创业板覆盖创新产业 成长五大"烦恼"

　　1回 眸

　　经过两年多时间快速发展，创业板已成为我国多层次资本市场的重要组成部分。创业板不仅支持了近300家公司的茁壮成长，更为重要的是，促进了我国战略性新兴产业的发展，改变了中小企业的金融生态环境……目前，创业板上市公司数量、市值、成长性及融资规模均取得了长足进展。

　　两年多来，创业板已初具规模。据统计，截至2011年12月30日，创业板上市公司281家，占深交所上市公司总数的19.92%;上市公司总市值7433.79亿元，占深交所总市值的11.20%;上市公司流通市值2504.08亿元，占深交所流通市值的5.95%。创业板平均市盈率则由高点时的近百倍，降至目前的37.62倍。

　　创业板自设立以来，上市公司保持了较高的成长性和较好的盈利能力。2008年～2010年，创业板公司营业收入复合增长率达到29.58%，净利润复合增长率达到38.4%。两年多时间的历练，创业板涌现出一批高成长公司。今年的前三季度，创业板公司共实现盈利142.89亿元，比上年同期增长16.65%。过去两年净利润复合年增长率超过30%，且2011年前三季度净利润同比增幅在30%以上的创业板公司共有70家，占全部创业板公司的25%左右，其中4家公司净利润复合增长率超过100%。

　　超过九成的创业板公司利润总额来源于主营业务，收益来源相对稳定。2008年～2010年，创业板公司平均毛利率分别为40.8%、42.6%和36.7%，均高于同期主板公司、中小企业板公司平均毛利率，体现了创业板公司产品附加值高、整体盈利能力强的特点。

　　目前，我国创业板公司广泛分布于16个行业，覆盖了我国经济发展中创新、创业最为活跃的产业地带，创业板市场制造业比重显着低于其他市场，以信息技术、新能源、新材料等行业为代表的新经济、新业态的特点十分突出，其中248家都是“高新技术企业”，占比达到92.8%。

　　从区域分布看，在短短两年多时间内，创业板281家公司已遍布全国26个省市自治区。

　　两年来，机构投资者在创业板市场上的参与程度加深，逐步成为市场投资的主导力量。2009年底，机构投资者累计交易额仅占创业板市场总交易额的4.48%，2010年底上升为16.97%，截至2011年9月30日，机构投资者交易额占比已经提高到20.04%。机构投资者的数量两年间增加了4.58倍，机构投资者持有的流通市值较2009年底增加了76.4倍，持有流通市值比例由2009年底的10.86%提高到目前的33.33%。机构投资者对于优化投资者结构、稳定市场、防止爆炒的作用初步显现。

　　深交所有关负责人表示，创业板推出之后，不仅拓宽了中小企业的直接融资渠道，让一部分优秀创业企业通过上市获得直接融资，同时还通过资本市场的杠杆放大效应，形成了以资本市场为纽带的中小企业金融支持体系，通过提供退出机制，极大地带动了创业投资、风险投资和私募股权投资的发展。

　　2反 思

　　创业板五大成长“烦恼”

　　2011年A股收官，截至昨日，上证综指跌幅21.68%，创业板指跌幅35.88%，区间最大跌幅超过40%，相当于主板的近两倍，令投资者损失惨重。

　　作为一个新生事物，创业板市场也面临着诸多新问题，引起了社会各方的广泛关注。

　　其一，部分企业高增长名不副实。

　　两年多来，带着高成长“光环”的创业板其实并非想像中的那么好。因为出现了大批企业，在上市前连续几年业绩成倍增长，上市后增速大幅放缓甚至出现下滑。

　　其二，高管群体性套现和减持。

　　两年多来，创业板发布了近200份高管离职公告。深交所数据显示，截至2011年9月30日，创业板离职高管共计495人，其中有62人减持股份，占离职高管总数的12.52%。

　　从减持数量看，今年以来，共有10家创业板公司股东累计减持量超过1000万股。

　　其三，“三高发行”和新股高速扩容挫伤股民。

　　创业板新股高发行价、高市盈率和高超募资金的“三高”问题一直被市场质疑。与此同时，创业板新股扩容从未停歇。据统计，从2009年10月30日至2011年10月31日，A股共有487个交易日，在这期间，创业板一共有271只个股发行上市，平均算下来每1.8个交易日就有一只创业板新股上市。

　　其四，一边“创富”一边“造穷”。

　　12月中旬，2011年度“A股千富榜”面世。“A股千富榜”显示，在排名前1000的富豪中，有225名来自创业板。平均每家创业板公司“制造”0.8个富豪。创业板成了名副其实的“创富板”。

　　与此同时，创业板却成了公众投资者财富的“绞肉机”。统计显示，在创业板上市的281家公司中，破发的股票为180只，破发率高达64.10%。281家创业板公司中，股价腰斩的公司达56家;今年创业板指暴跌37%，其中跌幅超过六成的公司达10家。

　　其五，退市制度迟迟未推出。

　　在“三高”、业绩下滑等一系列矛盾和问题的纠结下，部分创业板公司表现令人失望。与此同时，大家期盼的创业板退市制度却迟迟未能正式推出。值得欣慰的是，11月28日，深交所发布《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》。但有分析认为，由于一些退市条件过于宽松，创业板公司退市或不会像市场预期的那么容易。

　　3视 点

　　创业板公司高管

　　谈成就与问题

　　如何看待创业板的成绩和成长中的问题，部分上市公司高管就此发表了自己的见解。

　　副总经理兼董秘胡明表示，创业板对细分行业领域的带动作用是非常显着的。她说，华谊兄弟是第一家影视制作创业板公司，得益于公司上市后的示范效应，目前已有100多亿元资金进入了影视制作行业，这对影视制作行业的推动和带动是不言而喻的。一个行业一旦有资本的介入就能迅速发展，其他很多细分行业或产业上市公司，相信一样有非常明显的带动或变化。一个行业没有资本介入不能很好地发展，推动和对创业精神的鼓励是非常明显的。

　　谈到创业板成长的烦恼，胡明认为，创业板出现“三高”和“创富”这些现象，主要是投资者对创业板公司期望值过高。创业板公司里有非常优秀的公司，但也有少数不太成功的企业，境外成熟市场也有这种情况。上市公司市盈率高与低是动态的，华谊兄弟2009年上市时利润680万，今年利润相当于2009年的三倍，但目前总市值和2009年相当。

　　深圳华泽检测副总经理兼董秘陈砚表示，创业板鼓励做实业和产业的导向，对创新、创业的推动成效显着。公司高管辞职套现也要分别对待，有的高管离职可能是其他原因。他说，华泽检测有高管因个人原因辞职，但辞职后至今并没有套现。创业板三高现象目前也有所缓解，但股价泡沫和恶意炒作要坚决打击。

　　4前 瞻

　　专家“对症下药”开良方

　　创业板要办得更好，正视创业板成长过程中的问题，并对具体问题分析研判，提出具有参考性的对策和建议，或对创业板持续健康发展大有裨益。

　　业内专家表示，造成创业板问题的主要原因是大家对创业板的定位有误，解决创业板的问题需要一定的时间，创业板的发展还是主旋律。

　　对部分创业板公司缺乏成长性问题，资深分析人士皮海洲表示，这个很难解决。最多是去追究保荐机构的责任，或者是监管部门强化退市制度，上市公司表现不行就让它退市;英大证券研究所所长李大霄则有不同意见，他认为大家对创业板的要求过高，要求一个板块整体都表现优秀，这一要求太过苛刻了。不能要求整个板块都绩优且成长性高。特别优秀的公司脱颖而出，大部分公司平庸，这样才符合市场规律。

　　对于创业板个股“三高”发行和高速扩容问题，经济学家吴晓求认为，“三高”发行主要是市场机制的问题，如果未来在二级市场能够回到正常理性的话，创业板的发行价格自然会下来。超募主要和发行价格有关，如果发行价格无泡沫，超募的就不会太多，现在二级市场上创业板个股的高市盈率已经得到了有效的回归，解决其他问题还是需要时间;经济学家华生(微博)表示，只要下定决心去做，就能够立竿见影地降低创业板“三高”：一是禁止创业板三高企业在3年至5年内以公积金转增股本，这是对创业板三高炒作釜底抽薪的措施。禁止在若干年内用募集资金转增股本，上市公司要扩张股本，只能用自己挣来的钱即滚存利润送红股。二是禁止创业板上市公司卖壳重组，并加紧推出退市制度。三是对发行人和保荐人的虚假陈述与言过其实的“过度包装”，开通问责和索赔的快速通道;皮海洲表示，三高现象在国外不突出，这主要是因为国外股票的价格相对合理，高价股的确具备投资价值;而国内的创业板股票并不是由于本身具备投资价值而价高，是靠投机炒作涨上来的。解决了投机炒作的问题，创业板个股“三高”问题就有望解决。

　　对于创业板高管套现和大小限减持现象普遍化问题，吴晓求指出，高管套现是制度设计的严重问题，现在很多人在一年后套现，他认为高管套现应该拉长，最好是3年;皮海洲认为，是制度的不公平造成了高管套现获利的现象，解决这一问题应该降低发行价格，同时提高高管持股成本，若公司上市后业绩变脸的就不让高管套现;李大霄指出，这一问题尚无解决办法，唯一的办法就是减少虚高现象，让价格降下来，这样高管就没有动力去套现了，套现的现象自然会减少。

　　对于创业板“一边创富一边造穷”问题，吴晓求认为，如果把创业板高管和大股东减持的时间拉长，“造富神话”会有所减轻;皮海洲认为，造富的主要原因是高管和大股东持股成本低，而市场发行价格虚高。以制度限制高管和大股东套现数额，就能有效减少“造富神话”;李大霄指出，根本问题仍然是创业板定位有误，导致高管持股与二级市场买入的差额过大，使得套现能够获利进而造成了“造富神话”。在看到套现可巨额获利后，部分高管和大股东肯定宁愿选择提前退休。

　　对于退市制度迟迟未推出问题，吴晓求指出，有关部门在制定这一制度时可能要考虑很多问题，但退市制度还是要尽快推出;皮海洲认为，需要把赔偿制度制定好，提供集体诉讼渠道，在没有保障的情况下，退得越多受害的投资者越多。