新股近8成破发：国信保荐股破发数量居首

　　端午节后，市场上一则消息给市场带来大波澜：由于询价对象不足20家，八菱科技成为A股首家中止发行公司。

　　这是A股市场创市20多年来出现的首家因询价对象不足而中止上市的公司。八菱科技的出现，不仅与当前市场的深度调整有关，也与新股上市后连续破发，打新收益率大打折扣，机构打新积极性下降相连。

　　根据《投资者报》的统计，以6月7日的股价计算，今年以来上市的145只新股中，有111只已经破发，占总数的近八成。这些新股主要集中在机械设备，石油化工和信息技术等三大行业中。

　　导致这些新股破发的直接原因，是其过高的定价和发行市盈率。随着股指不断下挫，A股市场重心不断下移，这些以几十倍甚至上百倍市盈率发行的高估值公司难免“原形毕露”。

　　近8成新股破发

　　伴随着今年市场的调整，以高发行价和高市盈率发行的“双高”新股被打回原形——近八成股票跌破了发行价。

　　根据《投资者报》数据研究部的统计，截至6月7日，今年以来上市的145只新股中，已经有111只跌破了发行价，占今年所发新股总量的76.6%。

　　从破发程度（当前股价较发行价下跌的幅度）来看，破发10%以上的公司有77家，占今年新股总量的半数以上。

　　更有9家公司的破发程度超过30%，包括天瑞仪器（300165）、亚太科技（002540）、安居宝（300155）、雷曼光电（300162）、大智慧（601519）、风范股份（601700）、华锐风电（601558）、海立美达（002537）和通源石油（300164）。

　　这些破发程度较大的公司均是在今年1月上市的公司，其中机械设备类股票占据了半壁江山。这些在今年早些时候上市的公司，比最近新发的股票经历了更多市场调整过程，因此其破发程度较其他新股更为严重。

　　以破发程度最大的天瑞仪器为例，该公司今年1月25日以高达65元的首发价格上市。其发行市盈率也高达72.63倍。由于估值过高，其上市首日就跌破了发行价，此后股价一直未达到过其发行价。目前其后复权的价格只有39.69元，破发程度已近40%，令打新的机构和后期参与的投资者惨重损失。

　　从行业特征来看，按照证监会行业分类，上述破发的公司多集中在机械设备，石油化工和信息技术等三大行业中。

　　这3个行业所云集的破发股有61只，占全部破发股的54%。其中，又以机械设备类股票最多，有31家，占全部破发股的近3成。

　　“双高”成破发主因

　　这些股票破发的直接原因是新股上市时的高估值。

　　根据我们的统计，今年以来上市的145只新股中，有140只股票的发行市盈率超过30倍，占总数的96.6%。其中，还有88只股票的发行市盈率在50倍以上，占总数的6成以上。

　　在创业板上市以后，A股市场以高发行价和高市盈率发行的公司越来越多。市场渐渐失去了理智的判断，对新股“双高”发行的容忍度越来越高。

　　最终，导致A股市场居然出现了5家以百倍市盈率发行的上市公司。包括新研股份（300159）、雷曼光电、先锋新材（300163）、铁汉生态（300197）和国电清新（002573）。发行市盈率最高的新研股份居然以150倍的PE发行。目前，除了这家公司外，其余4家以百倍市盈率发行的公司已经出现不同程度的破发。

　　反观A股市场的整体市盈率，截至6月7日，全部A股的平均市盈率只有16倍。即使在今年市场较好的时期，股指冲上年内高点3067点时，全部A股的平均市盈率也只有18倍。

　　上述以几十倍甚至上百倍市盈率发行的公司，因为其估值远远超出市场的平均水平而不得不进入破发的行列。

　　保荐人国信平安最不靠谱

　　推动上述公司以“双高”标准发行保荐人似乎难辞其咎。

　　根据我们的统计，今年以来破发的111只股票中，涉及到40家保荐人。而保荐的破发股最多的两家券商是国信证券和平安证券，分别保荐了15家和10家。两者合计保荐的破发股占总破发数量的1/5。

　　在被国信证券保荐的15只破发股中，有半数破发程度已超过10%。其保荐的破发股中，破发程度最大的是安居宝。这家创业板公司在今年年初被国信证券保荐上市，至6月7日，跌幅已经超过35%，同期上证综指只下跌2.83%，远远跑输大盘。

　　被平安证券保荐的10只破发股中，已有8家破发程度超过10%。破发程度最大的也是一只创业板股票——通源石油，目前该股股价较发行价已经下跌30.3%。

　　新股的不断破发，从侧面反映出保荐人保荐不力，未能将优秀的上市公司推荐上市，另一方面也反映了保荐人未能给予新股合理的估值，令其上市后就被打回原形。

　　这些保荐人所保荐上市的股票，在上市不足半年后即纷纷破发，不知这些保荐人是否会为此感到汗颜。

　　一季度7成业绩环比下滑

　　需要承认的是，新股的破发和多种因素相关，如果上市公司的业绩能勉强说得过去，则保荐人保荐的股票虽然破发，还算情有可原。因为整体市场不景气，破发在所难免。

　　但事实上，这些破发的股票大多业绩表现不佳，今年一季度的业绩即出现了明显下滑。

　　根据我们的统计，在当前破发的112家新股中，有49家公司存在可比数据，可以对比今年一季度和去年四季度净利润的环比增幅，结果令人有些吃惊。

　　在这49家公司中，竟有39家公司今年一季度的净利润环比出现下滑，占比达到8成。其中3家公司在今年一季度甚至出现了亏损，这3家公司分别是光大证券（601788）保荐上市的世纪游轮（002558）、平安证券保荐的通源石油和国信证券保健的美亚柏科（300188）。

　　此外，业绩下滑迅速的还有民生证券保荐的万达信息（300168）、中信建投保荐的迪威视讯（300167）、国信证券保荐的安居宝等。

　　其中，最不靠谱保荐人国信证券保荐的业绩变脸公司多达7家。并且这些公司今年一季度净利润环比下滑幅度均较大，超过30%。

　　对于那些没有去年四季度净利润数据的公司，我们进行了粗略的估算。我们暂将2010全年净利润的的1/4作为比较对象，结果发现，在53家可对比的公司中，有29家公司的业绩环比下滑。

　　加上此前已计算得出的净利润环比下滑的39家公司，共有68家公司今年一季度业绩下滑。这意味着，有近7成破发公司今年一季度净利润环比下滑。

　　未来三个月跑赢大盘概率不足半成

　　对于在破发股中套牢的投资者，后市何时能解套？投资者是否能进行抄底跟进？我们对历史数据的分析发现，目前这些破发股的投资价值还尚未显现。

　　目前，沪指跌至2700点附近，已经接近阶段性估值底部，后市下跌空间有限，在此情形下，我们对比了此前阶段性底部时期破发新股的股价走势。

　　我们分别观察上证指数2005年6月6日998点、2008年10月28日1664点和2010年7月2日的2319点三个历史底部时期的破发股，跟踪这些股票的股价走势，以及在股指达到历史底部区域后的三个月的股价走势。

　　我们的研究结果发现，2005年6月6日创下998点时，当年合计有14只新股上市，3只破发。2008年10月28日，当年上市的新股有76只，其中49只破发，占比64%。2010年7月2日，当年有177只新股上市，87只股票破发，约占总数的一半。这三次底部区域共计有139只股票破发。

　　从新股发行数量、破发规模和股指触底反弹幅度来衡量，我们最终只选取了2010年7月2日的破发股进行研究，因为这一样本和今年的破发情形最为相近。

　　我们研究了这些破发股在达到底部区域后3个月的涨幅，结果发现，上述87只股票在大盘走出底部后三个月内有76只股票上涨，占比87%。其中，仅有41只跑赢大盘，占比47%，不及总数的一半。从这个角度说，当前破发新股未来三个月超越大盘的概率不是很大，目前仍需规避。