创业板公司钱多扩张猛 在并购中突围

　　自从创业板开板以来，曾居高不下的市盈率和大量沉淀超募资金一直是广大投资者关注的焦点。统计显示，近段时间以来创业板公司股权投资或资产并购有加快的趋势。不过，真正能够通过此轮扩张而快速成长起来的公司可能需要更加关注整体的经济环境。

　　根据的不完全统计，2010年以来截至2011年9月21日，共有81家创业板公司发生了174宗股权收购或资产并购交易。其中，2010年仅发生了14宗，而随着创业板公司数量增长、市盈率普遍较高和沉淀超募资金数量的剧增，今年以来创业板公司的并购欲望大增，共发生了160宗股权收购或资产并购交易。

　　目前创业板市场上的并购形式一般以现金收购为主，这主要与创业板上市公司手中沉淀的超募资金有关。据报道，创业板公司超募资金早已超过1000亿元，而这笔钱对于规模普遍不大的创业板上市公司来说，确实显得相当庞大。在实体经济相对疲弱且募投项目仍在投入期的情况下，并购成为创业板公司实现快速扩张的较优选择。

　　同时，由于创业板公司在二级市场上市盈率普遍较高，因此通过增发股票的方式实施并购对上市公司来说也不失为一种成本较低的方式。此前，高新兴、立思辰和蓝色光标等公司均已经或有意以增发股票的方式实施并购。

　　由于监管层明确要求创业板公司的超募资金必须用于与主业相关的投资，从目前的情况看，创业板公司的并购基本上都是在现有行业中进行横向或产业链上下游进行纵向整合。

　　以爱尔眼科为例，公司在2011年先后购入天津麦格眼科医院有限责任公司100%股权、郴州市光明眼科医院有限公司90%股权和重庆明目麦格眼科门诊部有限责任公司100%股权等多宗眼科医疗资产。这种跑马圈地式的布局，显然属于在客户端寻求扩展的横向并购。

　　但由于不少创业板公司在其细分行业内已经处于龙头地位，横向并购缺乏良好的标的，于是选择了对产业链上下游的纵向整合。其中，天龙光电曾宣布使用1.19亿元超募资金收购上海杰姆斯电子材料有限公司68%股权。原因是公司的主要产品单晶生长炉和多晶铸锭炉需要与该公司生产的石墨热场配套使用，通过收购上海杰姆斯，天龙光电能够将产业链涵盖光伏设备使用中的易耗品环节。

　　无论采取超募资金直接收购或是增发股票收购方式，创业板公司实际上都充分利用了市场给予上市公司高估值的优势。这种趋利避害的模式本身并不存在问题，但在创业板估值必然走向理性的过程中，如果不能准确判断风险，而匆忙利用逐渐消失中的估值优势有可能给上市公司带来意想不到的损失。

　　从目前的情况来看，创业板公司的并购行为还没有引发直接的不良后果。但对于某些项目的高溢价收购、潜在关联人渔利、收购主业无关资产等问题，投资者仍然抱有一定的疑虑。不过，只要创业板还存在高估值、高超募资金的现象，各种形式的并购就仍然会延续下去。

　　在这种状况下，创业板公司似乎应当更加突出自身长远的发展战略，而不应纠结于眼前超募和高估值。从历史角度来看，任何一轮较大规模的产业并购整合主要都与经济周期和行业发展有关，而并非因为某些公司手头的现金突然增多。那些能够将经济节奏与企业需要成功嫁接的创业板公司或许能真正从此轮并购大潮中突围而出。

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