创业板“高估值”之我见

　　在牛市，投资者的风险敞口放大，给一只股票的估值会大大提升，在同等业绩、同等增长预期的情况下，熊市给20倍PE，牛市可能给40倍甚至50倍以上。牛市是业绩带来的，但牛市更是吹泡泡的过程，一个投资者，如果他不参与吹泡泡的过程，那么他获利一般但安全；但如果他参与吹泡泡的过程，他有可能获得暴利，如果他撤离及时的话，但也可能一无所获，如果他没能及时撤离。

　　当前，创业板的估值毫无疑问已经合理甚至稍微高估。即便是最优秀的成长股，现在的PE也必须有5年的高速增长才能摊下来。这就像是浦发银行上市一样，一上市就是个“巨婴”，尽管上市十年，业绩辉煌，但投资者获利非常有限，原因就是业绩透支，浦发一上市是60倍的PE，从60PE降到目前不足10倍，期间就有6倍的股价波幅。换句话说，如果浦发上市时是10倍PE的话，以他的成长速度，他的股价可以再涨6倍。

　　同理，现在的很多创业板的股票，业绩还行，成长预期更高，带来的PE也很高，这些股票要花费很多年才能降低他们的估值，这还是在他们确实如预期一样高速增长，否则，他们将面临最残酷的“戴维斯双杀”，股价跌到不足原来的1/4，甚至1/10，直至退市。

　　下面做一下简单的算术题：

　　一只创业板股票，2012年业绩是EPS1元。

　　当牛市时，市场预期该股票的成长性优秀，未来三年会以三年复合增长率为50％的速度增长。同时给予估值PE60倍，也就是股价60元/股。维持现有的股价，三年后，该公司高速增长结束，PE将降至15倍这样成熟市场成长率一般的估值水平。这是标准的估值方法，具体算法如下：

　　2013年 2014年 2015年

　　1.5元 2.25元 3.75元

　　60元 60元 60元

　　40倍 26.6倍 16倍

　　但是，凡事总有例外：

　　例外一：该公司成长性非常优秀，是腾讯型公司，高速成长超过三年，而且年年超预期（每股收益以不止50％的速度增长），这种情况毫无疑问，现在的60倍PE实在是低估了。

　　例外二：该公司成长性不行，成长不如预期，该公司只是平凡的公司，以平凡的速度成长，因此，市场只给予平均PE。

　　2013年 2014年 2015年

　　1.1元 1.21元 1.33元

　　15倍 15倍 15倍

　　15元 18.15元 19.95元

　　也就是说，三年内，如果公司平庸的话，公司每股收益每年增长10％，股价会从60元跌到不足20元。