创业板“领跑”本轮反弹行情 估值风险敲响警钟

　　本轮反弹行情，创业板成为当之无愧的领头羊，春节之后的持续上涨更是将结构大戏推向高潮。不过，步入3月，创业板指数的走势出现了微妙变化。一方面，冲高回落的走势以及两根长阴一度令调整无可回避；另一方面，该指数却能迅速止跌企稳并意欲反弹。分析人士指出，在经济弱复苏的背景下，结构性行情目前不会“换角”，创业板未来的走势依然值得期待。不过，经历了单边的快涨之后，未来创业板的结构潮或以波动推进的方式展开。

　　自去年12月4日反弹启动以来，创业板指数累计大涨41.95%，而同期沪综指和深成指分别累计上涨15.19%和17.16%，创业板指数领跑大盘逾20个百分点。特别是2月开始，前期领跑的周期板块攻势减弱，创业板则在科技升级利好、产业政策驱动、两会预期之下加速上行。

　　创业板行情的风生水起，导致大小盘估值溢价快速升至临界区间。统计显示，以周为周期，小盘股相对大盘股的估值溢价(申万小盘市盈率/申万大盘市盈率-1)自今年2月4日的155.87%持续飙升至3月8日的186.24%，创下2001年以来的第二高位。

　　估值风险的凸显为创业板的疯狂敲响了警钟。于是，3月7日以来创业板指数掉头震荡下行，资金炒作热情明显降温。伴随上周创业板指数的大幅回落，估值溢价也迅速降至177.91%。然而，上周后半周创业板指数便企稳反弹，依然显示出顽强的生命力。本周以来，创业板指数继续波动，周一顽强抗跌，周二则逆势收绿。

　　可见，创业板已经从前期的强势领跑转向波动前行。究其原因，首先，前期遭遇爆炒的热点面临获利回吐风险，大盘的震荡下行加剧了资金的兑现欲望；其次，创业板的高估值风险导致部分资金出现畏高情绪；再次，随着两会的闭幕，政策预期对于题材炒作的边际效应也在逐步递减；另外，年报业绩的陆续披露也令市场将目光重新拉回到基本面上，于是资金开始重新审视创业板股票真正的上涨动力。

　　然而，需要指出的是，尽管创业板行情高潮已过，但结构潮的终结还为时过早。目前经济运行呈现弱复苏的格局，根据经济发展和市场运行的对应关系，该阶段往往能诞生结构性行情。由于复苏力度较弱，周期股基本上不具备大幅上涨的能力，因此，结构性机会的主角恐怕仍是以创业板为代表的小盘成长股。并且，在结构转型的背景下，层出不穷的新兴技术和产业政策也将不断提供做多题材，小盘股炒作的温床并未失去。

　　只是，在大小盘股估值溢价处于历史高位的背景下，创业板行情或将难以延续之前的力度。不过，在经济复苏兜底A股、市场心态相对平稳的情况下，创业板估值溢价恐怕也不太可能大举回归。未来创业板的运行方式，很有可能是在临近估值“天花板”时明显回落，达到再平衡后继续翻身向上，如此循环波动。

　　经历了星火燎原、风生水起、高潮大戏之后，未来的创业板结构性行情或在估值警戒线与炒作热情之间呈现蛇形波动的另类特征。届时，创业板内部的个股难免会出现分化，成长性、业绩、题材成色将决定个股未来的表现。