6月21日比亚迪A股申购指南

　　※比亚迪 （002594 ）申购指南

申购代码：002594 申购简称：比亚迪 申购时间：06月21日(周二)9:30-11:30、13:00-15:00 申购价格：18.00元/股，对应市盈率20.47倍 发行数量：7900万股 网上发行：6400万股 申购上限：6.4万股 上限资金：115.2万元，单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍 06月22日周三 验资、网上申购配号 06月23日周四 网上发行摇号抽签，中签率公告 06月24日周五 刊登《网上中签结果公告》、网上申购资金解冻 公司主要从事二次充电电池业务、手机部件及组装业务，以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务，同时利用自身的技术优势积极拓展新能源产品领域的相关业务。公司是全球领先的二次充电电池制造商之一，主要客户包括诺基亚、三星、摩托罗拉、华为、中兴等手机领导厂商，以及博世、TTI等全球性的电动工具及其他便携式电子设备厂商。公司还是全球最具竞争能力的手机部件及组装业务的供应商之一，主要客户包括诺基亚、三星、摩托罗拉、华为、中兴等手机领导厂商。本集团可以为客户提供垂直整合的一站式服务，设计并生产外壳、键盘、液晶显示模组、摄像头、柔性线路板、充电器等手机部件，并提供整机设计及组装服务，但不生产自有品牌的手机。公司于2003年通过收购原西安秦川汽车有限责任公司开始从事汽车业务，是国内销量排名前十名的轿车生产企业中增长速度最快的生产厂商，在中国汽车工业协会公布的2010年轿车生产企业销量排名中位列第6位，并位居国内非合资轿车生产企业第1名。 报告标题：比亚迪新股发行与上市定价报告:积极拓展新能源市场,静待二次腾飞2011-06-17 13:32:47

我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.70元、0.88元、1.09元;公司积极拓展的太阳能、储能以及新能源汽车是未来能源发展的方向,具有广阔的市场前景。作为新能源领域的先行者,公司将率先受益行业的增长。我们认为2010年公司的合理估值在20-25倍,合理价位在14元到17.5元之间。
立足电池、汽车等传统业务优势积极拓展新领域。
公司主要从事二次充电电池业务、手机部件及组件业务,以及包括汽车业务。
2010年公司实现销售收入484.48亿元,同比增长17.84%;三项业务的比重分别为10.33%、42.96%、46.74%。立足于传统业务公司利用自身的技术优势积极研发磷酸铁锂电池、太阳能电池产品,并致力于开拓其在新能源汽车、储能电站及光伏发电等领域的应用。
传统汽车业务扩张太快,需要时间调整。
2010年公司销售汽车51.98万辆,2006-2010年5年的复合增长率达到115.50%;公司销售规模的高速增长离不开渠道的高速扩张,因为市场竞争的激烈,以及公司不同销售网络车型畅销程度的差异,公司2010年的整体的退网率达到22.63%。因此我们预计后续公司为了保证品牌顺利的市场推广以及树立良好的市场形象,仍将加强渠道管理的力度。在竞争日益激烈的环境下,公司传统业务进入一个调整期。
募集资金项目分析。
我们认为新项目有利于公司相关电池领域的拓展以及加强汽车业务的生产与配套能力,提升整体的竞争力。
风险提示:自主品牌乘用车市场需求低于我们预期,市场的系统性风险。

研究员：汤俊 所属机构：广发证券股份有限公司

报告标题：比亚迪:新股上市-最具活力的自主品牌车企2011-06-17 09:57:44

已有优势行业的成功经验跨行业移植,“乱拳打死老师傅”
公司产品横跨电子、汽车和新能源三大行业,是全球知名的制造业企业,有着传奇式的领军人物,受到过全球知名投资大师的追捧。我们认为公司是最具活力的自主品牌车企,公司过去取得和未来能够取得成功的关键是成功地在有一定跨度的行业之间找到很强的协同效应,并将其在已有优势行业的一些成功经验和做法移植到新的行业,以创新的方式改变了新行业里的竞争格局,“乱拳打死老师傅”,从而实现了惊人的跨越式发展。
公司在汽车行业取得成功的关键:借力公司在电子和新能源的优势
我们认为,公司过去在汽车行业取得成功的三点要素是:1)在生产上,充分利用原有的低成本制造能力实现垂直整合;2)在营销上,以高性价比产品重点开拓国内二、三线城市;3)在产品研发上,引进吸收与专利保护相结合。对于未来,我们认为公司与各大车企相比最大的优势依然是公司在电子和新能源两个行业的独特优势,公司需要继续借力在这两个行业的优势在以下两方面实现差异化竞争:1)动力系统电气化,无论是纯电动还是混合动力,汽车动力系统的电气化是大趋势,公司现在需要的是将其在电动汽车上的技术领先优势尽快地转化为可以被市场广泛接受、大批量生产的产品;2)操控系统电子化,过去30年电子技术在汽车行业的应用主要是以微机电系统改进汽车自身工作的方式,如同将黑白手机升级为彩屏手机,而未来电子技术在汽车行业的应用,则有可能改变人使用汽车的方式,如同普通手机升级为智能手机,汽车与消费电子的距离将越来越近。
高度垂直整合是手段,低成本制造才是目的
高度垂直整合是投资者关于公司的一个分歧点,我们认为,整车企业零部件自制率的高低本无最佳值,同一国家的不同整车企业和同一整车企业的不同时期都有不同的零部件自制率。欧美国家整车企业零部件自制率相对较低的原因是整车企业的劳动力成本显著高于零部件企业(即使待遇相对较好的一级零部件供应商一线工人的工资也仅有整车企业一线工人工资的80%),而国内汽车零部件行业外资企业较多,管理成本与制造成本都相对较高,因而公司有足够的动力大幅提高自制率。因此我们认为,至少在未来的3~5年内高度垂直整合对公司的成本控制都是有益的,但随着公司劳动力成本的提升和对核心零部件性能与质量要求的提高,公司将逐步降低低附加值的传统零部件的自制率。
看好电动客车的发展前景,建议19~21元申购
我们认为大中型客车,尤其是公交客车,将是电动汽车的一个突破口,因此我们看好公司电动客车的发展前景。我们预计公司2011-2013年全面摊薄后的EPS 分别为0.87/1.45/1.70,以2010年为基期的三年复合增速是16.5%,但以2011年为基期的三年复合增速则将达到32.3%。我们给予公司2011年25倍PE 估值,预计上市合理价为21.75元,建议申购区间为19~21元。

研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司

报告标题：比亚迪IPO投资价值分析报告:新能源领域的实战家和领跑者2011-06-17 09:08:26

电池行业的领军者和革新者。公司是二次充电电池行业领军者,技术储备丰富,围绕电池行业大规模延伸的锂离子动力电池,太阳能电池已经颇具规模。
汽车用锂离子动力电池研发测试走在行业前列,2011年底产能将大规模扩充至1.6GWH,全部用于满足比亚迪纯电动大巴和纯电动乘用车的需求。
新能源汽车制造的转型先驱。在汽车产业新能源革命过程中,公司走在最前端。依托于电池行业的技术储备,选定磷酸铁锂动力电池发展方向,坚持做真实运行环境测试,电动乘用车已经在深圳成功运营一年,电动大巴进入大规模投放时期,预计明后年将进入电动车的业绩收获期。
技术为王,创新为先。公司是开拓创新型企业,1995年强势介入镍镉、镍氢电池行业,2010年手机用锂离子电池全球市场份额达到8.75%;2005年通过收购的秦川汽车成功进入整车制造领域,2010年国内轿车市场占有率5.45%;2008年开始首推F3DM 双模混合动力车,2010年推出纯电动车E6。
公司具备技术储备,数年实战经验累计的测试数据,勇于介入新领域的强烈扩张精神,卓越的市场化能力和市场侵蚀能力。
上市定价区间。公司新能源电池业务即将发力,磷酸铁锂汽车用电池、储能电站,太阳能电池前景广阔,三项业务均进入收获期。根据整车和新能源电池行业综合估值,我们认为公司2011年合理估值区间在20-25倍,EPS:0.84元,对应股价:16-21元,建议申购。
风险提示。整车行业需求持续下滑,将拖累公司业绩;太阳能电池价格持续低位,欧洲削减预算超预期;磷酸铁锂电池推广速度慢于预期。

研究员：汪刘胜 ,唐楠, 方小坚 所属机构：招商证券股份有限公司

报告标题：比亚迪新股分析:新能源领域成为未来主要看点,建议询价区间15.4~20元2011-06-16 15:13:30

投资要点:
建议询价区间 15.4~20元。我们预计公司11、12、13年发行后完全摊薄EPS 为0.77元、1.06元和1.24元,结合同行业可比公司估值情况,考虑未来公司在新能源领域的拓展,我们认为合理的询价区间在15.4~20元之间,对应2011年20倍~25倍的市盈率。
公司是新能源汽车领军企业,拥有丰富产品线,目前已经推出混合动力轿车F3DM,电动轿车E6及电动大巴K9,未来公司还将在2012年下半年推出小型电动轿车E1,并在2015年之前推出紧凑型电动轿车E3。未来在产业瓶颈被逐步克服,电动汽车产业化进程加速过程当中,作为新能源汽车的领军企业,公司将充分受益。
稳步推进太阳能及储能电站商业化。比亚迪商洛项目一期100MW 项目已建成投产,二期300MW 项目已经启动,预计将于2011年底建成并进入试生产阶段,同时公司太阳能电池模组产量达将到1GW。同时公司已于2010年内分别与南方电网和国家电网签约竞得MW 级储能电站项目,稳步推进储能电站的商业化进程。
本次募集资金主要投向以下三个项目,包括:1)深圳市比亚迪锂电池有限公司锂离子电池生产项目;2)深圳汽车研发生产基地项目;3)比亚迪汽车有限公司扩大品种及汽车零部件建设项目。本次募投项目达产后,公司将新增1.7亿只锂离子电池、30万辆整车及零部件的年生产能力。
主要风险:传统汽车盈利大幅下滑;电动轿车及电动大巴销量低于预期;太阳能及储能电站拓展低于预期。

研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司

报告标题：比亚迪新股IPO询价报告:谱写黑马传奇2011-06-16 13:10:24

投资要点:
背景:比亚迪创立于1995年,由最初从事的是电池制造业务,逐步拓展到主要从事二次充电电池业务、手机部件及组装业务,以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务。比亚迪从1999年以来收入的复合增长率为54%,净利润的复合增长率为45%。比亚迪2010年的收入是1999年的112倍,2010年的净利润1999年的62倍。
竞争力:1)2008-2010年,比亚迪的汽车复合增速为74%。在中国汽车工业协会公布的10年轿车生产企业销量排名中位列第6位,并位居国内非合资轿车生产企业第1名。2)手机客户为诺基亚、三星、摩托罗拉、华为、中兴等手机品牌厂商,为客户提供垂直整合的一站式服务。3)比亚迪10年手机用锂离子电池的全球市场份额约为8.75%,是全球领先的二次充电电池制造商之一。4)垂直整合。
驱动因素:1)汽车:新能源汽车的政策补贴在中国多个城市展开可能促发其在公共交通上的运营。纯电动汽车与燃油车的投入成本对比显示,无补贴下纯电动车投入比燃油车高6万元,但国家已经给予6万补贴,只要地方迭加补贴,纯电动车即有价格优势。磷酸铁锂电池的开发可以提高电池的安全性和充电性能。审批中所谓《节能与新能源汽车产业发展规划》11~20年政府财政投入1000亿。比亚迪已有F3DM、D6、K9等新能源车型。2)电池:公司加入光伏行业,建设1GW 太阳能全产业链。储能电站或将因为新能源的运用与电力高峰使用缺口而开拓出大市场。垂直整合电池与新能源汽车将有利推进新能源汽车的平民化进程。3)手机部件与组装增长来自积极拓展市场。
盈利预测与估值:采用分块估值确定比亚迪合理价格区间。二次充电电池板块公司11年平均预测PE 为33.7倍,手机部件与组装30.4倍,乘用车13.4倍,分块估值比亚迪合理PE 约22倍,对应的股价18.78元。公司港股2011年6月15日的收盘价折合人民币约18.68元。考虑到2011年公司业绩可能下滑,认为发行PE 应折让10%,但公司业务弹性大,具黑马特征,给予比亚迪询价PE 区间为20~24倍,询价为17.27~20.73。首日涨幅预计为10%,对应股价19.00~22.8元。
风险提示:汽车周期向下,新能源汽车、太阳能与储能电站低于预期。

研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：比亚迪:立足先进电池技术、打造三大绿色梦想2011-06-15 13:43:11

投资要点
致力于实现绿色梦想的领先电池制造商
比亚迪是一家立足于先进电池技术,立志于向储能电站、太阳能电站、电动车三大领域发展的企业。目前主要有二次充电电池、手机部件及组装、汽车三大主业,同时利用自身的技术优势积极拓展其它新能源业务,成功推出了太阳能电站、储能电站、电动车等产品。
三大主业发展快速、行业地位较高
公司在工信部公布的 2010年第二十四届电子信息百强企业中排名第8位。在手机用锂离子电池领域,2010年出货量占全球的8.75%;比亚迪是全球最大的镍电池生产厂商之一;其手机电池和手机部件业务的主要客户是诺基亚、三星、摩托罗拉、华为、中兴等。比亚迪汽车业务起步于2003年,发展迅速,2010年整车销售50万辆,居我国轿车企业销量第六,非合资轿车企业第一名。
产业链垂直整合打造快速创新力
比亚迪战略前瞻、反应快速,把握住了手机和汽车行业在我国大发展所带来的市场机遇;各业务板块均采取高度垂直整合模式,目的是为了快速创新、控制成本,此外公司各项业务之间的协同效应明显。伯克希尔下属中煤能源认购公司股份,有利于提升公司在全球的品牌形象,公司与戴姆勒公司的合作将进一步提升比亚迪在新能源汽车产品市场的竞争力。
前期快速发展带来短期调整
近一年来公司三大主业均进入了调整期,汽车业务进入从重“量”到重“质”的时期,手机电池及手机部件业务期待新的下游及新的客户配套。太阳能和储能电站已逐渐贡献利润,公司三大绿色梦想具备了较坚实的现实基础。
盈利预测与投资建议
我们预计 2011年、2012年比亚迪每股收益(按发行后总股本)分别为0.91元、1.43元。公司拥有独特的竞争优势,即先进的电池技术、垂直整合的经营模式,未来在新能源领域具备强劲实力和广阔前景,值得给予估值溢价。
风险提示:1)手机电池及手机部件主要客户竞争力下降,市场份额流失;2)汽车业务经销网络稳定程度有待观察。

研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司

报告标题：比亚迪:技术至上,垂直整合2011-06-15 08:13:46

投资要点:
比亚迪是国内最大的充电电池生产企业和国内第六大汽车整车生产企业。比亚迪业务覆盖电动汽车及燃油汽车、二次充电电池、手机部件及组装三大业务。2010年公司销售收入达484亿元,净利润25亿元。
高度垂直整合技术产业链:比亚迪的二次充电电池业务、手机部件及组装业务、汽车业务采取高度垂直整合的经营模式。该模式有效地降低了成本,减少了资本投入。
2020年全球电动汽车产业链规模预计将达2800亿美元。预计到2020年,全球电动汽车产业将达1850亿美元,电动汽车零部件市场600亿美元,车用锂电池市场350亿美元,发电及输送200亿美元。比亚迪是目前唯一全产业链覆盖的新能源汽车公司,未来将显著受益电动汽车的高速发展。
研究队伍高达16800人,远超国内同类车企。比亚迪的研发团队规模庞大,拥有16797人的研发团队,从事从基础研究到整车的全产业链研究开发,研发人员数量远超国内竞争对手。在研发费用占收入比上,比亚迪也居于国内领先位