还原泡沫之下的创业板真面目

　　2010年6月1日，创业板指数以986.02点开盘，在市场热衷于新兴产业 、小盘股的那段时期，最高曾达到1239.60点，不到半年涨幅高达25%，但随着2010年公司年报以及一季报的公布，创业板“高成长”的幻象破灭，4月份下跌了9.48%，一度跌破900点大关，最低达到了897.20点。从上市首日至5月5日，只有45家公司的股价出现了上涨，其中20家公司的涨幅少于10%，而有7家公司的跌幅超过了50%，跌幅最大的朗科科技上市至今已经下跌了55.65%，而跌幅超过30%的公司也有53家，占创业板公司总数的25%。

　　跌到如此，早已没有多少人对当初所谓的创业板“高成长”抱有幻想，留下的只剩下一地鸡毛，而其中的种种原因，值得深思。

　　高价发行成祸首

　　上市伊始，创业板就成为了高价发行的代名词。上市第一批公司的首发市盈率普遍在50倍以上，其后上市的公司市盈率屡创新高，100倍以上也多次出现，其中在2011年1月7日上市的新研股份 ，以150倍的首发市盈率名列首位，此外还有15家公司的首发市盈率超过了100倍。根据《红周刊》统计，目前A股首发市盈率前十位的公司中，创业板包揽了其中9席。

　　在流动性趋紧、新股高估值密集发行的情况下，创业板公司的高价发行，往往成为了其股价的最大杀手。截至5月5日，总共有94家公司破发，占创业板公司总数的44.34%，其中宁波GQY发行价为65元，5月5日的收盘价为37.57元，较发行价已经下跌了42.19%，名列所有破发创业板公司第一。

　　对于目前的这种高价发行模式，知名财经人士皮海洲认为发行市场化就是发行人圈钱的最大化，就是投资者投资风险的最大化，就是监管者的无责任化。哪怕就是必要的窗口指导都被以市场化的名义抛到了九霄云外。

　　皮海洲表示，目前新股发行制度带给市场的风险是系统性的。一是在新股上市所带来的巨大利益的诱惑下，发行人对公司的包装与造假。而作为保荐机构来说，由于利益上与发行人一致，因此二者常常沆瀣一气，共同损害公众投资者利益。二是新股发审环节把关不严，让一些包装上市公司成功上市。而且在成功上市之后，即便东窗事发，现行的政策法规也没有令其退市的规定，这又进一步增加了发行人造假上市的冲动。三是在新股询价环节以及定价过程中，发行人与保荐机构只有利益而没有责任；其他询价机构也不必为自己的高报价买单，相反，报低价者则失去配售资格。

　　高成长只是浮云

　　高价发行的创业板个股，能够支撑其股价的正是市场对公司未来业绩的想象。但遗憾的是，“业绩高成长”却没有出现在公司的财报中。

　　根据2010年年报显示，创业板公司的整体业绩不仅比不上公司类型相类似的中小板，同样比不上主板A股，排名垫底。很多创业板公司的表现实在令人失望。在公布了2010年年报的206家公司中，有32家公司的业绩出现了同比下滑，占公司总数的15.53%，此外，有77家公司的业绩增长不超过30%，也就是说，有超过半数的创业板公司根本不符合“高增长”的标准，这些在上市前两年往往业绩增长超过100%的公司，在上市一年之后却神话不再。其中，第一批登陆创业板的宝德股份成为了业绩下滑之王，净利润同比下滑51.53%的年报实在让人瞠目结舌，公司给投资者的解释是金融危机对公司业务的影响仍在持续。

　　与年报相比，在2011年的一季报中，有更多的创业板公司加入了净利润同比下滑的队伍，总共有47家公司宣布净利润同比下滑，其中新宁物流以177.13%的下降幅度名列所有公司之首。同时，新宁物流还是一季度出现亏损的四家创业板公司之一，新宁物流归属于母公司股东的净利润为-181万元，公司表示，出现亏损是由于部分子公司本期出现暂时性亏损，另外三家出现亏损的公司分别为国联水产以及刚上市不久的通源石油和美亚柏科 .

　　假如说对于单季度的业绩下滑，上市公司还可以季节因素或者突发事件原因来应对投资者，那么如果公司连续两个季度甚至三个季度的净利润都出现了环比下降，那么对于这种公司的前景，就很难被投资者所看好。根据《红周刊》的统计，连续两个季度出现净利润同比下滑的创业板公司共有28家，而在这其中，还有12家公司已经连续三个季度净利润下滑。这些公司的业绩下滑得如此“持续而有爆发力”，谁还能对这些公司的未来有信心？

　　虚无的募资项目

　　市场中曾存在一个观点，即使创业板公司现在的业绩不好，但这些公司的潜力主要是看它们的募资项目的进展，一旦募资项目按计划达产，公司业绩就将出现大幅度的提升，现在看起来很高的市盈率也会回归到市场平均水平。

　　但是，从目前创业板公司披露的募资项目的进展情况来看，这种说法有些太过乐观了。

　　根据《红周刊》的统计，在上市之初的招股说明书中，共计有29家公司表示他们的募资项目将在2010年12月31日达产，而当2010年年报公布时，当初的承诺现在是否已经兑现了？对于大多数公司来说，这个答案是否定的。在这29家公司中只有7家公司表示IPO募资项目已经达到了使用状态，而剩余的22家公司，不是表示因为种种原因募资项目往后延期，就是表示项目暂未完成也没有给出具体日期。

　　在一季度中净利润下滑了177.13%的新宁物流正是这22家公司中的一员。在招股说明书中，新宁物流曾经表示募集资金投向的4个项目将在上市之后12个月之内完工，但在14个月之后，新宁物流在年报中表示募资项目仍在建设中，至于这些项目什么时候能够达到可使用状态，公司只是模糊地表示将在2011年，并没有给出具体的时间。

　　除此之外，对于回天胶业和当升科技的募资项目的进展，《红周刊》也发现了一些奇异之处。回天胶业的募资项目之一为聚氨酯胶粘剂和密封胶建设项目，根据年报显示，这个项目计划投资金额为11084万元，其中公司在2010年投入了2747.32万元，累计投入金额为8577.91万元，占计划投资额的77.39%。但是在公司2010年的半年报中，《红周刊》却看到了一个截然不同的数据 。根据公司2010年半年报披露，截至2010年6月30日，对于聚氨酯胶粘剂和密封胶建设项目公司半年内投入了2982.31万元，累计投入了8812.90万元。半年的时间，公司投入金额反而少了234.99万元，这实在让人费解，也对回天胶业的募资项目进展产生了一丝怀疑。

　　当升科技的“年产3900吨锂电正极材料生产基地项目”原计划于2010年11月30日达产，但公司表示由于市场竞争等原因，将项目达产时间推迟到2012年3月，目前正在重新规划和筹备这个项目，年报披露这个项目的累计投入为1750.73万元，但事实上，当升科技在半年报中已经表示截至2010年6月30日，对此项目的投入就已经达到了1750.73万元，也就是说，在2010年的下半年，当升科技没有对这个唯一的募资项目投入一分钱。

　　创业板公司在上市时往往都获得了巨额的超募资金，根据统计，创业板公司总共获得了993.49亿的超募资金，有18家公司的超募资金都超过了10亿元，其中国民技术和碧水源分别以19.65亿元和18.71亿元的超募资金名列前两位。对于巨额的超募资金，国民技术至今也没有一个使用计划，而碧水源也不过拿出了其中的3.5亿元用以补充流动资金。这两家公司的做法也是整个创业板公司的普遍写照，有数据统计，创业板公司将超募资金放进募集资金专项账户的达到80%以上，然后补充流动性、银行还贷、圈地买房买车也成为创业板公司乐此不疲的事情，神州泰岳就动用了超募资金2.55亿元用于办公用房的购置与建设。手握如此多的资金却无所作为，这也成为了创业板公司备受诟病的一个方面。