兰恒敏：创业板饕餮不能只进不出

　　巴菲特说，没有惩罚的资本主义，就像基督教没有地狱。我们要说，因为到目前为止没有一只创业板股票退市，才造成创业板的泡沫迟迟不见“消肿”。

　　创业板刚开办时，证监会和深沪交易所对其风险揭示很足，苦口婆心地告诫投资者创业板风险很大，其中一条就是部分很差的创业板股票将直接退市。

　　结果呢？相信这些话、不炒创业板股票的投资者2010年吃了大亏；不相信这些话、大炒创业板股票的投资者赚了大钱。

　　一年半多时间过去了，创业板股票发了200多只，而退市制度毫无动静，仿佛根本就没有这么一回事。

　　其实，管理层并没有忘记退市制度，一直在准备。深圳证券交易所总经理宋丽萍表示，创业板推出退市制度非常复杂，涉及交易规则、退市标准等，现在还没有推出的具体时间表。

　　一项早已约定好并已“广而告之”的规则，“准备”起来有什么复杂的呢？深交所理事长陈东征3月10日曾表示，深交所已就退市制度上报两稿，“曾提过两个建议，第一次提出直接退市方案。但此举遭遇困难。”由于监管层考虑直接退市将对中小投资者造成直接损失，届时无法承担“社会不稳定”之后果。

　　明白了：为了防止创业板股票退市后持有退市股票的投资者损失惨重，造成社会不稳定，所以管理层对“直接退市”基本不赞成。在保护少数人错误投资的损失和维护“社会稳定”，与维护公平交易规则和保护多数人长远利益之间，管理层更在意前者。“少数人不闹事”比“多数人获得公平的交易规则”更重要。

　　当前的创业板犹如饕餮，只进不出，这种状况如果一直持续下去，早晚要撑死。事实上，经过2010年的疯狂炒作，创业板股票从2011年就进入漫漫长跌，投资者开始用脚对创业板的泡沫进行投票。

　　2010年狂炒创业板的投资者是聪明的，其聪明之处在于吃定了管理层“当前的稳定”高于“持久的公平”的施政原则，不相信管理层会立刻对符合退市条件的股票痛下杀手，坚信管理层总会给垃圾股“出路”的。

　　2011年还炒创业板的投资者是愚蠢的，其愚蠢之处在于低估了价值决定价格的基本规律的威力，忘记了泡沫总会破裂的常识；或者虽然明白，但心存侥幸。

　　退市制度难道永远不出了吗？

　　出还是要出的，但我们有两个基本判断：一是时间可能拖得很久，年复一年；二是在具体制度安排上，可能充满了矛盾，留足了“后门”，是个“四不像”的东西。因为坚持公平交易规则和同情弱者(退市股票持有者)几乎不可兼得，而管理层非要兼得，焉能不矛盾。

　　有一个事件可能加速创业板退市制度的出台：创业板的“垃圾”积攒过多，基本丧失了融资功能。创业板的主要功能是融资，如果融资功能丧失，管理层就会比我们还着急，就会下决心整治创业板。