创业板再陷高溢价危局

　　在A股本轮反弹行情中风头最劲的创业板近日突然遭遇空头堵截。

　　自创下本轮反弹新高后，创业板指数从3月7日开始掉头急挫，跌幅远超两市其他股指。尤其是3月12日，创业板大跌3.37%，逾九成股票收跌。

　　尽管在这波春季行情中，创业板指数一路领先，但笼罩在它头上的阴影一直未见消退，估值溢价过高、盈利下滑、解禁潮等问题始终如影随形。随着两会行情终结，创业板或已走到岔道口。

　　谁在做空？

　　一直高歌猛进的创业板近日终于低下“高贵的头颅”。3月7日，创业板指数大跌2.83%，3月12日更进一步急挫3.37%。

　　在此之前，创业板一直是A股表现最好的板块。自去年12月4日成功触底后，创业板指数一路急行，以锐不可当之势冲上900点上方，期间多次改写最近一年多以来的最高纪录。

　　毫无疑问，在岁末年初的这波行情中，创业板表现最为抢眼。截至3月6日，创业板指数自去年12月4日反弹以来，最高涨幅一度达52.09%，中小板指数、深证成指、上证综指相比之下均显逊色，同期最高涨幅分别为33.25%、27.04%和23.56%。

　　而且，当大盘自2月18日开始结束单边上涨的势头震荡下行后，创业板强势依旧，最终于3月6日创下本轮反弹以来新高。

　　不过，从3月7日开始，形势突然发生转变。当天，伴随大盘走弱，创业板指数也大举回调，最终收跌25.56点。不曾想，更猛烈的做空行情还在酝酿当中。

　　3月12日，在沪深两市主要股指全线下挫的背景下，创业板更以3.37%的跌幅“独占鳌头”。当天交易的349只创业板股票中，330只出现不同程度下跌，盛运股份、安居宝、赛为智能等甚至以跌停收尾。

　　北京星石投资总监杨玲认为，由于创业板以成长股为主，而在大盘面临下调压力的情况下，成长股结构性的上行基础已经不再牢固，出现较大波动也是情理之事。

　　某公募基金经理则表示，创业板经过前期大幅上涨后，估值水平迅速提高，相比大盘股之间的溢价越来越大，风险早已积累。

　　事实上，自去年12月以来，A股的整体估值水平持续上移，但结构分化的现象仍旧突出，中小盘股与大盘股之间的估值差距更是处于历史高位。

　　数据显示，截至3月14日，A股整体市盈率水平为14.1倍，市净率为1.77倍，但结构分化非常明显，代表大盘股的沪深300平均市盈率为10.8倍，而创业板和中小板的市盈率分别为39.67倍和30.87倍。其中，创业板与沪深300之间的估值溢价更从去年底的214%扩大至目前的267%。

　　伴随创业板指数的回调，机构调仓换股的迹象较为明显。根据新金融记者粗略统计，3月7日-3月14日登上沪深两市交易龙虎榜的27只创业板股票中，14只出现机构的身影，而3月7日逆势大涨的汇川技术、信维通信和南风泵业更出现多个机构席位博弈的景象。

　　达摩克利斯之剑

　　经过前一轮急遽调整后，上周四创业板出现了企稳迹象，但其中的风险仍不容小觑。有私募人士甚至认为，大盘蓝筹经历了前期的估值修复行情后，目前估值水平尚处于低位，但创业板估值溢价依旧偏高，只有等到创业板暴跌后，他们才会大胆入场。

　　代表未来产业发展方向、高成长性、盘子小以及弹性大等向来是市场青睐创业板的原因所在，创业板也因此得以维持与大盘蓝筹之间的高溢价，只不过创业板高成长的神话近年来却在不断破灭。

　　A股的年报披露虽然尚未进入高潮，但创业板上市公司已早早掀起业绩底牌。据统计，已公布的业绩快报显示，355家创业板公司2012年累计实现营业收入1921.8亿元，同比增长15.94%；实现净利润247.59亿元，同比下滑6.4%，这与2011年度12.83%的净利增幅相比，出现明显下降。

　　山西证券策略分析师杜亮近日在报告中指出，去年四季度以及今年前两个月，中小企业盈利恢复远不如大中型企业，二级市场上中小板和创业板的上涨更多的是资金推动和风格轮换的结果，缺乏基本面复苏的支撑。

　　然而，除了盈利这道“关卡”外，创业板还将迎来更加严峻的考验限售股解禁潮。去年10月30日，上市已满三年的首批28家创业板公司的49.39亿大股东限售股本应迎来全流通，其后各方压力下，大股东被迫承诺延期解禁，解禁潮时点被顺延2个月至1年不等。

　　随着承诺期满，这部分限售股将陆续获准流通，这对套现盛行的创业板来说，压力可想而知。据海通证券统计，今年创业板的解禁规模成倍上升，初步预计达到2381亿元，较去年扩大112%。

　　海通证券统计显示，去年12月创业板净减持金额为16.09亿元，今年1月份该数字攀升至20.21亿元，2月因春节因素略有下降，为17.9亿元。3月上半程，创业板的股东和高管继续联合减持13.45亿元。

　　申银万国也提醒，从现在开始要防范中小盘股的大小非解禁压力，自去年 10 月份以来积累起来的创业板大小非解禁压力未来将会逐步释放，投资者对此应当保持警惕。

　　横亘在创业板估值提升之路上的障碍远不止如此。酝酿中的发行制度改革也给创业板未来走势蒙上一层阴影。

　　据悉，中国证监会相关负责人近日表示，下一阶段证监会将创新创业板的发行方式，探索建立符合创业板特点的“小额、快速、灵活”的发行融资制度。这里的“创新发行方式”被投行人士解读为集中批量发行，但该说法暂时未获管理层确认。

　　而IPO批量发行制度一旦确立，创业板股票将很难出现过去高价发行的情况，届时二级市场上估值“高高在上”的创业板股票难免面临调整风险。不过鉴于IPO重启之日尚未确定，发行制度改革一事暂时难有定论，重拾升势的创业板能否再次演绎辉煌只能留待市场决定。