航空运输：沉寂 是为了更好的飞扬

　　客座率、票价维持高位，高铁分流旅客占总运输量比重极小。截至4月，民航所有航空公司累计实现营业收入1055.3亿元，同比增20.9%，利润总额88.3亿元，同比增34.1%。客座率、票价高企是重要贡献力量，飞机日利用率下降亦起到积极作用。一方面保证了运行安全、降低了变动成本支出，另一方面有效控制了供给，保证了运营效率。预计下半年需求增速13%，仍高于供给增速，二线城市成增长的中坚力量。年内新增高铁分流影响仅限于京沪线，分流旅客占全民航客运量的0.5%。

　　高端市场开发、服务品质提升将带来超额收益。年内四大航两舱客座率、收益均有明显提升，未来伴随着经济增长、居民收入提高、消费升级推进，两舱市场仍将快速扩大。预计2011年四大航国内两舱旅客增速超过20%，产生近34亿的新增收益，南航、国航、东航、海航EPS分别增厚0.094、0.082、0.083和0.078元。

　　国际航线拓展属长期战略，下半年盈利难现，巨亏亦难现。年初各航空公司纷纷加大国际航线运力投放，而受国际局势动荡、自然灾害、经济低迷等影响，今年以来国际市场需求同比增速一直呈放缓趋势。尤其是各大航空着力打造并不断增加航班密度的航线均不同程度遭遇了市场需求不足而运力过剩的问题。预计下半年随着国内外航线运力调配，日本灾后重建以及传统旺季到来，盈利水平将会略有好转。人民币升值成利润增长的重要贡献力量。上半年油价暴涨，增加了航空公司成本端压力，但票价上涨、燃油附加费上涨起到很好的覆盖作用。我们认为，全年航空公司主营业务收入增幅与主营业务成本增幅大致趋同，人民币升值产生的汇兑收益成为利润增长的重要贡献力量。预计全年人民币升值4%，则南航、国航、东航和海航的EPS将分别增厚0.19元、0.14元、0.1元和0.095元。

　　国航业绩新亮点：深航对国航业绩贡献同比增幅超3倍。历史问题、空难等诸多因素影响去年深航业绩。今年将会明显改善，深航国际航线占比小，将全面受益于国内航线景气度。预测深圳航空下半年飞机日利用率同比增长15%，票价同比增长超10%，客座率增长1-2个百分点，全年利润总额将超过20亿。

　　业绩预测与投资建议：2011年航空业仍将维持较高行业景气度。预测今年国航、东航、南航和海航EPS分别为1.03、0.51、0.60和0.83元。对应2011年动态PE普遍低于10倍，估值处于历史地位，且明显低于其他行业。我们认为，目前股价已体现市场所有悲观预期。一旦大盘反转或油价、高铁等负面预期出现向好变化或人民币升值超预期，都将迎来航空股反弹机会。建议投资者密切关注航空业运营动态，把握投资机会。给予行业“推荐”评级。主要推荐公司：中国国航[9.30 0.00% ]和海南航空[6.97 -1.13% ]。