扑克牌第一股欲登陆创业板

　　创业板上市热潮中又闪现出一家传统企业的身影上海姚记扑克股份有限公司于今日上会，力争成为扑克牌第一股。

　　中国证监会网站显示，姚记扑克计划发行2350万股，募资3.63亿，将用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目，该项目达产后，姚记扑克的产能将达到每年13亿副。

　　然而记者发现，姚记扑克一方面库存量节节攀升，扑克牌行业收益率低、市场容量有限，前景并不乐观；另一方面，姚记扑克已在崇明岛购置了大量土地拟用于房地产开发，房地产运作虽然前期投资较大，但收益颇丰。

　　原料价格“过山车”

　　根据招股说明书，扑克牌的主要原材料是扑克牌专用纸，此项成本在2008年、2009年及2010年占姚记扑克营业成本的比例分别为67.37%、64.98%和69.28%。扑克牌专用纸的价格在近三年的波动比较明显。姚记扑克也指出，2009年扑克牌专用纸均价较2008年下降11.23%，而公司2010年扑克牌专用纸采购均价为6040.97元/吨，较2009年均价又上涨18.14%。

　　扑克牌专用纸价格的变化在姚记扑克的毛利率上可以体现。数据显示，2008年、2009年及2010年，姚记扑克主营业务毛利率分别为18.92%、23.08%及20.28%。原材料价格变动直接导致毛利率呈现“过山车”走势。

　　然而，原材料价格涨跌却未能通过扑克的售价转移。根据姚记扑克提供的资料，近三年的平均销售价格分别为0.89元/副、0.85元/副和0.85元/副，变动幅度不超过5%，远低于同期原材料价格的变动幅度。

　　如何消化产能是难题

　　姚记扑克的成长性令人生疑。

　　招股说明书显示，近三年姚记扑克营业收入分别为56679万元、45117万元和36760万元，净利润分别为7105万元、6411万元和3930万元，净利率分别为10.7%、14.2%和12.5%。这和姚记扑克的毛利率走势保持一致。

　　但从营业收入和净利润的年增长率看，2009年营业收入较2008年增长22.7%，净利润较2008年同期增加63.1%。但是，2010年营业收入较2009年增加25.6%，净利润却仅同比增长10.8%。

　　营业收入保持20%以上的增加，而净利润的增长率却从63.1%急剧下滑到10.8%，这令姚记扑克的成长性蒙上了阴影。

　　值得注意的是，姚记扑克的库存量正节节攀升。2008年，姚记扑克库存扑克7486.91万副，价值5491.08万元；2009年，这两项指标分别提升至9452.82万副和5881.93万元；至2010年，则进一步提升至11958.91万副和8779.93万元。

　　若此次姚记扑克成功上市，年产6亿副扑克牌生产基地建设项目2年建设达产后，姚记扑克的产能将达到13亿副/年，是现有产能的185.7%，相当全国人民每人每年消费1副扑克，姚记扑克2010年的产销率不过96.30%，届时如何消化产能将是一道难题。

　　上市融资另有意图？

　　业内人士反映，姚记扑克在成本控制上确实优于行业公司：姚记扑克从山东晨鸣纸业有限公司采购大宗原料，实现更低的原材料成本；据记者计算，公司非股东高管平均年薪仅12.29万元，最低者仅6.47万元；而公司选择启东设立子公司，也是出于成本节约考虑。

　　但耐人寻味的是，如此善于“节流”的姚记扑克却不善于“开源”。招股书显示，公司实际控制人姚氏家族在启东分别于2005年、2007年成立过两个房地产公司和一个陶瓷销售公司，但至今尚未从事具体业务。这意味着，高达1.6亿元的注册资金被白白搁置了5年。

　　不仅如此，姚记扑克母公司近三年负债率均高于60%，显著高于同业约50%的负债率。空置着1.6亿元却背着高额负债，这似乎并不像姚氏家族的作风。

　　有知情人士透露，姚记扑克多年前已在崇明岛购置了大量土地拟用于房地产开发，而截至去年该公司房地产项目已动工。

　　截至招股说明书签署日，发行人共拥有6宗土地使用权，土地合计面积约为25.07万平方米，而这6宗土地中并不包括崇明岛的地块。

　　业内人士分析，扑克牌行业不仅收益率低、市场容量有限，要转型塑造高端品牌更需大幅投入，前景并不乐观；而房地产运作虽然前期投资较大，收益则颇丰。

　　由此看来，姚记扑克上市的“醉翁之意”到底在不在“扑克”，恐怕值得商榷。

　　据《第一财经日报》