还原泡沫之下的创业板真面目

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　　一成不变不思进取

　　创业板公司的高价发行虽然受到争议，但对于那些创业板公司的创始人来说，高价发行则是给他们带来了实实在在的大量财富，因此创业板也就有了造富板一说。一些曾和公司共患难的高管们失去动力，辞职套现，落袋为安。这也使得投资者对创业板的大股东们是否还有心思来管理好公司产生了怀疑，朗科科技正是其中之一。

　　依靠专利授权许可收入来支撑公司业绩的朗科科技，2010年实现营业收入2.23亿元，同比下降18.07%，实现净利润2021.23万元，同比下降49.07%。朗科科技解释称公司营收及利润大幅减少的原因主要是在专利运营方面，2010年1月起至今无新增专利授权许可方。因此，与前年同期相比，专利运营收入的降低对公司营业收入及利润产生重大影响。产品销售毛利率的下降也对公司利润产生了较大影响。对于朗科科技这种业务单一的公司，如果管理层不思进取，公司则很难维持之前的市场地位，但是从目前的情况来看，有关朗科科技的新闻更多的是公司新旧掌门成晓华和邓国顺的权力之争，公司的经营似乎无人过问。

　　风投退出助推股价下跌

　　除了公司的创始人和持股管理层，PE/VC同样是创业板公司高价上市的一大赢家。根据投中集团的调研，从境内外资本市场整体投资回报率来看，2010年投资机构通过220家企业IPO实现480笔退出，从各交易所平均投资回报率分析，创业板仍是IPO退出回报率最高的，达到12.13倍，中小板及上交所分别为9.38和7.03倍。

　　这些风投的限制期一般为12个月，解禁后立即抛售往往是他们的不二选择。风投的成本往往都很便宜，因此一旦卖出则获益不菲，而这有可能成为公司股价的杀手。近期天龙光电 、乐普医疗都出现了股东大笔抛售，而抛售的同时公司的股价也随之下跌。

　　2008年4月，汤国强对天龙光电增资7200万元，获得公司3000万股份。2009年12月25日，天龙光电登陆创业板，至2010年末限售股解禁之后，汤国强就开始着手大举减持，而其减持的方式多是通过大宗交易完成的。数据显示，从2011年初至一季度末的3个月内，汤国强10次通过大宗交易减持天龙光电，2011年3月30日最后一次减持后，汤国强已将手中的3000万股全部出清，套现近10亿元。而随着汤国强的不断减持，天龙光电的股价也出现了大幅下跌，跌幅超过了25%。事实上，天龙光电的年报和一季报的业绩都还不错，其中一季度净利润同比增长198.19%。

　　与天龙光电相类似的是乐普医疗。3月23日，乐普医疗股东蒲忠杰通过大宗交易系统大举减持公司股票，一次减持即卖出乐普医疗1500万股，减持均价约为24.89元，套取现金3.7亿元。

　　与大量风投的退出节奏相类似，在第一季度，大量机构资金也在从创业板中逃离。根据统计，合康变频第一季度的机构持股比例为14.47%，而这一比例在2010年12月31日还是61.37%，而三聚环保 、碧水源、康芝药业等15家公司的机构持股比例也都下降了20%以上。

　　结束语

　　只有好的制度方能保证市场的良性发展，创业板目前的种种乱象或许正表明了监督制度的缺乏以及执行的不力，体现了我国证券市场重融资、轻监管、轻回报的制度弊端。

　　创业板开板至今，我们看到创业板丑闻大多是由媒体爆出而相关监管层却鲜有动作。当创业板公司通过登陆资本市场赚得亿万财富的时候，如何去防止包装造假上市的发生，如何防止对保荐机构和其他部门松懈标准、有意将不合格的公司推荐上市的行为，时至今日，监管层有动作，但其力度却远远不够，而对普通投资者的保护措施，那更说不上了。

　　我们看到到目前为止，连最基本的创业板退市制度都还没有一个明确说法。根据统计，美国的纳斯达克每年大约有8%的公司退市，英国AIM的退市率更高，大约12%，而国外证券市场的经验已经表明，适用严格的退市标准正是保证创业板上市公司质量、发挥资源优化配置的必要“过滤阀”。