创业板能否接纳“李宁曲线型”公司

　　证券时报记者 胡学文

　　“耐克可以，李宁不行！”如果不联系上下文，乍一看以为说这话的是一位挑剔的体育用品爱好者。事实上，这是证券时报记者就当前创业板上市标准中关于盈利持续增长的话题，与一位投行人士交流时得到的调侃式回答。

　　这位投行人士向记者诉苦，他近来压力巨大，好不容易拿到的创业板项目已经报会，却因为遭遇业绩下滑而不得不撤回申请。该投行人员认为，在监管层要求盈利持续增长的标尺面前，拟上市企业“画出一条圆滑的增长曲线”成了最好的标准。

　　据了解，监管部门对创业板发行条件中盈利持续增长的判断标准，拟上市公司业绩允许有反复，但是总体而言业绩增长轨迹须像“耐克”商标的形状，这条曲线轨迹也被称为“耐克曲线”。举例来说，拟上创业板的公司可以在2011年业绩有反复，低于2010年，但随后的2012年业绩要超过2010年，才可被认定为持续增长；如果2012年的业绩继续低于2010年，则不被认为是持续增长。

　　“前一种就是标准的耐克曲线，后一种则被大家笑称为李宁曲线。”某证券行业律师告诉记者，耐克曲线型代表着当前创业板发行判断企业成长性和价值的理念，以及对创业板公司的成长期望，但有一定的局限性。

　　有监管层人士也认为，创业板发行门槛中关于利润连续增长的要求有些苛刻。“对企业营业收入规模可以有要求，但是对利润连续增长的要求则有违企业成长周期的规律，企业要实现规模增长，相应的品牌推广、管理费用以及研发投入都会增加，这对利润的连续增长多少会有影响，而上述投入对于利润的贡献可能会有一定滞后。”该人士建议，可以对盈利连续增长的指标适当调整。

　　与国内市场还在纠结“耐克型”与“李宁型”相比，海外市场对于企业上市的盈利要求则宽松得多。比如国内知名互联网企业百度、新浪，如果按照当前创业板的上市标准，当时的它们照样连创业板的门都摸不着。另据美国研究人士进行的一项统计发现，如今上市的高技术公司，资本市场更加看重其收入，而并非利润，近期美国市场的高科技公司中占比不低的公司在上市时是亏损的。

　　诚然，我们是新兴加转轨的市场，不能一味照搬国外市场的经验和做法。但鉴于目前创业板发审制度下遴选出的上市公司业绩表现并不尽如人意，的确对有关标准值得引起反思。

　　有消息表明，监管层已经对此有所考虑。在日前举行的2012年第三次保代培训上，证监会有关部门负责人透露，创业板的行业、准入门槛未来将进一步放开，逐步淡化盈利能力判断，利润下滑如果是因为行业周期影响，并且不至于因此不能满足发行条件的，均不会因为利润下滑的原因而被否。

　　创业板运行将满三年，上市公司数量已超350家，并且率先建立起了严格的退市制度。目前是否可以考虑将适当降低上市门槛真正提上议程，以适应新形势下中小企业的上市融资需要。