郭树清新任证监会主席 八大难题待解

　　No.5 做空机制的现实路径

　　我们已经开启了卖空时代，但却没有做空机制的现实路径。

　　从2010年3月融资融券开闸以来，沪深两市的融资额在市场总体成交量中几乎可以忽略不计，而融券额占比更是小得可怜。知名财经评论员叶檀就一针见血地指出，A股市场做空机制存在两大死穴，一是没有退出机制，让ST公司乌鸦变凤凰的戏剧性事件频频上演；二是没有风险对冲手段，社保基金、券商将眼看自己手中的证券价格下行，即便获得了中间费用，也有可能无法覆盖风险。

　　如何开辟一条适合A股市场的做空机制现实路径，仅仅是完善做空机制并不一定能实现，就像我们即使具有了海外成熟市场的技术手段，但却没有软体的配合，没有退出机制，没有有效的市场，也难以开辟这条路径。

　　这也是郭树清任职后亟待研究解决的难题。

　　No.6 后股改时代政策配套

　　这是一个最容易被监管层忽视的问题，但却是让资本市场失血过多、中小投资者受伤惨重的关键问题。

　　2005年的 “开弓没有回头箭”距今已过去6年，大小非解禁潮一波又一波，让中小投资者不堪重负。股改前，非流通股市值与流通市值的比约为2.2:1，现在这一比例是1.3:1。大小非被激活后，持续吮吸着市场的血液。不仅如此，许多上市公司在限售股解禁前，还会配合股东减持，释放利好消息有意支撑股价，让更多的投资者前来接盘，导致了市场的不公平。

　　在后股改时代，如何出台一些配套政策，减轻大小非减持带来的阵痛，保护中小投资者利益也将是郭树清面临的难题之一。有人提出，可引入更多的增量资金，即采用输血的方式来治疗失血病，而融资融券中的融资就是一个不错的增量资金来源。还有人提出给限售股实施市场化的“二次发售机制”，相当于作为新股重新发售，如此还能约束上市公司业绩变脸。

　　事实上，这些方式实施起来并不容易。首先，当初全流通的宗旨就是同股同权，也要同价，二次发售相当于又制造了这种隔离。其次，引入增量资金虽然是很好的办法，但融资属于市场行为，融资方都是基于市场向好的预期，如果没有这种预期，即使有资可融，也无人敢融。

　　全流通是为了让A股市场更加市场化，后股改时代的配套政策一旦制定不好，很容易又出现行政干预过多的非市场行为，的确难点多多。

　　No.7 债券市场大扩容

　　郭树清十年前就曾呼吁，要大力发展债券市场，特别是公司债和机构债。

　　我国股市发展迅速，但债券市场却成为短腿。国债已发展到一定规模，公司债市场却十分弱小，郭树清十年前呼吁的问题至今仍然存在。

　　究其关键原因，在于信用基础薄弱。如一旦某只公司债券出现偿付风险，一些投资者不但不接受投资风险，而是期望政府出面解决债务问题。其次是公司债同质化严重，从利率到评级都大同小异，反映不出优质公司的发债优势。

　　虽然技术上没有问题，债市大扩容还需要信用基础的提升，投资者教育方面的跟进，非一朝一夕能解决。

　　No.8 投资者诉讼机制

　　被上市公司“坑”了，被内幕交易人士“耍”了，目前的A股市场上，中小投资者被“欺负”的事情层出不穷，但诉讼机制却几乎没有。

　　有上市公司因为自身过错被媒体揭丑、导致股价下跌，但没有受到行政处罚，受伤的中小投资者也只能打落牙齿往肚里吞，无法要求赔偿。A股市场对中小投资者的保护，还仅仅停留在监管市场、上市公司等上游阶段，对于利益已经受损的投资者，缺乏一个有效的诉讼机制，或是维权门路。

　　一个投资者合法权益难以伸张的市场，一定不会健康地发展。不过，该机制的建立一方面需要各种制度的完善，需要更为严厉的监管手段；另一方面还需要中小投资者的自我提升，懂得拿起法律武器保护自己的利益，懂得留存证据。而取证就是投资者诉讼的最大难点。

　　郭树清作为证券市场的新任领路人，如何在投资者诉讼机制上有所创新和突破，我们拭目以待。