高税收优惠+大客户依赖 苏州雅本化学闯创业板

　　据《现代快报》报道：本周五，成立仅5年多的苏州雅本化学将向创业板发起冲刺，公司主要从事高级农药、医药中间体产品的研发、生产和销售，本次拟募集的资金将全部用于年产217吨医药中间体建设项，投资总额2.16亿元。不过从公司公布的预披露文件来看，大客户依赖、高税收优惠和毛利异常等三大问题颇引人关注。

　　公司预披露文件显示，2008-2010年，公司产品销售主要集中于几家国际大型化学及制药企业。三年间来自前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为95.71%、97.34%及93.09%，尤其是对于杜邦公司的销售额占公司营业收入的比例分别高达 50.58%、48.82%和71.25%，记者就此采访的一位投行部门负责人表示，这么高的单一客户销售比例无疑会受到发审委的高度关注。“一般来说，单一客户销售占比超过50%会被认为是形成单一客户依赖的红线，该公司在最近会计年度内对杜邦销售超7成，这个就有点"危险"了。”

　　同时，雅本化学在2008-2010年期间的净利润有相当部分是出口退税和所得税优惠，财务数据显示，公司三年间因出口退税享受到税收优惠分别为140.65万元、1271.90万元与1424.18万元，其中影响当期净利润的金额分别为105.49 万元、1081.12万元与1210.55万元，占当期净利润的比例分别为8.33%、41.82%、30.52%。所得税方面，公司三年间所得税税收优惠金额分别为321.08万元、384.93万元与432.18万元，占同期净利润的比例分别为25.36%、14.89%和10.90%。据记者计算，两项税收优惠合计占公司三年净利的比例分别高达33.69%、56.72%与41.41%，由此不难推断，若国家相关税收政策调整，无疑将使公司的盈利水平发生大幅波动，从而使公司的盈利性与成长性都大打折扣。

　　另外一个值得关注的问题是公司近年来毛利率水平的变化，数据显示，雅本化学近三年综合毛利率分别为24.25%、30.92%和39.17%，三年间迅速蹿升，而从公司预披露文件中列举的可比公司来看，天马精化(002453)同期的毛利率水平在19-23%之间，九九久(002411)在16-18%之间，联化科技(002250)较高，在25-30%之间，若雅本化学成功过会，无疑将成为A股盈利能力最强的精细化工企业之一。从毛利率变动趋势来看，除九九久近两年基本持平外，天马精化和联化科技近两年毛利率水平均有4个点左右的下降，而雅本化学的毛利率在同期却大升近9个点。

　　“毛利率的高低与变动趋势是会里最为关注的问题之一，这个主要参考行业的平均水平和变动趋势，与之相比如果大幅偏离一般都有点问题，无论是上升还是下降。除非公司能拿出足够的理由来说服审核部门。”一位从业多年的保荐人对记者如此表示，对于雅本化学此番上会，他表示要“捏一把汗”。