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7.26发行2只新股申购指南

  • 来源:互联网
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  • 2016-05-16
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  ※姚记扑克 (002605 )申购指南

申购代码:002605 申购简称:姚记扑克 申购时间:07月26日(周二)9:30-11:30、13:00-15:00 申购价格:21.00元/股,对应市盈率31.34倍 发行数量:2350万股 网上发行:1880万股 申购上限:1.8万股 上限资金:37.8万元,单一证券账户申购委托不少于500股,超过500股的必须是500股的整数倍 07月27日周三 验资、网上申购配号 07月28日周四 网上发行摇号抽签,中签率公告 07月29日周五 刊登《网上中签结果公告》、网上申购资金解冻 公司主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售,是中国主要的扑克牌生产销售企业之一。公司采用全自动生产线结合自主研发的部分核心设备,使用高端扑克牌专用纸张、专业上 光技术和环保油墨,将传统的手工及机械操作式扑克牌生产流程改进为自动化生产方式。公司主要采用传统的经销商分销模式,通过各级经销商实现产品的快速销售,对外销售主 要采用“款到发货”的方式保证货款安全。公司的“姚记”品牌已获得市场充分认可,具有较高的市场地位和知名度,“姚记”商标先后荣获“上海市著名商标”、“上海市名牌 产品”等荣誉称号,被国家工商行政管理总局商标局认定为“中国驰名商标”,是中国文教体育用品协会向社会公布的“中国扑克牌行业知名品牌”的六大品牌之一。 机构定价预测 报告标题:姚记扑克:短期看产能长期看战略2011-07-22 10:22:53

投资要点:
国内主要扑克牌生产企业
公司主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售,是中国主要的扑克牌生产销售企业之一。公司“姚记”品牌是扑克牌行业的知名品牌,多次获得国内驰名商标称号。公司最近两年扑克的销量分别为5.32亿副和6.69亿副,同比分别增长29.8%和25.7%,高于行业年均18.8%的增长率。
扑克行业竞争比较激烈,未来增速将会减缓
扑克牌行业介于完全竞争与寡头竞争之间,市场上有将近150家生产企业,其中前6家的市场份额较大,但他们生产和供应的产品大致相同,用户对这些企业的产品没有太大偏好,扑克行业的竞争比较激烈。过去几年扑克牌销量的快速增长,主要原因是农村、城镇居民可支配收入增加和消费者习惯改变带来的需求增加;扑克作为一种全民参与的娱乐方式,高渗透率、高参与率,以及目前人均3副的产能表明未来的增长空间有限,行业增长将会放缓。
公司营销网络具有优势 但议价能力有限
公司的产销规模能够保持快速增长,最重要的原因是公司营销网络的优势。扑克牌作为一种小巧、携带方便的快速消费品,只有销售渠道足够下沉到棋牌室、杂货店、卖场,才会带来销量和流通过程中库存容量的增加。不过在行业增长放缓、以及完全竞争的市场环境里,公司对上下游议价能力有限,最直观现象就是公司的毛利水平不高。
募投项目扩大产能 关注公司未来发展战略
目前公司的产能已经达到瓶颈,本次募集的资金将主要用于扩大产能,通过产能提升来实现利润增长。根据公司的计划,6亿副扑克的募投项目达产后将会增加公司营业收入5.1亿元,贡献利润6600万元,增厚EPS 0.71元。
另外一个摆在公司面前的问题是当公司的募投项目产能完全释放后,公司同样又面临业绩增长出现真空期的问题,公司会通过提高价格还是提高产量去争取多分这个行业的“蛋糕”呢?还是去自己做“蛋糕”值得关注。
估值和建议
我们测算出公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别为0.84元,1.1元和1.31元。由于公司是A股市场首家扑克上市公司,暂时没有同比公司;我们选取A股文教体育用品公司的平均市盈率26.44倍作为基准,考虑到公司所处的行业竞争激烈,行业增速将会减缓,公司议价能力较弱,以及公司在募投项目达产前营收增长处于空白期,基于以上原因,给予20%-30%的折价区间,对应的PE为18.5-21.2倍,合理的价格区间为15.54-17.76元。
风险提示
网游扑克游戏替代实体扑克活动风险;原材料供应商相对单一风险;募资项目投产达不到预期的风险。

研究员:朱程辉 所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:姚记扑克:快速扩张中的扑克行业龙头2011-07-22 10:01:30

报告摘要:
姚记扑克为国内扑克行业龙头
上海姚记扑克股份有限公司主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售,是中国主要的扑克牌生产销售企业之一。“姚记”品牌是扑克牌行业首批知名品牌,获得中国驰名商标、中国十大文具品牌等称号,从公司生产规模情况来看,公司2009年市场占率为14%,2010年公司产销量位列行业第一。
行业趋向于高端扑克制造集中
扑克牌产品是规格较为统一的快速消费品,专业化、规模化、集约化生产是成熟市场的模式。按照生产工艺及原材料的不同,扑克牌可划分为高端扑克与一般扑克两大类。低端市场的无序性导致价格竞争不断,目前我国扑克市场约一半的消费量来自于非专业化生产企业及中小企业。参照国外扑克牌成熟市场的发展规律,高端扑克销售网络的覆盖逐渐提升,低水平生产企业将被淘汰,行业整体将趋向于高端市场集中,2009年高端扑克消费量占全市场比列达到75%。
募投项目预计为公司年增收入4.98亿元
本次公司发行2350万股,占发行后总股本的比例为25.13%,拟募集资金3.63亿元,主要用于建设年产6亿副扑克生产基地,扩大生产规模。募投项目预计2012年投产,达产后新增产能6亿副,届时公司产能将达13亿副,达产后预计为公司年增收4.98亿元。
盈利预测与投资建议
预计公司2011-2013年营业收入分别为6.26亿元、7.27亿元、7.74亿元,按照发行后股本摊薄每股收益分别为0.83元、1.02元、1.1元。对公司估值进行敏感性分析,计算得出公司的合理估值区间为15.7-19.5元。
风险提示
1)网络棋牌对传统棋牌的冲击;
2)纸张成本约占公司成本的70%,对成本控制力差;
3)行业增长有着不确定性。

研究员:王力 所属机构:民生证券股份有限公司

报告标题:姚记扑克:扑克龙头当属姚记2011-07-22 09:39:34

公司简介:公司的主营业务为各类扑克牌的设计、生产和销售,涵盖40多种花型的产品。2009年姚记扑克的市占率为14%,位居行业第一,2010年公司扑克牌的产能达到7亿副,较排名第二的三A多出40%,是行业当之无愧的龙头企业。
产品以标准扑克为主,基本内销,东北区是主要的销售地
分产品看,公司产品包括标准扑克和其他扑克两类,标准扑克是公司收入的主要来源,2010年其占收入的比例达到98%。分区域看,公司产品几乎全部内销,国内市场中东北区域目前销售占比最大,2010年达到28.8%。
行业不受经济周期影响,产品逐步高端化,未来的成长性我们持谨慎态度
2004年国内扑克牌消费量为16亿副,2009年上升至37.9亿副,5年复合增速为18.8%,国内扑克牌行业保持平稳较快的增长,尤其值得注意的是09年金融危机时扑克牌行业的增长反而提速,这表明扑克牌的消费与经济周期的相关度很低。
在扑克牌行业整体稳步发展的同时,高档扑克的消费占比不断提升,04年高档扑克的占比为64%,09年该占比提升至75%。我们认为随着居民生活水平的不断提升,休闲娱乐的消费升级需求将继续提振高档扑克的占比。
我们认为未来国内扑克牌行业的主要驱动因素来自于居民收入水平提高之后,缩短扑克牌的使用周期,从而增加人均年扑克牌消费量。但在当下休闲娱乐活动日益丰富多彩,尤其网络游戏层出不穷的背景下,对于未来扑克牌行业的成长前景我们持谨慎态度。
渠道、规模、质量和上市后更加雄厚的资金实力助力公司继续领跑行业
扑克牌由于价值低、使用周期短、属于可选消费品且产品同质化程度高,我们认为居民对品牌的诉求并不强烈,真正决定企业核心竞争力的要素是对渠道的掌控、企业的规模、产品的质量及资金的充裕程度。公司在这四个方面均处于领先地位,未来有望继续领跑。
我们认为公司合理的股价区间为14.53-15.82元
综合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理的股价区间为14.53元-15.82元,对应2011年的PE为17-18倍。
风险提示:我们认为公司面临的最大风险来自于:网络游戏的替代效应以及木浆价格的大幅上涨。

研究员:李婕 所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:姚记扑克:扑克行业龙头企业,建议询价区间15.1-19.6元2011-07-21 14:17:34

公司为国内扑克牌行业龙头企业。公司生产的“姚记”扑克是行业内知名品牌。标准扑克牌是公司主要收入贡献,10年收入占比98.0%。公司09年市占率达14%,10年扑克牌产能7亿副(产能利用率99%),在国内位居首位。
收入随销量稳定增长,单价稳中有升,毛利率受浆纸价格波动影响较大。公司08-10年销量CAGR27.7%,推动收入实现CAGR24.7%的增长。公司高端扑克牌的定位和较高的品牌知名度使产品具有定价权,近几年销售单价稳中有升。扑克牌专用纸占原材料成本比重较高(约87%),因而毛利率受浆纸价格波动影响较大:09年浆价处于低位,公司毛利率由08年的19.7%上升至23.2%,10年浆价高企,毛利率回落至20.4%。
扑克作为高普及率、低成本的传统娱乐项目,需求稳定增长,对经济环境、价格敏感性低。我国居民扑克游戏的参与率较高,04-09年扑克牌消费量CAGR达18.8%,09年消费量达37.9亿副。居民收入水平提升推动扑克牌更换率和高端扑克占比上升。高端扑克由于品质上乘、光泽度高等特点,随消费升级其占比不断提高(04年64%vs09年75%)。实体扑克在聚会娱乐、沟通感情方面具有网络扑克无法替代的重要功能。
出众的品牌形象、成熟的销售网络、先进的制造工艺和产品品质构筑公司核心竞争优势。“姚记”品牌获得了中国驰名商标、中国十大文具品牌等称号,每年定期举办“姚记扑克大赛”,并冠名中国女足和上海男排。公司已建立全国性销售网络,覆盖二十多个省市,拥有91个一级经销商。公司在上光环节和后道处理环节与供应商联合开发机器设备,实现全生产线自动化,在挺度、弹性、滑度、耐折度等产品品质方面领先行业。
公司采用“以产定销”生产政策,募投项目将缓解产能瓶颈。公司10年末扑克牌产能7亿副,近三年产能利用率均在90%以上,产能成为制约公司发展的重要瓶颈。公司此次拟发行不超过2350万股,拟计划投资3.63亿元于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目,项目达产后,公司产能接近翻番。
风险因素:原材料价格波动、新增产能消化缓慢。
盈利预测及询价建议:我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为0.89元、1.06元和1.35元,10-13年CAGR21.1%;综合考虑可比公司及近期发行的公司询价估值情况,我们建议的询价区间为15.1-19.6元,对应11年动态市盈率为17-22倍。

研究员:周海晨,屠亦婷 所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:姚记扑克IPO投资价值分析报告:快速消费品行业的优势企业2011-07-20 16:55:41

扑克牌总需求及高端扑克牌的消费比例不断提高。
(1)由于我国人均收入不断增长,单副扑克牌的价格相对便宜,已成为名副其实的快消品;扑克牌具有快消品的最主要特点是使用次数少,更新频率快;
(2)我国正逐步进入老龄化阶段,老人休闲娱乐时间较多,尤其是农村市场,;
且在所有的娱乐项目中,扑克牌散发着特有的简朴魅力。
高效经营是公司10.7%-14.2%净利率的保证.公司2008-2010年分别取得了10.7%、14.2%、12.5%的净利率,我们认为这是公司高效经营的体现。
(1)稳定+高品质的原料是公司产品的保证
(2)先进设备+自我研发有效控制产品成本
(3)积极有效的经销商分销模式为公司拓宽渠道募投项目进一步提升公司行业地位。2010年,公司扑克牌的实际年产量约为7亿副,位居国内扑克牌行业第一,市场占有率约为14%,随着未来募投6亿副产能的投产,公司龙头地位将进一步得到巩固。
预测2011、2012、2013(摊薄)EPS分别为0.89元、1.11元、1.34元,同比增长17%、25%、21%。考虑A股文教体育行业上市公司估值,给予公司二级市场定价20.5-25元,对应公司11年PE倍23-28倍。
风险提示:网络扑克游戏替代传统实体扑克活动的风险。

研究员:王旭东,濮冬燕 所属机构:招商证券股份有限公司

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