创业板:光环褪去满地疮痍畸 形利益分配宰割股民

　　在运行了一年多之后，随着创业板高成长神话的破灭，上市公司高管减持套现的风潮不断涌现，创业板公司破发频频出现，投资者对于创业板的信心已经降到了历史的低点。创业板的种种弊端已经到了非改不可的地步。

　　虚幻的高成长

　　自创立之初，创业板就是自我标榜“高成长性”的板块，创业板的高市盈率也正是建立在这个基础之上，然而，随着包括2009、2010年来的季报、年报的披露，创业板上市公司业绩频频变脸，创业板高成长的光环已然褪去。

　　截至6月9日记者发稿时止，W ind统计显示，创业板已有12家上市公司公布了2011年中报业绩预告，其中劲胜股份预计净利润同比下滑50%，量子高科预计净利润下滑30%-50%，国联水产预计继续维持亏损状态，天龙集团则预计净利润可能出现大幅下滑。

　　此外，Wind统计还显示，截至6月9日，创业板共有227家上市公司，在有统计数据的224家中，一季度归属于母公司股东的净利润同比下滑的达到了50家，占比高达22.3%。其中，新宁物流一季度亏损181.05万元，净利润下降幅度达到了177%，位居首位。除此之外，通源石油、国联水产、美亚柏科一季度也呈现亏损状态。除了以上亏损的外，宁波G Q Y、龙源技术、安居宝、科泰电源和天龙集团一季度的净利润下滑幅度则分别达到了91.4%、85.3%、77.2%、76.9%和68.0%。

　　在一季度净利润出现下滑的创业板上市公司中，为数不少的刚刚在创业板挂牌的企业赫然在列。W ind统计显示，2011年以来新上市的创业板股票中，有12只出现了一季度业绩同比下滑甚至是大幅下滑的情形，包括永清环保、安居宝、四方达、雷曼光电、松德股份、先锋新材、腾邦国际、天喻信息、华峰超纤、舒泰神、大华农和恒顺电气。

　　就“变脸”程度来说，2011年1月7日上市的安居宝前后相差之大令人吃惊。4月23日公布的一季报显示，安居宝归属于上市公司股东的净利润由上年同期的1338.7万元骤跌至305.2万元，跌幅达到了77.20%。然而，这家上市公司2010年12月24日公布的《招股说明书》显示，2007年-2009年度，该公司归属于母公司所有者扣除非经常损益后的净利润分别为434.5万元、2904.3万元和5125.0万元。从上市到一季报公布，安居宝的业绩在短短70个交易日内出现了如此之大的变化，25日一季报公布后，安居宝随即跌停。

　　而“变脸”速度最快的，恐怕要数4月26日上市的恒顺电气了。4月14日，恒顺电气公布了《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》，该文件显示，2008年-2010年，恒顺电气归属于母公司所有者净利润分别为1482.7万元、2751.2万元和4120.4万元，三年复合增长率达到了66.7%。然而，仅仅不到2周之后，恒顺电气在4月25日公布的上市公告书中披露的1-3月未经审计的财务数据显示，一季度归属于发行人股东的净利润同比下滑2.84%，其“变脸”速度之快，可谓令人叹为观止。更具讽刺意味的是，在此前的招股说明书中，恒顺电气明确表示，“公司有较强的发展能力和较高的成长性”。

　　国泰君安首席宏观经济学家李迅雷对《经济参考报》记者表示，创业板以小公司居多，对于这些小公司来说，其客户关系和主营业务的稳定性都受到考验，因此其盈利水平不稳定也在情理之中。另外，从国外的情况来看，由于存在高风险，创业板的市盈率一般要低于主板，而中国则恰恰相反。“市盈率与犯罪率成正比，”李迅雷认为，在高市盈率的发行下，企业通过创业板募集资金的冲动极为强烈，自然无法避免上市企业出现包装色彩。

　　高价发行催生大面积破发

　　虽然创业板的“高成长”光环已经烟消云散，其高估值也成为了“空中楼阁”，但在一级市场上，创业板上市公司却依然显得“理直气壮”：虽然近一段时间以来发行价格和市盈率有所降低，但整体来看，创业板新股的高发行价、高市盈率和高超募的情形依然存在。

　　Wind统计数据显示，按照网上发行日期计算，在2011年以来发行的72只创业板新股中，平均发行价格依然高达31.4元/股，平均发行后市盈率依然高达60.8倍。上述72只创业板股票计划募集资金177.1亿元，实际募集资金则达到了497.9亿元。超募资金高达320.8亿元，超募比例高达181%。

　　其中，东富龙的发行价格为86元/股，居72只创业板新股发行价格第一。此外，电科院、铁汉生态、天瑞仪器、维尔利、东方国信、捷成股份、舒泰神、迪威视讯和通源石油的发行价格也在50元/股之上。就发行市盈率来看，雷曼光电达到了131.49倍，位居72只创业板新股第一，除此之外，先锋新材和铁汉生态的发行市盈率也分别达到了123.81倍和110.07倍。

　　伴随着创业板高成长光环的褪去，高发行价、高市盈率发行的创业板股票的估值基础正在逐渐崩溃。W ind统计显示，自2011年以来，创业板指逐级下跌，截至6月9日，创业板指收报于828.02点，今年以来的整体跌幅已经达到了27.22%，较2010年12月20日创下的1239.60点的历史高点相比，整体跌幅则达到了惊人的33.4%。此外，2011年5月30日，创业板指盘中跌至816.39点，创下了历史新低。

　　在创业板整体估值重心“自由落体”般下移的过程中，创业板股票的破发也如瘟疫般扩散开来。W ind统计数据显示，在2011年以来上市的74只创业板新股中，上市首日即破发的达到了26只，占比高达35.1%。其中，首日破发比例最大的为2011年1月25日上市的天瑞仪器，首日跌幅高达16.7%，迪威视讯、东方国信、万达信息和天泽信息的首日跌幅也超过了10%。而在上述74只新股中，目前仍处于破发状态的则达到了57只，占比高达77%。

　　武汉科技大学金融研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，在目前的市场环境下，一些发行人“不知死活”的坚持高定价发行，其破发是必然的。今年以来新股的大面积破发，实际上是市场约束机制逐渐显现力量的结果。

　　畸形的利益分配

　　在新股大面积破发的情况下，创业板新股在一、二级市场上的利益失衡越发显得明显：发行人、保荐人和创投机构在一级市场的高价发行中攫取了巨大的利益，而二级市场的投资者却在新股的大面积甚至是大比例的破发中被套牢，蒙受了巨额的损失。

　　以今年1月25日上市的天瑞仪器为例，这只创业板股票发行价格高达65元/股，发行后市盈率则达到了72.63倍。然而，就是这只创业板股票，上市首日，跌幅即达到了16.68%。1月25日当天，天瑞仪器收报于54.16元/股。按照此前公布的信息，打新者每中一签可申购500股天瑞仪器的股票，这就意味着，仅仅上市首日，打新者每打中一签天瑞仪器，账面浮亏就将达到5420元。而截至6月8日，天瑞仪器上市以来的累计跌幅已经达到了62.40%，二级市场的投资者损失之大可见一斑。

　　相比之下，发行人天瑞仪器和保荐人(主承销商)却在这项IPO“盛宴”中吃的“脑满肠肥”。Wind统计显示，天瑞仪器计划募集资金2.74亿元，实际募集资金则达到了12.025亿元，超募资金高达9.285亿元，超募比例高达339%。而作为保荐机构(主承销商)的东方证券，则在这起IPO项目中获取了高达8725万元的承销和保荐费用。另外，按照业内的惯例，东方证券在超募的资金上还将获得一笔为数不小的奖励。

　　除了发行人和保荐机构外，在这起IPO盛宴中，包括苏州高远、江苏高投、苏州国发和同创伟业的四家创投也收获不小。公开资料显示，目前上述4家创投分别持有290万股、235万股、100万股和75万股，而根据此前公布的招股说明书，上述四家创投2009年6月在获得相应股权方面价格为8.88元每股，即使按照6月9日24.20元/股的收盘价格，上述四家创投的账面浮盈仍将达到4443万元、3600万元、1532万元和1149万元。

　　易观国际最新统计数据显示，截至2011年5月30日，创业板共有221家公司上市，其中有134家公司的股东名单中出现了股权投资机构的身影，占创业板上市公司总数的61%。在这221家创业板上市公司中，背后的股权投资机构共有197家。以投资企业的数量来衡量，深创投以14家公司的投资数量位居第一。达晨创投、国信弘盛、同创伟业、中科招商和广发信德分别位居第二至第六，

　　“这些股权投资机构和企业家一样，是创业板推出后最大的赢家。”易观国际表示。

　　高管“套现潮”涌动

　　在创造众多“一夜暴富”神话后，200多家创业板上市公司在今年陆续遭遇了大规模减持。

　　来自深交所创业板“上市公司董事、监事、高级管理人员及相关人员持有本公司股份变动情况”一栏的统计信息显示，截至6月9日发稿时，70多家创业板上市公司都有不同程度的减持。另据深交所公开数据不完全统计显示，5月至今，约有86笔大宗交易涉及创业板的多家上市公司。

　　从减持套现的公司来看，朗科科技今年以来的24次减持行为，以及马云巨量套现华谊兄弟等无疑成为市场焦点。截至目前，目前创业板众多公司中，套现公司股份最多、同时也是金额最大的当属华谊兄弟，有多位高管参与其中。5月6日，董事虞锋本人通过大宗交易减持445.86万股，虞锋之母王育莲减持360万股，马云减持1109.16万股，3人的套现金额合计超过3亿元。而事实上，加上今年1月份减持的73.6万股，虞锋及其母累计减持华谊兄弟股份多达879万股。其后的公告显示，腾讯斥资4.45亿元全部接盘。由此，腾讯持有华谊兄弟4.6%的股权，成为华谊第一大机构投资者。另据，深交所记录显示，从华谊兄弟上市至今，马云本人共有两次大笔减持。第一次在去年11月26日，减持300万股，套现超过9000万元，另一次便是5月6日，套现1.77亿元，两次合计逾2.6亿元。

　　短短5月间24次减持行为，朗科科技9位股东们的持股热情正在减退。深交所数据显示，今年1—5月，公司9位股东累计减持股份逾162万股。其中，王全祥累计减持71.6万股，套现金额超过1935万元；陈小梅减持24万股，套现633万多元。目前在二级市场上，朗科科技股价自2010年1月24日60.83元的高价位下跌只21元附近，缩水近七成。

　　根据朗科科技2010年业绩快报显示，公司营业总收入2.22亿元，比去年同期下降18.59%；营业利润为1992.82万元，较去年同期下降49.89%；利润总额为2516.61万元，较去年同期下降41.34%；归属上市公司股东的净利润为2116.87万元，比去年同期下降46.66%；加权平均基本每股收益0.3 2元，较去年同期下降59.49%。公开资料显示，朗科科技1999年进入移动存储领域，拥有闪存盘核心技术，在当时一度被认为是国内最有机会分享行业高成长的企业之一，但伴随着其他企业迅速进入闪存市场后，朗科科技的优势也逐渐消退。有市场人士表示，朗科科技近年来在产品投入方面非常有限，与国内外竞争对手金士顿、PN Y、爱国者、联想等企业的高速发展相比，朗科科技的优盘无论在知名度还是销量上都远不及这些公司。

　　有业内人士指出，对于减持行为，市场相关人士认为股东减持的动机一般应是对相关公司的前景不看好或信心不足所致，高管、股东们应该最清楚上市公司的股价到底值多少钱，如果出现众多高管一起减持的情况，这就是非常明显的业绩下滑信号，对这样的股票投资者更应果断了结。

　　不完全统计显示，仅刚刚过去的5月份，创业板公司董监高及相关人员股份变动为减持的共有64次。变动次数最多的为上海凯宝，共10次，其次是赛为智能，共8次，排在第三位的是莱美药业，共7次。此外，宁波G Q Y、华星创业、国民技术、华谊兄弟等多家公司也有数目不等的减持变动。6月初，又有11只个股出现在大宗交易平台，而此前就已多次现身的南都电源和宁波G Q Y均榜上有名。7日晚间，南都电源发布公告称，公司持股5%以上的股东浙江华瓯创业投资有限公司于6月2日、6月3日，合计减持公司0.84%的股份。

　　投资者用脚投票

　　在创业板“高成长”光环褪去后，伴随着估值重心的整体下移和大面积的破发，众多投资者正在纷纷“逃离”创业板，股民们对于创业板的投资热情正在渐渐熄灭，创业板的未来也正在遭遇着严峻的考验。

　　W ind统计数据显示，自2011年以来创业板新股的中签率正在明显提高，投资者对于创业板新股的申购热情已经跌入了冰点。5月3日发行的电科院中签率高达18.69%，创下了创业板网上发行中签率的新高；5月23日发行的北京君正的网上中签率也达到了10.14%。2011年5月以来，在创业板发行的18只新股中，平均网上中签率已经达到了3.76%。

　　由于投资者对于创业板在二级市场上的申购热情日渐消退，许多发行人不得不开始主动调低发行价格。在6月7日发行的3只创业板新股中，拓尔思发行价15元/股，银信科技发行价19.62元/股，永利带业发行价12.9元/股，发行后市盈率则分别为31.91倍、30.99倍和34.48倍。就绝对发行价格来看，三只创业板新股平均发行价不到17元/股，永利带业12.9元/股的发行价格已经创下了今年以来创业板的新低。为了保障发行的成功，发行人和保荐机构在一级市场上不得不主动“放低姿态”。

　　另一方面，W ind统计数据还显示，在截至6月9日的前60个交易日中，尽管创业板扩容之势没有丝毫放缓，但227只创业板股票的资金累计净流出已经达到了120.4亿元。投资者对于创业板的投资热情正在明显消退。