6月29日三只上市新股定位分析

　　方直科技 （300235）上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是国内领先的中小学同步教育产品及服务提供商，主要为广大中小学教师与学生提供同步教育软件及网络在线服务。公司主导产品包括为学生提供的教材配套软件、为教师提供的教师用书配套软件以及网络在线服务。公司与人民教育出版社、外语教学与研究出版社、语文出版社等20多家全国主流出版社建立了稳定的合作关系，能在第一时间掌握教材最新变动情况，针对反馈信息定期补充完善配套软件内容，使公司产品在市场上保持强有力的竞争力。公司开发了25个版本同步教育软件，涉及中小学英语、语文、数学、信息技术等学科，该系列版本均系全国主流版本，与全国中小学教材同步配套。公司是国家高新技术企业、深圳市重点文化企业、深圳市南山区领军企业、深圳市科学技术重点技术服务单位、深圳市重点软件企业、双软认证企业。公司自主研发的同步教育软件产品从2007年起连续四年荣获中国国际软件博览会金奖，并获得"深圳市自主创新产品认定证书"、"2009 年度深圳市优秀软件产品"、中国软件行业协会"2008年度优秀软件产品"等殊荣。

　　二、上市首日定位预测

　　光大证券23.1-26.2

　　湘财证券：方直科技合理价值区间为25.53-32.19元

　　投资要点:中小学同步教育软件提供商:公司主要为广大中小学教师与学生提供同步教育软件及网络在线服务,公司的主要产品是金太阳教育软件。2010年金太阳教育软件收入占公司总营业收入的81.9%。

　　行业地位国内领先:公司是业内开发版本最多、覆盖区域最广的同步教育软件提供商之一。

　　版权资源优势突出:公司与人民教育出版社、外语教学与研究出版社、语文出版社等20多家全国主流出版社建立了长期稳定的合作关系。

　　教育系统征订进入门槛较高,公司有先发优势:与教材配套进入教育系统征订目录的教育软件必须经过严格的资质审查,具有较高的进入门槛。公司2010年教育系统征订销售覆盖了8个省和直辖市,语文社版中小学语文教参配套产品已覆盖到全国范围。

　　教育系统征订与直销分销产品定位不同,销量相互促进:公司进入教育系统征订的学生教材配套产品定位于基本功能,定价较低。公司的教参配套和直销和分销的产品定位稍高,价格也高。公司进入教育系统征订的产品对其他产品的销售起到良好的促进作用,尤其是教参配套产品的销售。

　　目前规模较小,成长空间巨大:公司目前规模较小,2010年营业收入8140万元。简单估算教育系统征订同步教育软件市场空间35-60亿元,直接销售和渠道销售的市场空间320-430亿元。

　　未来发展看学科扩展与区域扩展:公司未来非英语学科的扩展和销售区域的扩展将是发展的主要动力。

　　盈利能力较强:公司08-10年的净利润率分别为32.68%、39.74%、43.49%。

　　募投项目:本次募集资金主要投向教育软件升级及新版本开发、中小学多学科(不含英语)同步教育软件项目、营销服务中心建设项目以及研发中心建设项目,建设期为2-3年。

　　估值:预计公司2011年EPS为1.11元,给予2011年EPS23-29倍估值,公司合理价值区间在25.53-32.19元之间。

　　光大证券：方直科技合理价值区间为23.1-26.2元

　　主营同步教育软件及服务,行业领先:公司主营业务为中小学同步教育软件产品的研发、生产和销售,2010年主营业务收入8140万元,同比增长35.1%;净利润3540万元,同比增长47.2%。收入主要来源于方直金太阳教育软件,2010年该业务收入占比达81.9%。

　　公司较早进入中小学同步教育软件行业,通过长期积累,目前在行业中处于领先,已有109个城市的300万中小学师生使用公司的同步教育软件。

　　同步教育软件行业相比于电子学习机具有价格低、交互性高、更新频率快的优势;相比课外辅导培训具有成本低、可重复性高的优势,同时又比印刷同步教辅更具教学互动性。随着教育信息化工程的普及以及家庭教育支出的提高,同步教育软件作为新兴的教学方式具有一定发展潜力。

　　长期积累形成的上下游资源优势便于复制和扩张:公司与一线教师、出版社、新华书店等单位多年的合作,拥有稳定丰富的上游版权资源和下游渠道资源包括人民教育出版社在内的多家出版商与公司常年独家合作。产品销售方面,公司进入了壁垒很高的教育系统征订,2010年通过教育系统征订实现金太阳软件销售2678万元,占该项业务总收入的40.17%。零售终端销售上,公司占31.24%的市场份额,处于行业领先位置。

　　公司目前专注于英语科目软件,根据"一纲多本"的要求迅速开发多种版本软件。这种研发、生产、销售模式较为成功,便于公司业务实现在不同学科、不同地域的复制。

　　募投项目助公司进行产品拓展和区域扩张公司目前专注于英语科目软件,已有14个版本,仍有30个版本待开发。募投资金将投于英语科目软件升级及其他科目软件开发。长期积累形成的模式有助于公司迅速复制开发其他学科产品,并向一线城市以外更广的区域扩展,占有更大市场份额,扩大未来盈利能力。

　　估值和投资建议:我们预测公司2011-2013年的EPS为1.05元、1.37元和1.72元。未来三年复合增速28.7%,给予22-25倍PE,合理价值区间为23.1-26.2元。

　　三、公司竞争优势分析

　　用户及品牌优势:公司在同步教育服务行业悉心经营十余年,已积累数量众多且较为稳定的用户群体,截至2010年12月31日,同步教育软件直接用户已达到300万人以上,间接用户达到2000万人以上,线上服务注册用户超过13万人。优秀教师资源优势:公司配备了65人组成的经验丰富的研发设计团队,其中1/3以上人员具有技术背景和教育学专业背景,专门从事教学研究并与外部教育专家和优秀教师的沟通起到桥梁作用;上游资源优势:公司与人民教育出版社、外语教学与研究出版社、语文出版社等20多家全国主流出版社建立了长期稳定的合作关系,拥有的版权资源多;版本系列丰富优势:公司目前已开发25个版本的同步教育软件,涉及中小学英语、语文、数学、信息技术等学科。