九州药业完全家族化存隐忧

　　相关的家族成员持有股份高达89%，属于典型的家族式企业。浙江九州药业股份有限公司(以下简称“九州药业”)日前公布招股书，在其第六次股权转让中以极低的价格转让即将上市的股份共计340.2万股。而两位受让人分别为公司监事和董事会秘书，且同为实际控制人的直系亲属，离奇股权转让背后，隐现家族企业全盘掌控该公司。昨日晚间，证监会公告否决了该公司的首发申请。

　　离奇的转让价格

　　招股书显示，九州药业第六次股权转让，即材料报会前最后一次股权转让发生在去年7月31日。控股股东中贝集团分别与何利民、林辉璐签署《股权转让协议》，协议约定中贝集团将所持4939.2万股股份中的117.6万股股份以383.68万元的价格转让给何利民、222.6万股股份以726.26万元的价格转让给林辉璐。两位受让人所得股份转让价格相同，每股为3.26元。转让完成后，两人分别持有公司222.6万股(何利民早前已持有公司部分股份)，占总股本的3%。

　　而对于转让价格，公司给出的解释是，每股3.26元的转让价格是按照天健审(2010)2888号审计报告合并报表中“归属于母公司股东权益”确定的，而该期报告的审计基准日为2009年12月31日。查阅公司此前发布的主要财务数据，归属于母公司股权权益为6721.12万元，基本每股收益为0.91元。因此，转让价格仅为3.58倍市盈率。

　　对此，有分析人士指出：“鉴于目前PE(私募股权投资)在一级市场中的残酷竞争，机构一般投项目给出的价格已达15倍左右。而本次股权转让在材料报会前不到一年的黄金pre-IPO阶段，用如此低廉的价格转让股权，无疑是让人垂涎的。”

　　复杂的人事关系

　　然而如此诱人的价格并不是谁都可以轻易得到的。本报观察其股东资料后发现，各股东间关系复杂、深厚、耐人寻味。公司实际控制人为花轩德父女三人，直接和间接控制该公司75.23%的表决权，处于绝对控股地位。同时，花轩德担任公司董事长兼总经理，花莉蓉担任公司董事兼常务副总经理，花晓慧担任公司董事。然而上述中的何利民和林辉璐关系也并非简单，何利民与花莉蓉为夫妻关系，林辉璐与花晓慧为夫妻关系。

　　不仅如此，据招股书资料显示，除公司实际控制人为花轩德父女三人外，其他董事、高管也多为该家族成员。股东罗跃平，为实际控制人花轩德配偶的弟弟，同时为股东中贝集团监事，此外还有公司董事罗月波，是公司实际控制人花轩德配偶的弟弟。种种复杂人事关系表明，公司间人事关系颇为深厚、复杂，多为花氏家族成员。而家族成员总计持股比例高达89%，因此可以说，该公司为典型的一股独大型家族企业。

　　家族化上市公司的隐患

　　财经专家刘纪鹏日前曾在博文中提到，创业板问题的真正实质是在股权结构上出现夫妻、父子、兄弟等家族上市公司的“一股独大”。对创业板212家企业调查发现，其中200家企业都是家族企业，其发行上市前第一大家族股东平均持股比例高达54%，持股超过70%的有51家，50%-70%的有64家，30%-50%的有61家，30%以下的仅有23家。因此，有人认为这正是以私企为主的上市公司效率低下和暴富根源所在。同时，尚若家族企业出现股权之争，也会骤增殃及中小股东的风险，国美电器、真功夫等就是前车之鉴。

　　其实，按照股份公司的概念，上市以后企业不应再是私人公司，而是富有向公众负责任的公众公司。其最根本在于应当建立现代公司管理制度。上市企业初期家族股东利益高度一致，家族企业能够起到很好的领导作用，但发展到一定规模，家族利益就会制约公司的持续发展，阻碍继续做大做强。家族式企业选择上市，以往的“一个人说了算”的家族式管理模式应彻底改变，公司战略需经董事会同意，董事长、总经理等职务上的权限应受到一定制约。这就必须建立民主规范的管理流程，做到信息公开透明、科学决策。如果不能解决好这些问题，上市后可能会引发诸如投资失误、资金运作等方面的风险。