今日上市3只创业板新股定位分析

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天喻信息300205上市定位分析

发行上市情况 2011-04-21新股上市

发行1991万股,发行价40.00元,发行市盈率66.89倍(摊薄);主承销商:长江证券承销保荐有限公司
(上网发行1595万股,申购代码:300205,申购上限:1.5万股,发行日期:2011-04-13,中签率公告日:2011-04-15,申购资金解冻日:2011-04-18,中签率2.94088363%)
上市日期 2011-04-21

公司介绍

公司是一家专业从事智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，产品主要应用于通信、金融与电子支付、移动多媒体广播电视、税务、社保、石化加油等领域。公司主要产品为各类智能卡，包括通信智能卡、金融IC 卡、城市通卡、移动多媒体广播电视有条件接收卡、税控卡(盘)、社保卡、加油卡等。公司先后成为国家创新型试点企业、湖北省首批创新型企业建设试点企业、湖北省高新技术企业、湖北省重点软件企业。公司多次参与国家相关行业标准制订起草工作，并成为国际国内多个标准组织成员单位，科技成果多次荣获省市级科技进步奖，20多个软件产品获得软件著作权。公司智能卡产品已在20多个国家及地区实现销售，成为中国乃至世界知名的品牌。

所属板块

硬件产业,全A,武汉市,其他电子设备制造业,电子元器件,电子元件

报告标题：天喻信息:天喻信息多点布控,静待智能卡市场爆发2011-04-13 15:40:15

　　基本结论与投资逻辑:
公司主营智能卡,位居国内市场前列:产品包括通信智能卡、金融IC卡、城市通卡、移动广播电视有条件接收卡、加油卡等;公司是中国智能卡10强企业,占据国内市场4.94%份额,其中占据中国移动和中国联通的通信智能卡供应的6.65%、10.62%份额,占据中国移动MBBMS有条件接收卡90%份额,是目前工行唯一金融IC卡供应商及中国石油的加油卡供应商。
智能卡应用领域扩大,公司迎来发展机遇。1、智能卡安全性好、适应多种需求,将成为IC卡主流产品,目前累计发卡量已达40多亿张,发卡量年增20%以上;2、受3G通信业务推广、EMV迁移等推动,智能卡市场将继续保持增长:通信智能卡保持13%左右的较快增长,2014年销售额有望达到40亿元;金融IC卡呈现56%以上的爆发式增长,2014年销售额将达35亿元;移动广播电视有条件接收卡销量年增86%,2015年销售额可达15亿元;大容量SIM卡、手机支付SIM卡将保持20%左右的高速增长。
技术、资质和先发优势点亮公司发展前景。1、智能卡行业存在较强的技术、资质和市场壁垒,长期技术积累、行业资质认证、产品许可认证是入行必备;2、公司拥有国内领先的核心技术,国内较全的智能卡行业资质、以及明显的多领域先发优势,将帮助公司实现长期增长。
盈利预测和估值:
公司净利润三年复合增长40%,12年EPS为1.24元。预计2010-13年公司将实现净利润71.16、98.75和144.02百万元,同比增长36.55%、38.77%和45.84%。按发行后的总股本计算,对应的EPS分别为0.894、1.240和1.808元。
目标价37.20元,11年30倍PE。综合考虑智能卡市场广阔的前景、以及公司未来3年高达40%的利润复合增速,并参考国内同类智能卡上市公司的估值水平,给予公司12年30倍市盈率,对应37.20元目标价。
风险提示:
行业特许资格风险、应收账款发生坏账风险、客户集中风险、新增产无法消化导致利润率和ROE下降风险。

　　研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司

报告标题：天喻信息:智能卡领域领先企业,受益于EMV迁移加速2011-04-12 11:05:02

　　1.管理层普遍持股,有利于公司发展
公司的前身系武汉天喻信息产业有限责任公司,成立于1999年8月,是一家专业从事智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务的高新技术企业,产品主要应用在通信、金融与电子支付、移动多媒体广播电视、税务、社保、石化加油等领域。
公司主要股东为华工创投、光谷基金、产业集团、和瑞投资、钻石投资、张新访、向文、王同洋、朱建新以及童敏、卢波等35位自然人股东。公司完成首次公开发行后,国有股东光谷基金和产业集团将其持有的部分股份,预计199.1万股划转给全国社会保障基金理事会持有。公司的前身是由华中科技大学科研教学人员创办的校办企业,华中科技大学通过华工创投和产业集团持有公司发行后总股本的32.7%,为公司的实际控制人。公司控股股东为华工创投,直接持有公司发行后总股本的27.0%。公司管理层普遍持股,这一股权安排有利于公司业务稳定和长远发展。
2.金融IC卡领域将显著受益于EMV迁移加速
公司所处行业为智能卡行业,智能卡已在我国通信、公安、税务、社保、金融、旅游、石油石化、建设及公用事业等许多领域得到广泛应用,总发卡量已达40多亿张,成为国民经济新增长点之一。智能卡在金融IC卡等新兴领域的应用将大幅扩展智能卡行业市场。为有效防范金融犯罪,银行卡从磁条卡升级为金融IC卡,即EMV迁移,成为全球趋势。据中国银联统计,2010年底国内共存量银行卡数量达25.55亿张,磁条卡占到90%以上,在EMV加速迁移的背景下,金融IC卡市场容量将显著提高。
我们判断未来国内金融IC卡市场的需求驱动力主要来自国内相关政策,人行于2011年3月15日公布的《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》中对EMV迁移做出了明确的时间规划:工、农、中、建、交和招行、邮储银行为主的国有商业银行在2011年6月底前开始发金融IC卡;全国商业银行均应在2013年1月1日后发行金融IC卡;2015年1月1日起,所有经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。明确的时间规划将使国内EMV迁移进入实质性加速阶段。
3.公司在金融IC卡领域具备先发优势
公司主要产品为各类智能卡,包括通信智能卡、金融IC卡、城市通卡、移动多媒体广播电视有条件接收卡、税控卡(盘)、社保卡、加油卡等。此外,公司还提供智能卡应用系统相关产品,根据特定客户需求开发与智能卡应用相关的软件产品、后台系统、增值服务。目前公司的营业收入主要来自于智能卡产品,2008年~2010年来自该业务的销售收入占营业收入的比例分别是96.07%、91.21%和91.66%,毛利占比则分别为93.18%、79.40%、82.19%。
公司目前在国内金融IC卡领域具有先发优势,我们认为公司主要的竞争力在于:其一,具有一定的先发优势,中国工商银行是国内率先完成IC卡收单和发卡系统改造的银行,在2007年到2010年5月前,公司是工行的两家供货商之一,2010年5月,公司成为工行芯片卡项目标准接触式芯片卡(含交通卡)及双界面非接触芯片卡的唯一供应商,有效期至2012年4月30日。作为IC卡发卡的先行者,工行有望在2011年大规模发卡,从而使公司显著受益。其二,技术研发能力较强,公司掌握了智能卡开发及应用的系列核心技术,拥有完全的自主知识产权,并通过了VISA安全认证,公司研发投入较高,研发费用高于同行业上市公司,具有较强的整体技术研发能力。
4.公司募投项目分析
公司本次拟公开发行1991万股社会公众股,用以投资电子支付智能卡系列产品的研发及产业化项目、智能SD卡/大容量SIM卡系列产品研发及产业化项目等2个项目。我们认为两个募投项目均是对主业的拓展及深化,有助于增强公司未来的盈利能力。其中,电子支付智能卡系列产品研发及产业化项目的实施,将促进公司的金融IC卡和城市通卡产品的标准升级与功能扩展,提高市场占有率。而智能SD卡/大容量SIM卡系列产品研发及产业化项目的实施,将巩固公司在CMMB有条件接收卡市场上的先发优势,并对移动支付SIM卡和大容量SD卡进行产能储备。
5.建议谨慎申购
我们预测2011年-2013年,公司EPS分别为0.90元、1.33元和1.85元,未来三年年均复合增长率约为41.3%。公司股票IPO价格为40.00元,对应约44倍的2011年市盈率。考虑到公司所处行业应用前景广阔,且公司今后三年业绩成长性较高,我们建议投资者谨慎申购,6个月目标价为42.33元,对应2011年市盈率约为47倍。
风险提示:国内EMV迁移政策推行有滞后可能,金融IC卡领域有竞争加剧的可能。

　　研究员：邱春城 所属机构：海通证券股份有限公司

报告标题：天喻信息询价定价分析:产品全面的智能卡商,金融IC卡具有先发优势2011-04-08 10:12:24

　　专业智能卡产品提供商,产品线丰富。天喻信息专业从事智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务。公司产品线较为全面,主要应用在通信、金融与电子支付、移动多媒体广播电视、税务、社保、石化加油等领域。公司2010年实现营业收入5.3亿元,净利润5211.3万元,通信智能卡、金融IC卡和CMMB卡收入占比位居前三,分别为33.7%、25.0%和13.8%。
通信卡市场发展稳定,金融IC卡等新应用领域值得期待。通信行业为智能卡最主要应用领域,卡发卡总量的75%左右。现阶段市场规模和竞争格局基本稳定。金融IC卡、CMMB卡等新领域发展潜力较大,同时也为公司收入增长贡献最大两项业务。公司在此两项领域竞争地位和先发优势明显。
同行业公司相比,公司规模较小,利润率水平居中流。2009年来算,公司收入规模为东信和平的47%,为恒宝股份的85%。毛利率为33.6%,高于东信和平(24.1%),与恒宝股份(36.1%)较低。
募投项目为现有业务的深化与拓展。将进一步巩固公司在银行IC卡和CMMB有条件接收卡市场原有的先发优势,提高公司智能SD卡和RF-SIM卡等产品的生产能。
预计公司通信卡业务将保持稳定增长,金融IC卡、CMMB卡等新业务将成为公司快速增长的主要动力。由于新业务毛利率较高,因此公司未来整体毛利水平呈上升趋势。预计公司2011-2013年EPS分别为0.98、1.42、1.99元。确定公司询价区间为39.83-45.52元,对应2011/2012年PE值为41-46倍/28-32倍。上市首日定价区间为43.81-50.07元。
风险因素:国内银行卡EMV迁移节奏与力度低于预期;新市场竞争趋于激烈,公司无法保持原有竞争优势。

　　研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：天喻信息:EMV迁移两年再造一个“天喻”2011-04-08 10:10:34

　　国内领先的智能卡和服务提供商。公司智能卡产品广泛应用于通信、金融、广电、公共事业等领域;此外,公司亦基于客户需求,进行智能卡相关的技术开发与系统集成如软件产品、后台系统、增值服务等。公司以技术驱动成长,由上游系统开发切入智能卡领域形成非核心生产环节外包的轻资产结构,迥异于传统厂商由下游制造向上逆向整合。
EMV迁移成为公司未来增长的核心驱动力,有望两年再造一个“天喻”。
央行日前提出了新的时间表,EMV迁移今年将加速推进,未来金融IC卡的整体市场需求将会达到近300亿元。公司已取得突出的先发优势:2010年成为工商银行独家供应商——国内EMV迁移推进力度最大、IC发卡量最大的商业银行。2011年工行预计发行IC卡3000万张,我们保守估算公司份额有望超过50%;未来两年,金融IC业务带动公司收入实现翻番。
通信智能卡近期步入平稳,中期手机支付等增值业务带来“量价齐升”新机遇。随着IC的普及以及支付环境的完善,手机支付等增值服务将会爆发,会推动现有普通通信SIM卡被替换为价格更高的大容量、多芯片通信智能卡,行业迎来“量价齐升”的新机遇。
CMMB和技术开发与系统集成成为新的增长点。我们预计今年中国移动标配CMMB的定制TD手机将会放量,公司该项业务将会受益保持快速增长;此外,良好的客户基础(如各银行、运营商)和行业应用经验(与伊朗石油部门的合作)将会推动公司技术开发和系统集成业务取得更大突破。
盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年,营业收入分别为7.35亿元、10.31亿元和14.23亿元;EPS分别为1.0元、1.36元和1.86元。公司在金融IC领域具有先发优势,应享有一定估值溢价。我们综合考虑行业和可比公司估值水平,以及PEG估值,认为公司的合理估值中枢为2011年PE41.2倍,对应股价为41.2元。
风险因素。EMV迁移推进慢于预期;竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。

　　研究员：王小松 所属机构：华泰联合证券有限责任公司

报告标题：天喻信息:EMV迁移带来公司的高成长2011-04-08 09:41:42

　　国内知名的智能卡厂商,拥有多项领先技术
公司主营业务为智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务,核心是COS技术。公司具备自主知识产权的COS技术由于COS不能通用,每一个领用领域都需要开发专用的COS,因此具备很高的技术门槛。
智能卡行业增长迅速,多个热点未来两年爆发
国内的智能卡出货量近5年来保持在18%~20%的增长速度。随着3G、移动支付、CMMB、金融IC卡等产品的大规模推广,未来两年将会迎来智能卡增长的黄金期。
技术储备丰富,在多个智能卡应用领域保持领先,快速成长可期
公司是中国领先的智能卡提供商,通信方面公司成功开发了OTA平台、集团通讯管家、校讯通、无线城市、快讯通等增值业务平台与产品;公司是CMMB运营商中广传播机卡分离产品的唯一供应商;公司是工行金融IC卡两家供卡商之一,电子支付SIM卡先后入选了中国移动在多个省份的手机支付业务试点。
募投项目将进一步提升公司综合竞争力
募集资金主要用于手机支付SIM卡、城市通卡、金融IC卡等领域的研发,能够使公司产品保持国内领先的技术优势,具有良好的市场前景。募投项目的建设有望使公司在多个方面的业务保持技术优势,大大提升综合竞争力。
风险提示
需求低于预期;新产品推广缓慢。
合理估值区间39.68-47.12元/股
2011-2013年公司实现营收分别为8.13亿元、10.98亿元和14.06亿元;每股收益分别为1.24元、1.77元和2.32元。我们认为公司2011年32-38倍的PE较为合适,对应的询价区间为39.68-47.12元。

　　研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司

报告标题：天喻信息:国内智能卡领域领先企业2011-04-08 08:49:43

　　公司是国内智能卡领域领先企业。公司业务均为智能卡领域,主要产品包括通信智能卡、金融智能卡、多媒体广播电视卡、社保卡、石化加油卡、城市一卡通和相关的智能卡领域技术服务和系统集成业务.公司2010年实现营业收入5.27亿元,净利润5211万元,主要营业收入来自于通信卡、金融IC卡、多媒体广播卡、石油卡等领域。公司通信卡领域客户涵盖三大运营商,银行IC卡领域是当前工商银行唯一供货商,银行IC领域拓展包括工行和农行等客户,移动广播电视CMMB系列产品方面是中广移动独家供应商和中国移动重要供应商在加油卡、社保卡、市政卡等方面也成功打入相应的主流市场。
银行IC卡将成为公司增长最大动力。当前国内银行IC卡最为积极的银行为工商银行和交通银行,其中规模最大的为工商银行,公司在2007年率先成为工行IC卡供应商,占据先发优势,去年累计银行IC卡供货770多万张。我们预计,银行IC卡的推进将在2011年开始迎来高峰,我们预计2011-2013年公司发货将达到1600、2400、2800万张,银行IC卡将成为公司增长最大动力。我们认为,其它业务方面,通信卡受3G和智能终端推动影响将恢复到稳健增长阶段,而CMMB系列产品、社保卡、技术服务与开发等业务将会较快增长。
募投项目重点落实在公司的主要营收领域和即将迎来爆发机遇的领域,有效提升公司价值。公司募投项目为两个,其一电子支付智能卡系列产品项目着眼银行IC卡迁移爆发性机会,银行IC卡迁移有望在未来两年迎来高峰期,公司加强该领域的研发和生产能力,有望进一步强化公司在银行IC卡领域的先发优势,抓住市场机遇,提升营收规模和盈利能力;其二智能SD卡/大容量SIM卡系列产品着力夯实现有最大业务领域通信卡,公司2010年通信卡领域营收1.78亿,且2010年在整个3G市场推动和全球市场拓展推动下,国内通信卡供应的单价对比2009年出现大幅度下跌之后2010年开始回升。稳定通信卡业务领域和营收规模和盈利能力是稳定公司整体增长的关键所在。
合理价格区间36.4-43.68元。我们预计天喻信息2011-2013年三年EPS分别为1.04、1.57、2.11元。综合考虑当前A股市场智能卡类、智能卡芯片类、RFID标签类、POS读卡机具类个股的估值水平,2011年平均PE倍数为39.47倍,考虑当前市场中小盘和TMT板块行情环境,我们给予2011年PE区间为35-42倍,对应合理价格区间为36.4-43.68元。
风险因素:银行IC卡进程的不确定性、技术风险、竞争风险。