退市问题 21年年均退市公司只有2家

　　21年仅摘牌42家公司——A股退市机制反思

　　另外三家公司同样经历坎坷，但最终还是找到了相对靠谱的重组方。

　　PT双鹿陆续更换数任大股东，并更名为*ST白猫，但一直未能摆脱亏损，直到今年9月29日，*ST白猫最终由浙报传媒集团借壳重组，变身浙报传媒成为热门的文化传媒板块的一员。

　　PT网点则早在2002年4月便通过重组，将主营业务从房地产开发业务转变为医药销售业务，并更名为第一医药，一直延续至今。而PT农商社则在历经数次重组并更名为都市股份后，最终选择由海通证券借壳重组。

　　上海某券商并购部总经理告诉本报记者，尽管A股市场设立于1990年，但退市制度一直到2001年才引起监管层的重视。

　　据该专业人士介绍：“以前的《公司法》规定只要发生重大违法行为，或者财务造假，情形严重的由国务院证券管理部门决定终止其股票上市，上市公司最近三年连续亏损，且在限期内未能消除的也要终止其上市资格。”

　　然而，在2001年4月PT水仙退市之前，从未有一家上市公司因上述原因遭到摘牌处理。

　　前述券商并购部高层向记者透露，“2001年初全国人大在执法审查过程中，认为证监会在执行《公司法》的退市等相关规定时存在执法不严的情况”。

　　在此背景下，证监会于当年2月24日火速推出《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，首次明确上市公司退市规则，并将PT水仙、PT中浩和PT粤金曼三家公司强制摘牌。

　　2002年包括ST鞍一工在内的7家A股上市公司被强制退市，此后数年，均有上市公司被执行退市，市场上关于退市的话题也一度沉寂。

　　从2008年开始，随着借壳重组的重新盛行，ST类上市公司无一退市的神话再度上演，而且一些已经被暂停上市的公司也屡屡获救，重返A股市场。

　　垃圾股的爆炒之风则令退市问题再度成为市场关注的焦点问题，证监会及交易所高层人士也多次就退市问题表态。

　　实际上，早在2009年举行的“2009中国金融论坛”上，前任证监会主席尚福林就曾公开承诺，将“改善和完善主板、中小板的退市制度，进一步增强市场约束”。

　　到2010年两会期间，尚福林再次公开表示，将进一步完善退市制度，理顺对上市公司实施ST措施及停牌的标准等问题。

　　2011年1月，尚福林进一步在《求是》杂志撰文指出，将“积极推进主板、中小板退市制度改革，逐步建立完善创业板公司退出机制”。

　　身处市场监管的第一线，深交所理事长陈东征对长期困扰A股市场的退市问题同样是洞若观火。

　　2010年两会期间，陈东征坦言，其提交的议案，重点关注创业板市场各项制度的完善，尤其是创业板市场的直接退市制度。

　　在今年的两会上，陈东征再度强调创业板的退市问题，在接受本报采访时，陈东征直陈“创业板直接退市制度的核心，就是不允许重组，不允许借壳。”

　　创业板是块试验田

　　“如果说主板因为历史包袱原因，退市制度一时难以落实，新生的创业板应该是完善退市制度的一个非常好的试验田。”尹中立告诉本报记者。

　　据尹中立介绍，在创业板上市规则出台之初，包括其在内的众多学者，即多方呼吁创业板应完善退市机制，“防止再次出现类似主板的情况，让创业板最终沦为垃圾板。”

　　本报记者也曾就创业板上市规则的征求意见稿，多方走访包括投行高层和相关学者在内的专业人士，发表名为《专家建议创业板应厉行退市 借壳重组须严格限制》的访谈文章。

　　实际上，证监会方面也并非没有意识到问题所在。

　　早在2008年3月26日召开的创业板征求意见专家座谈会上，银河证券首席经济学家左小蕾、天相投资董事长林义相、中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求就曾联手建议证监会，加强创业板的退市机制。

　　“明确禁止创业板公司借壳上市行为”几乎是上述专家的一致建议。

　　在此基础上，2009年11月6日，证监会副主席姚刚在接受媒体采访时也表示，“我们不希望创业板的市场最后变成一个炒壳的市场，大家不把精力放在产业的创业上和企业的创业上，而把精力放在搞一个壳炒一把股票就走。”

　　姚刚指出：“所以在创业板市场设计的时候有一条很重要的，就是创业板市场上市的公司可以直接退市。”

　　然而，创业板开板两年之后，退市问题仍然悬而未决。

　　自2009年10月创业板开板至今，在长达近2年的“调研”之后，由深交所制定的创业板退市新规终于出炉。

　　在证监会方面18日发表关于退市问题的讲话后，深交所于11月28日公布了《关于完善创业板退市制度的方案》(征求意见稿)。

　　记者发现，征求意见稿新增了两项退市指标，分别为“36个月内累计受到交易所公开谴责三次”，和“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”。

　　此外，征求意见稿指出将“以扣除非经常性损益前后的净利润孰低”作为暂停上市公司申请恢复上市的盈利判断标准。

　　与此同时，创业板退市新规将“不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市”，同时设立“退市整理板”。

　　“这里面真正能起到作用的只有以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为暂停上市公司恢复上市的判断标准这一条。”前述券商并购部负责人坦言。

　　在该业内人士看来，36个月内三次谴责以及股价连续20个交易日低于每股面值，不仅在估值更高的创业板市场几乎不可能出现，即使在主板市场也几乎从未出现。

　　而不支持暂停上市公司借壳重组的规定同样过于宽松，“从主板的经验来看，大部分ST公司的借壳重组都发生在暂停上市之前，创业板公司只要将重组稍微提前一点就能轻松规避退市”。

　　更令其担忧的是，“退市整理板”的设立，很可能使得创业板重蹈目前老三板市场的乱象。

　　“现在主板上市公司退市是强制平移到代办股份转让系统，也叫老三板。很多人为了赌这个公司还能回到主板上市就去买，造成了很多的问题。我们不希望创业板出现这样的问题。”姚刚在前述访谈中就曾公开表示。

　　然而记者发现，某些从主板退市并转到老三板交易的上市公司，目前的股价甚至高于主板市场的蓝筹股。

　　以2005年从上交所退市的*ST中川为例，这家从事建筑行业的公司，目前在三板市场的股价为4.16元，而与其处于同一行业的中国建筑(601668.SH)目前的股价仅为3.13元。

　　支撑这些退市公司股价的正是投资者对其重返主板的预期，早在2003年就已退市的*ST生态(原名蓝田股份)，就正在试图通过破产重整和引入重组方，重返主板市场，公司的股价也因此达到了1.85元。

　　“以前监管层一直讲创业要一退到底，没想到最后又搞出了一个‘退市整理板’”,该券商并购部高层感叹，“有时候就是一个简单的字眼就能让整个制度彻底瓦解。”