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从净资产收益率看创业板“三高”现象

  • 来源:互联网
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  • 2016-05-16
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  净资产收益率(ROE)通常是衡量企业盈利能力强弱的核心指标,也是决定股票内在价值最重要的因素之一,它反映了1元股东权益可以获得多少投资回报。本专栏后续多篇文章在探讨股票估值方法及内在价值分析中都将使用到净资产收益率这一概念。因此,本文将结合案例对净资产收益率这一财务指标进行分析探讨。

  净资产收益率等于净利润与净资产之比,其中,净利润是一个期间数,一般为某一年度的净利润数,而净资产则是一个时点数,一个年度中不同的时点企业的净资产是动态变化的,因此,在具体计算净资产收益率指标时,采用不同时点的净资产来计算,其结果也不同。

  证监会于2001年1月发布的9号文要求上市公司分别列示按全面摊薄法和加权平均法计算的净资产收益率:

  全面摊薄净资产收益率=报告期净利润÷期末净资产 (1)

  加权平均净资产收益率=报告期净利润÷加权平均净资产 (2)

  2010年1月,证监会对上述文件进行了修订,根据修订后的文件,上市公司仅须披露加权平均净资产收益率,而不必再披露全面摊薄净资产收益率。除了上述两种计算方法外,还有一种常用的计算方法是期初净资产收益率:

  期初净资产收益率=报告期净利润÷期初净资产 (3)

  上述三者的分子是相同的,都是报告期的净利润,区别在于分母:加权平均净资产收益率将当期净利润、利润分配、当期股权融资等影响净资产增减变动的金额以加权平均方式计入分母,全面摊薄净资产收益率即期末净资产收益率,是以期末净资产作为分母,而期初净资产收益率则是以期初净资产作为分母计算净资产收益率。

  笔者认为,在衡量资产收益率高低时,期初净资产收益率能更准确地反映企业的盈利能力。

  如果我们以100元的价格买入面值100元、票面利率10%的一年期债券,持有一年的利息收入是10元,一年后收回本息110元,那么,这笔投资的年收益率为10%。这里10%的收益率等于利息收入10元除以年初的投资额100元,而不是除以年末本金和收益之和110元。

  期末净资产收益率将当期的收益计入了分母,以此计算的净资产收益率实际上低估了企业的盈利能力,在某些情形下,期末净资产收益率指标可能会掩盖企业超出常识的盈利能力,加权平均净资产收益率也有类似问题。

  对于股权融资等因素导致当期净资产的增加,笔者认为,除非股权融资用于收购成熟的资产并在当年产生了收益,否则,股权融资当年一般不会产生收益,股权融资计入当期净资产并计算其净资产收益率,以此衡量企业的盈利能力并不准确。因此,相比较而言,使用期初净资产收益率衡量盈利能力更为合适。

  当盈利能力较低、且没有股权融资等影响净资产增减变动因素时,上述三种方法计算的结果相差不大,当盈利能力较高时,计算结果会有显著差异:

  假设期初每股净资产1元,当期每股收益0.1元,没有其他影响净资产增减变动的因素,则期末净资产为1.1元,期初净资产收益率、期末净资产收益率和加权平均净资产收益率分别为10.0%、9.5%和9.1%。

  假设期初每股净资产1元,当期每股收益为2元,没有其他影响净资产增减变动的因素,则期末净资产为3元:

  期初净资产收益率=2/1×100%=200%

  期末净资产收益率=2/3×100%=66.7%

  加权平均净资产收益率=2/(1+2/2)×100%=100%

  当盈利能力较低时,上述三种方法计算的净资产收益率相差较小,当盈利较高时,则相差很大:当每股期初净资产1元、每股收益2元,没有其他影响净资产的因素时,期初净资产收益率高达200%、期末净资产收益率(全面摊薄净资产收益率)仅为66.7%,加权平均净资产收益率为100%。

  值得一提的是,以期末净资产计算的净资产收益率由于将当期收益计入分母,期末净资产收益率永远小于100%。例如,假设某公司期初净资产1元、每股收益9元、期末净资产10元(1+9),期初净资产收益率高达900%,而期末净资产收益率仅为90%。在这种情形下,期末净资产收益率指标实际上掩盖了企业的超出常识的盈利能力。因此,使用期初净资产收益率指标,更易于使投资者发现上市公司财务指标异常情形。

  通常而言,净资产收益率30%~50%就非常高了,如果一个企业净资产收益率高达50%甚至100%以上的暴利,要么其竞争力超强、能获取异常高的盈利,要么其财务报表过度包装、业绩注水。

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