新股破发汹涌 投资者用脚投票迫使新股发行合理化

　　今年以来，一级市场掀起了新股高价发行“去泡沫化”的浪潮，尤其是随着大盘持续调整，价值回归的进程不断走向深入。从年初的73倍，到6月以来的28.57倍，新股发行市盈率在不到半年时间内“连降三级”。与此同时，在刚刚过去的5月，新股平均网上中签率升至7.82%。

　　发行估值“三连跳”

　　今年以来，一级市场发行新股共计155只，募集资金总额为1509.84亿元。由于缺少了大盘新股的参与，使得年内的平均募资规模较往年下降。新股发行节奏保持了较快频率，1月发行新股35只，2月-5月平均25只左右，6月1日-8日发行新股17只。

　　值得注意的是，由于新股“破发”的现象十分突出，使得高价发行的行为得到了抑制，发行市盈率大幅回落成为一级市场的“亮点”。

　　今年1月，延续此前的“高发”状态，新股当月发行市盈率平均高达72.91倍，雷曼光电的发行市盈率达到了惊人的131.49倍。此后，在一轮首日破发潮的“威逼”下，新股发行出现了“第一跳”，2月-4月首发市盈率分别为55.42倍、55.59倍和55.61倍。

　　由于高价发行可以给发行人带来更多的溢价收益，承销商的收入也水涨船高，因此虽然有“破发”因素的影响，但发行估值依然维持在55倍左右的高位。而4月中旬开始，A股市场遭遇重挫，高估值的中小板、创业板成为“重灾区”。这场挤压估值泡沫的下跌带来了新股发行市盈率的“第二跳”，5月份首发市盈率骤降至36.39倍，时隔21个月，发行估值首度跌破40倍的水平。

　　一级市场的价值回归并未就此结束。伴随着庞大集团、双星新材的相继上市，中签率的历史纪录不断被刷新。正是一级市场网上和网下投资者参与申购、配售的热情降温，催生了新股发行出现“第三跳”，6月以来的首发市盈率仅为28.57倍，是2009年新股恢复发行以来的月度新低。

　　“新股不败”神话不再

　　由于提供有效报价的询价机构不足20家，八菱科技被迫中止发行，反映出一级市场的机构投资者避险情绪越发浓厚，越来越多的“破发”现象让“打新”成为一种高风险的投资行为。

　　在中小盘新股的网下配售过程中，参与的机构数量持续减少，已然呈现“门前冷落车马稀”的冷清格局。2009年7月，单只中小盘新股的平均网下配售机构数量曾一度达到325家，机构热捧的场面可谓盛况空前。但今年5月单只中小盘新股的平均网下配售机构数量已下降至23家，尚不及前期的零头。

　　在网下机构数量和配售资金双双快速减少的局面下，网下获配比率上升已是必然。今年以来，在多数月份中，中小盘新股的平均网下获配比率都维持在10%以上，今年5月以来的平均网下获配比率更是快速上扬至15.11%，创出2009年6月以来的新高。

　　上半年发行的144只新股中，迄今为止有116只出现破发，破发率高达七成。而习惯新股不败的打新者，开始尝试到高发行价下，二级市场被套的“恶果”，网上打新的热情逐步消退，“财大气粗”的机构投资者尚且对“打新”流露出畏惧的心态，网上申购的散户更是退避三舍。原本一签难求的新股，在最近一级市场变成了另一番景象，庞大集团、文峰股份中签率超过20%，双星新材网上中签率更是达到了惊人的65.52%，几近无人问津。

　　2009年6月IPO重启以来，多数月份中小盘新股的平均网上中签率都在1%下方徘徊，月度平均网上中签率超过1%的情况极少出现。不过，今年以来，1月份发行的39只新股平均网上中签率快速上升至2.17%，创下2009年以来新高。而在刚刚过去的5月，新股平均网上中签率蹿升至7.82%。

　　新股发行将趋于理性

　　6月7日，又有3只创业板新股于网上申购发行，值得注意的是，本次申购的3只新股平均发行价不到17元/股，创下创业板新股发行史上的最低。正是由于新股价格的便宜，机构似乎对此也表现出了极大热情，纷纷预估新股上市首日价格均高出发行价7元左右。

　　分析人士指出，从新股接连破发到接连首日破发，从破发潮汹涌到新股中止发行，显示出在低迷的市场环境下，新股发行体制改革的约束机制正发挥越来越大的作用。无论是首发市盈率的下降，还是网上、网下中签率的上升，这些数据都表明一级市场正逐步走向理性。

　　“这是二级市场的倒逼机制在起作用。”分析人士表示，“这轮破发潮表明，是二级市场在牵引着一级市场，投资者完全可以用脚投票，否决不合理的高价发行现象，逼迫发行人、承销商、机构询价者合理定价。之前发行人、承销商、机构询价者可以联手推高发行价，结成利益联盟，但事实却是，如果询价者利益受损，就不可能为发行人长期抬轿。”

　　“投资者真正意图没有得到充分、有效表达。”人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，正是由于发行者、保荐人希望募集到更多资金，而没有在事先与潜在投资者进行良好沟通，并不了解市场的真实意图，才会导致最终对市场的判断失误。

　　也有专家分析，证券市场经过一段时间的调整，新股发行机制会更加趋于合理，高收益、高成长性的新股会受到市场青睐，不好的、成长性低的新股将在市场选择中，最终遭到抛弃。