。

　　分析人士指出，60倍市盈率是过去18个月投资者对于创业板估值的一个“水位线”，如果低于这一水平，一些基于价值考虑的资金就会考虑买入，进而对股价形成支撑。然而，从历史走势看，这一支撑的力度似乎越来越弱，统计显示，前四次创业板的整体反弹幅度分别为大约50%、25%、30%和15%。而经历了最近5个月的下跌，当前该板块的市盈率为55.28倍，“60金身”的含金量再次受到市场考验。

　　多给创业板一些时间

　　近期创业板指数持续低迷，似乎预示着估值回归之路仍未走到尽头。通常情况下，估值的回归应当是双向的，一方面体现为股价的下行，另一方面则体现为盈利的上升。从创业板公司的业绩增长看，成长性并不突出。统计显示，已经公布2010年业绩的168家创业板公司中，仅有不到半数的公司营业利润同比增长30%以上，相对其动辄五、六十倍的市盈率，这种增长速度似乎并没有太大吸引力。

　　不过，有分析人士指出，一些创业板公司具备高成长性仍然是毋庸置疑的，只是需要更长的时间才能表现出来。其原因在于，真正处在扩张期的公司，其业绩往往受制于快速增长的成本，而这部分成本通常来自于业务扩张所需的投资和费用。然而，新增业务从开发到成熟需要一个相当长的过程，其收入和利润的确认自然也不是一蹴而就的事情。统计显示，已经公布2010年财报的162家创业板公司中，营业成本出现上升的占比超过90%，其中营业成本上升超过50%的公司比例约为四分之一左右。仔细翻阅财务报告可以发现，上述费用大幅增长的公司大都是因为IPO募资后快速扩张导致。一个典型的例子是爱尔眼科，该公司最新发布的季度报告显示，当期营业费用同比大幅增长127.37%，原因是公司报告期较去年同期新增9家医院，致使广告费用、业务宣传费用和市场营销人员工资等费用增加所致。

　　因此，在创业板公司上市后的一段时间里，由快速扩张导致的利润增长缓慢属于正常情况，从这个角度讲，一些投资者对于成长性公司的理解存在偏差，对于业绩增长幅度不及预期的这一事实，也需要辩证地看待。路遥知马力，或许，我们需要多给创业板一些时间。