创业板估值梦：星光下的裸泳者

　　在投资者热烈讨论资本市场“中国梦”的同时，创业板正悄悄实现了“估值梦”。整体46倍的市盈率，相对全部A股有着240%的估值溢价率，当前的创业板，拥有“梦幻般的估值”。创业板指数的千点蓝图中，光线传媒式的明星股作用不可忽视，但璀璨星光之下，高估值潮水中的“裸泳者”数量众多。中短期来看，流动性及市场偏好造就了创业板泡沫，但长期看，大浪淘沙在所难免。

　　成长明星引领创业板牛市

　　二季度前半段，创业板指数与主板指数走势有着巨大反差，这使得全市场的目光都集中到了这一高成长群体之上。就涨幅而论，创业板指数本轮行情由去年12月3日收盘的593.66点上涨至昨日的995.11点，累计上涨401.45点，涨幅为67.62%，超越同期上证指数53.22个百分点；二季度累计上涨14.85%，超越上证指数14.61个百分点。从时间上看，创业板升势已经延续了5个半月，远远长于主板的两个半月。

　　此轮创业板牛市中，个股行情可以用“火爆”二字形容，有29只股票的价格翻番，约占全部创业板股票的8%；而涨幅超过50%的个股则高达130只，约占37%，总体看赚钱效应极为明显。

　　但值得注意的是，实际跑赢创业板指数的个股仅有两成多，而从创业板指数的贡献度来看，大约20%的股票贡献了近80%的指数涨幅。这不禁令人想到了帕累托定律：社会上20%的人掌握了80%的财富。

　　社会上的少数富人为大众制造了财富榜样，创业板中的少数明星股则为市场制造了赚钱效应。首业绩，次题材，在业绩录得大幅增长后，乐视网发布超级电视的消息让其股价在历史高点的基础上又收出两个涨停板，进而引领创业板指数实现六连阳，同时也将文化传媒板块的投资热情推向高潮。三聚环保则依托自身业绩高增长及环保行业高景气度而屡创新高。

　　无论从理性的统计看，还是从感性的认识看，当前创业板行情都可以说是“明星制造”：少数业绩高增长或身具正宗题材的明星股快速上涨，既带动了指数，又激发了人气。

　　中国梦梦估值

　　有投资者说，创业板的“中国梦”，就是拥有“梦幻般的估值”。的确，当前创业板的总体估值高企，已经达到了历史高位。截至上周五收盘，目前创业板整体市盈率(TTM整体法，不调整)为46.27倍，考虑到昨日创业板指数走势，估值水平仍将小幅上升。与全部A股相比，创业板整体的估值溢价为240%，该指标的历史最高值为285%，出现在2010年6月。

　　有分析人士指出，当前创业板的高估值主要原因在资金对于成长股高度偏好，结构性的流动性充裕。事实上，由于当前经济复苏力度较弱，很多传统周期性行业景气度不佳，相关上市公司业绩疲软，导致市场内的资金源源不断涌入名义上具有良好成长前景的创业板股票，令板块估值水涨船高。

　　此外，从创业板牛股的行业分布来看，节能环保、安防、移动互联、新文化、医疗保健、智慧城市等行业或主题中出现的强势股较多，这说明在结构转型的大背景下，资金追逐的主流还是新兴产业。

　　这种市场偏好并不陌生，2010年下半年，由新兴产业政策激发的结构潮曾经出现过，只不过当时最受益的板块是中小板，中小板综指就是在资金疯狂追逐新兴产业股的情况下创出了8017点的历史高点。彼时，中小板整体市盈率一度升至50倍上方，较全部A股的估值溢价为150%。

　　星光下谁在裸泳

　　不过，从业绩增长来看，创业板作为一个群体的增长率并不高。2012年，创业板归属母公司股东净利润总和的同比增长率为-8.34%，今年一季度为-1.27%。因此，一个总体利润负增长的板块，却享受如此高的估值，的确令人担忧。

　　一种说法认为，当前创业板股票维持高估值的主要原因是流动性充沛，盈利增速并非资金主要考虑的因素；另一种观点则认为，从概率上看，创业板中出现长期牛股的可能性的确是高于主板的，这增加了资金的配置需求。

　　但不可否认的是，即便是在创业板中，能够实现持续高增长的股票，依然可以用凤毛麟角来形容。统计显示，自2009年创业板元年至今的4个年度报告期，仅有23只创业板个股实现了持续30%以上的增长，占比不足1成。这些股票无一例外，均享受了“梦估值”，如掌趣科技当前TTM市盈率为121倍，乐视网为86倍，碧水源为55倍。多数创业板股票看来并不匹配如此高的市盈率，更不用提诸如汉王科技、万福生科这样的问题股。

　　显然，90%的股票在10%的明星照耀之下，于46倍的潮水中“裸泳”。

　　泡沫，可能是对于当前创业板行情比较准确的定义，但著名的反身性理论却告诉我们，从泡沫的形成到吹大再到破灭，这一过程所持续的时间可能超出想象。

　　可以预见的是，长期看创业板股票将经历大浪淘沙的过程，在特定的契机下，创业板将加速分化：一些股票继续上涨，另一些股票则被打回原形。有分析人士指出，在整个宏观经济疲软的情况下，即便是新型需求也将在一定程度上受损，而创业板业绩增速下滑的情况可能在二、三季度陆续体现。