今日上市3只创业板新股定位分析

第1页：今日上市3只创业板新股定位分析 第2页：今日上市3只创业板新股定位分析第3页：今日上市3只创业板新股定位分析

理邦仪器300206上市定位分析

发行上市情况 2011-04-21新股上市

发行2500万股,发行价38.00元,发行市盈率60.32倍(摊薄);主承销商:平安证券有限责任公司
(上网发行2000万股,申购代码:300206,申购上限:2万股,发行日期:2011-04-13,中签率公告日:2011-04-15,申购资金解冻日:2011-04-18,中签率3.0819514%)
上市日期 2011-04-21

公司介绍

公司系国内领先并在全球持续快速成长的医疗电子设备供应商，主要产品均拥有自主知识产权，掌握生理信号检测、医用换能器、主控平台等核心技术。公司是国家高新技术企业 ，承担了2项国家级科技支撑计划项目；设有深圳市政府委托建设的“深圳市医用传感器企业研究开发中心”；拥有专利47项、核心保密技术55项、储备新技术30项。经过多年的发 展，“理邦仪器”已成为国内医疗器械行业的知名品牌，本公司产科系列产品占有21.89%的国内市场份额，位居全国第一；心电系列产品位居国内品牌市场份额第一、出口市场份 额第一；监护和超声影像系列产品在国内市场亦具有较强的影响力。

所属板块

全A,深圳市,专用设备制造业,电子元器件,电子设备和仪器

报告标题：理邦仪器:立足产科、心电,迈向监护仪领域的稳健企业2011-04-12 11:01:48

　　投资建议:我们认为,公司风格比较稳健,在立足产科、心电两个领域后,逐步进入市场容量更大的监护仪行业;公司募投项目也更重视研发等软实力;在公司营销网络进一步完善的前提下,业绩增速有望保持,预计2011-2013年公司EPS分别为0.96元、1.31元、1.71元。参照可比公司估值水平,我们认为可以给予2011年37-42倍市盈率,合理股价区间为35.52-40.32元,发行价为38元,建议谨慎申购。

　　研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司

报告标题：理邦仪器:快速成长中的医疗电子设备供应商2011-04-12 10:38:14

　　投资要点
快速成长中的医疗电子设备供应商
近年公司营业收入和净利润保持快速增长,业务涉及产科、心电、监护和超声影像四大系列。目前全球医疗器械市场年复合增速达到8.35%,而我国的医疗器械产业年复合增长率达到21.06%,未来几年内仍将保持高速增长,医疗器械市场前景广阔。
公司竞争优势突出
公司主要的竞争优势有:1)研发优势;2)产品种类和新产品储备优势;3)营销体系优势;4)知名品牌优势。
上市6个月内的估值区间为35.75-42.89元
我们认为给予公司11年每股收益40倍市盈率的估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为35.75-42.89元,相对于2010年的静态市盈率(发行后摊薄)为54.15-64.98倍。
建议询价区间为33.69-40.75元
近期医药类创业板新股上市首日的平均涨幅为18.97%,目前股价距其发行价的平均累计溢价率为2.31%,发行价对应折扣率为2.26%。
综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们建议选取5%的折扣率,对应的询价区间为33.96-40.75元,相对于2010年的静态市盈率(发行后摊薄)为51.44-61.73倍。

　　研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司

报告标题：理邦仪器IPO投资价值分析报告:研发驱动的医疗器械领先者2011-04-11 10:38:11

　　公司是中高端医疗器械领军企业。公司在产科、心电、监护、超声影像四大领域提供80多种型号的产品。2009年公司产科系列产品市场份额全国第一,心电系列产品国内品牌市场份额第一、出口市场份额第一,监护系列产品占出口市场份额第三。公司业务近三年快速增长,2008年至2010年,公司营业收入由1.76亿元增长至3.21亿元,增幅为82.31%;净利润由2839.81万元增长至6529.19万元,增幅为129.92%。
产品毛利率高,营销网络覆盖广。公司是国家级高新技术企业,又是政府认定的“软件企业”,产品质量过硬并远销海内外。因此,近几年公司销售毛利率高于同行业平均水平,且仍在不断提高。目前公司拥有国内营销人员229人、国际营销人员94人,公司在全国设有23个办事处,拥有2400多家国内经销商,覆盖了国内2000多个县市和480余家三级以上综合医院;拥有1166家国际经销商,覆盖了全球120多个国家和地区,为未来产品叠加、扩大市场份额奠定了渠道基础。
医疗器械前景广阔。全球医疗器械市场销售总额已从2001年的1870亿美元上升至2009年的3553亿美元,年复合增速达8.35%;2000年至2009年,中国医疗器械产业整体规模增长460%,年复合增长率为21.06%,其中医疗诊断、监护及治疗设备制造业工业总产值2009年达到338亿元,年复合增长率为27.7%,明显高于国内医疗器械领域整体增速。目前,我国医疗器械与药品的消费比例仅为1:10,而发达国家该比例已经达到1:1,发展空间巨大。
剔除财务费用影响后,给予2011年38~43倍预测PE,合理估值39.14~44.29元,建议积极申购。预计2010~2012年营业收入同比增长47%、45%和41%,净利润增长90%、40%和47%,实现摊薄后EPS 1.18元、1.63元和2.38元(剔除财务费用影响后为1.03元、1.49元和2.25元)。公司高成长性明显,研发实力雄厚,募投项目为公司未来发展提供了可靠的保障,给予2011年38~43倍预测PE,我们认为公司合理估值39.14~44.29元,建议积极申购。
主要风险为行业竞争加剧和汇率风险。

　　研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司

报告标题：理邦仪器:新产品叠加驱动的电子医疗设备龙头2011-04-08 15:50:13

　　投资要点
公司系国内领先并在全球持续快速成长的医疗电子设备供应商,涉及产科、心电、监护、超声影像四大系列的产品;公司通过创新,使产品在不断更新同时新旧产品产生叠加效应,公司已经连续三年销售收入增速超过40%,新产品的不断问世有利的推动了业绩的快速增长;
公司业务发展策略为选择高技术含量、具有全球市场且有足够市场容量的产品领域进行切入,因此通过技术引进、投资和并购等方式快速的进入新的产品领域,如未来将进入的彩超、POCT 项目等;
从行业来看,全球医疗器械市场销售总额已从2001年的1,870亿美元迅速上升至2009年的3,553亿美元,年复合增速达8.35%;我国医疗器械产业也在高速发展。2000年至2009年,中国医疗器械产业整体规模增长460%,年复合增长率为21.06%,我们认为随着医改的推行这种趋势依然可以延续;
通过对比,我们认为公司研发型的叠加增长模式将有望复制迈瑞医疗的成长历程,不断通过新产品的推出来加速业绩增长,其中公司2010年上市的 M50和M80监护仪有望在2011年实现全年销售,预计将增加5000万收入;2012年公司还将推出彩超等产品,其销售收入预计在0.5-1亿元,2013年公司有望实现POCT 项目上市销售,该类产品目前国内企业仍然处于空白,市场亟待开发;
公司本次计划发行 2500万股,募集资金主要用于研发中心、生产平台、营销网络扩建和信息化平台建设;
公司现有产品20余种,储备产品7项,随着储备产品的陆续上市,预计将带来收入的显著增长;
我们选取目前上市的医疗器械作为可比公司,得出 2011-12年平均PE 分别为43×PE、和32×PE,对应公司2011-12年EPS 我们认为公司在二级市场的合理估值应该为41.28元-48.96元,考虑到公司的高成长性,我们认为公司一级市场对应2011年合理的PE 区间为43-48×PE,建议询价区间为41.28-46.08元。

　　研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司

报告标题：理邦仪器:高端医疗器械企业,建议申购价33.3-38元2011-04-08 14:39:21

　　民营医疗电子设备企业,定位高端医疗器械市场:理邦仪器从事医疗电子设备的研发、生产和销售,覆盖产科、监护、心电和超声影像四大领域。2010年公司实现收入3.21亿元,同比增长40%,实现净利润6602万元,同比增长44%,净利润率20%。公司以外销为主,产品覆盖全球120个国家,海外收入占比65%,未来有望增至70%。张浩、谢锡城和祖幼冬等主要发起人合计持有公司上市后57.81%股权,并在公司担任高管职务。
持续高研发投入,在医疗电子设备软件开发方面形成了核心竞争力:公司持续投入研发,产品多达80多种型号,其中包含的软件是核心技术。产科和心电系列位居国内市场份额榜首,监护系列进入前三;出口方面,心电产品排名全国第一。公司不断丰富产品种类,加快产品升级,多参数监护仪增速超过60%,高毛利产科系列F3今年年底有望替代Cadence,进一步提升盈利水平。同时公司已于2010年启动快速临床诊断项目,计划2012年推出第一款产品,该技术国内还处于空白,产品上市后有望成为公司新的增长点。
募集资金用于扩大产能和加强研发营销实力:本次募集资金中4.24亿用于扩大产能(由5条产品线增至16条),加强研发实力和营销能力(国内新增20处分支机构,66处临床示范基地,国外新增10处办事机构)。公司未来将进军妇科和快速临床诊断领域,有望利用渠道共享优势实现高增长。
建议申购价33.3-38元:我们预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为0.95元、1.30元、1.71元,同比分别增长44%、37%、31%。我们从创业板去年年底至今发行的医药公司估值水平角度来考虑公司申购的合理价格,根据申万盈利预测7家医药公司2011年发行市盈率平均为38.1倍,综合考虑公司成长性,我们建议申购价为33.3-38元,对应2011年预测市盈率35-40倍。

　　研究员：罗