研究员爆料新股询价未做功课 路演多是走过场

　　伴随着A股市场本轮的上涨行情，新股破发惨剧似有“刹车”迹象。

　　以7月5日收盘价计算，6月15日后上市的16只新股中，除三星电气破发6.35%外，其他15只新股暂时都站在警戒线之上。

　　特别是集新能源汽车和锂电两大概念于一身的比亚迪，上市后的神勇表现显然没有辜负11家配售对象的追逐，上市后4个交易日，从18元狂飙至33.05元，涨幅高达83.61%。

　　但对于积极打新的新华资产管理股份有限公司而言，则没有幸运只有伤痛，6月2日上市的双星新材已令其浮亏达2.27亿元。

　　究竟是什么注定了盈亏的天壤之别呢？

　　询价者凑数茫然无问

　　2011年新股大面积破发，各类询价机构对新股的报价都不得不更谨慎。记者从某券商投行人士处了解到，今年上市的所有新股中，基金和券商两类询价机构给出的报价均全部低于投价报告区间下限。

　　那么，这些询价机构的估值水平是如何确定的呢？

　　记者了解到，各家询价机构是否参与新股询价及其对新股的最终报价，都是由各家机构结合自家研究员对个股的分析最终确定。

　　大多数上市公司都是第三天路演推荐活动完成当日，才结束新股询价过程。这意味着，某些询价机构甚至需要在参加路演推荐的当天决定是否参加询价，并报出价格。显然，路演现场自然成为询价机构了解公司的最佳途径。

　　但据记者现场观察，有机会与公司管理层充分沟通的新股路演推荐会上，机构投资者们的提问并不积极。即使是在场面热络的比亚迪推荐现场，也只有6家机构与其管理层简短沟通。

　　对于提问者甚少的疑问，一位参加路演的人士向记者直言，“看来你是第一次参加路演，比亚迪现场提问人数已经不少，有些公司的路演甚至无人提问。”

　　一位大型券商的研究员表示，“路演之前，我都没仔细看过公司招股说明书，对这家公司的了解主要在路演现场获得。”

　　实际上，像上述基金研究员一样缺乏准备的询价对象并非少数。

　　“现在新股发行频率高，且破发屡见不鲜，但我们的工作是为投资者寻找最有价值的那部分公司，不可能为一家几乎不会买的公司付出太多精力。”一位券商资产管理部门人士如实相告。

　　“不少路演都是因为接到相关投行的邀请不得不来充数。”该人士表示，“本该作为主要参考指标的投价报告，现在也越来越没法相信，价格高得离谱。好在经常参加路演，跟其他机构的分析师比较熟，一般路演结束后，我们都会交流看法，确定一个大家基本认同的报价区间。然后，各家机构再结合自己的考虑，确定报价。”

　　不仅如此，并不热烈的路演互动中，买方机构的身影更难得一见。

　　上述券商研究员告诉记者，“在路演中参与提问的一般都是券商研究员，因为我们回去后还有新股研究报告的撰写任务。只有在路演现场获得自己感兴趣问题的答案后，才能写出差异化报告，才能更好地服务投资者。而买方研究员因没有撰写报告的压力，很多路演他们都是来走过场的。”

　　即使撇开部分询价机构轻率报价的影响，一些询价机构的报价或许还要经历一次投行的摆布。

　　记者了解到，询价机构的报价提交后，发行人及其主承销商可即时查询各机构的报价信息，“当我们的报价低于投行心理底线时，他们就会动用各种关系，要求我们撤销报价，甚至调高报价”。

　　询价机构盲目打新甚至碍于情面为投行“抬轿子”，已不是什么新鲜事。但新华资管参与光大证券保荐的双星新材网下配售，则以血的教训警示其他询价机构。

　　双星新材网下配售公告显示，计划网下配售的2070万股，按照价高者先得的原则配售给两家机构，其中，新华资管旗下四只产品累计获配2040万股，占网下配售总量的98.55%，剩余的1.45%则被中投证券自营收入囊中。

　　截至7月5日收盘，双星新材报收于43.88元，相比55元的发行价跌去20.22%，而新华资管的浮亏高达2.27亿元。

　　一位基金业人士表示，“新华资管对双星新材的判断太乐观，或许没想到会获配如此多，但说明他们的相关研究做得太不到位。”

　　“但光大这次太不厚道了，双星新材上市时，新股十有八九都破发，打新风险本来很大。大家都是相互帮忙，怎能把九成网下配售份额给一家机构呢！虽说是价高者先得，但他们资本市场部的人员也太不懂得变通了。参与询价的总共24家机构，如果多几家机构分担，新华资管的亏损不至于这么多。”

　　“至少我们近期内是不敢参加他们组织的询价了。在给其他券商抬轿子的时候也要二十万分谨慎，新华资管就是前车之鉴。”上述基金业人士说。

　　双星新材事件之后，投行的投价报告更让投资者们失去信心。由于公司未上市之前信息披露有限，拟上市公司招股说明书及其主承销商出具的投价报告，一直都被视为新股定价的权威标杆，但如今这根标杆的指导价值一泻千里。

　　“现在都把投价报告询价区间打六折后，再做参考。”一位基金人士表示，“他们的估值高得吓人。”

　　6月21日上市的恒大高新投价报告即可明显看到主承销商近乎疯狂的高估值。

　　该投价报告显示，主承销商国信证券认可的估值区间处在36.09-39.42元。对此，询价机构却不认同，估值最低的中信证券报价14.1元，四折都不到。而其发行价在买卖双方博弈中被敲定为20元，远低于主承销商给出的估值下限。

　　尽管发行价相对估值下限调低44.33%，但该股上市首日仍然破发，报收19.50元。

　　事实上，主承销商投价估值的高企很容易理解。由于投行的保荐承销收益跟公司募资规模成正比，投行和发行人是利益共同体，因此，投行会替发行人争取高定价。

　　“因为收益跟募资规模成正比，投行当然希望发行价越高越好。虽然投价报告的估值区间是由券商研究机构决定，但由于隔离墙制度并不完善，所以投价报告还是或多或少受到投行意志的影响。”一位投行人士表示。