7.26发行2只新股申购指南

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　　※光线传媒 （300251 ）申购指南

申购代码：300251 申购简称：光线传媒 申购时间：07月26日(周二)9:30-11:30、13:00-15:00 申购价格：52.50元/股，对应市盈率61.05倍 发行数量：2740万股 网上发行：2200万股 申购上限：2.2万股 上限资金：115.5万元，单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍 07月27日周三 验资、网上申购配号 07月28日周四 网上发行摇号抽签，中签率公告 07月29日周五 刊登《网上中签结果公告》、网上申购资金解冻 公司是国内最大的民营电视节目制作和运营商之一。公司的主营业务是电视节目和影视剧的投资制作和发行业务。电视栏目、演艺活动和影视剧是公司的三大传媒内容产品。电视栏目和演艺活动是自主制作发行，通过节目版权销售或广告营销的方式实现收入；影视剧主要是投资和发行，少量参与制作，其中，又以电影的投资发行为主，收入主要包括电影票房分账收入、电视剧播映权收入等。2009年的中国北京国际文化创意产业博览会上，公司被评为“2009年中国文化创意产业十大领军企业”。 机构定价预测 报告标题：光线传媒IPO询价报告:内生增长驱动的多业务矩阵协同和平台型公司2011-07-21 14:37:50

公司是家内生增长驱动的公司,而不依靠外延式收购扩张。经过13年的发展,由单一业务发展今天业务涉及电视节目制作与广告、演艺活动、影视剧(电影和电视剧)制作与发行的国内领先的传媒娱乐公司,成为一家集“节目制作和发行公司+广告公司+公关公司+活动公司”各种功能于一体的整合营销公司,在此发展过程中,公司基本上是通过内部培育新业务的方式实现跨越式成长。
公司是多业务矩阵协同效应明显的公司。公司新业务基本上都是在原有业务基础上叠加形成的,具有明显协同效应:公司电视节目为演艺活动和影视剧提供宣传平台,演艺活动和影视剧为电视节目提供丰富素材;影视剧发布会成为演艺活动盈利来源之一,演艺活动也为自身影视剧提供宣传服务。这种不同业务间良好的协同效应,形成了公司独特的多业务矩阵,可以相互促进、良性发展。
公司是具有平台价值的公司,体现在业绩的可持续性、和基于平台的衍生价值。
公司升级为平台型公司后,业务形态特别是公司栏目制作与广告业务更加平台化,收入增长更加可持续性,而且具有规模经济特点;而基于频道联供网发行电视剧和未来电视节目内容与电子商务的结合,体现了公司平台的衍生价值。
募投项目:打造“娱乐栏目+精品电视剧”的联供网。公司拟发行0.27亿股,募集资金主要用于提升公司节目制作能力、完善频道联供网的节目类型、提高频道联供网的节目质量和收视率、改善节目制作的演播厅硬件设施、拓展丰富存量的数字化电视节目的应用范围。具体募投项目包括电视联供网电视节目制作(0.63亿)、电视联供网电视剧购买(2.16亿)、数字演播中心扩建项目(0.65亿)以及节目采编数字化改造项目(0.34亿)等。
盈利预测与估值:预测公司11~13年EPS分别为1.56元、2.07元和2.72元。
综合相对估值和绝对估值,公司合理询价区间为62.4~64.4元。
风险提示:公司收入与广告相关,经济形势不好,公司业绩会受到一定的影响。

研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司

报告标题：光线传媒:携内容掌渠道打造全国最大的多媒体运营平台2011-07-21 14:35:32

公司是全国最大的民营企业内容制作和运营商:国内最大的民营电视节目制作公司,涵盖娱乐资讯、综艺节目和生活类节目;拥有全国最大的地面电视节目联播网,覆盖全国所有地市级以上城市;在民营电影发行公司中位居前三,同时也是国内最大的演艺活动公司之一。
公司已经形成覆盖全国的跨媒体内容输出渠道:1)公司通过为各地电视台免费提供内容、同时换取广告时间的方式,搭建覆盖全国电视节目联供媒体网络,改运营模式在全国仅此一家,公司的电视节目每天在全国307个电视频道首播1200余频次;2)公司把节目推向互联网、手机电视等新媒体,拓展地铁、机场、铁路、医院、高校等特定行业客户,形成了覆盖面广泛的新媒体联供网;3)公司建成覆盖全国50个城市、票房收入占全国电影票房总额的85%以上区域的电影发行渠道。
携内容掌控渠道,公司形成极具竞争优势的内容制作发行体系,覆盖全国的联供网媒体平台,能够有力促进公司电视、电影和演艺活动内容的传播和影响力的提升:1)公司电视联供网覆盖面的扩大、节目收视率的提高,以及与新媒体联供网的整合营销,有效地提升了广告的价格及播出时间;2)依托网络发行的规模效应,公司节目制作成本的增加远低于营收增长,边际利润持续提高;3)影视发行和演艺活动借助联供网进行大范围的持续传播,将有效提升票房规模及演艺活动的议价能力。
业绩预测和估值:我们预计,2011~2013年公司营收分别为7.97、11.50和15.34亿元,净利润分别为1.67、2.43和3.45亿,年均复合增长率为45.1%;EPS分别是1.52、2.21和3.15元。我们给予公司2011年35~40XPE,合理询价区间为53.29~60.91元。

研究员：陈永倬 所属机构：齐鲁证券有限公司

报告标题：光线传媒新股询价报告:内容与渠道互动的“隐形卫视”2011-07-21 13:56:08

国内最大的民营传媒娱乐集团之一:公司从电视娱乐节目制作发展成为集电视栏目、演艺活动及影视剧于一体的综合传媒娱乐集团,三大传媒内容依托联供网渠道形成防同效应。2010年,公司主营业务收入4.80亿元,净利润1.13亿元,同比增长79.g%。其中电视栏目及广告业务收入占比57.0%,演艺活动业务收入占比10.8%,影视剧业务收入占比32.2%。
影视娱乐行业持续蓬勃发展:在制播分离政策下,民营内容制作商直接受益于观众对影视剧和综艺节目的消费需求。在高达800亿元的电视广告规模中,单个地面频道规模有限,但总体规模占据60%份额。由于单个地面频道资源相对有限,对外界制作公司有一定依赖性,为具有规模和品牌优势的民营制作机构提供了很好的切入契机。同时,电影产业受益文化消费升级和院线渠道建设,预计电影票房未来三年复合增长保持30%-40%左右增长。
依托节目联供网平台,公司实质上相当“隐形卫视”:公司率先建立了覆盖全国307地面频道的节目联供网,渠道优势明显。依托该发行平台,公司电视栏目业务实现了内容制作销售的规模效应,同时与演艺活动、影视剧投资发行形成良性互动。在显著的协同效应下,公司2008-2010午营业收入和毛利率保持双升,主营业务近两年复合增长率为34.7%,主营业务利润年复合增长率高达62.2%。
募投项目有望增强内容优势:募投项目“电视节目制作”有望通过提升公司节目制作能力,帮助联供网延伸至省级卫视频道;“电视剧购买”项目有助于丰富公司联供网内容,从而获取地面频道的电视剧广告收入。公司募投项目实施后,预判联供网平台在地面频道的销售收入和影响力将继续提升。
风险因素:围家政策监管审核风险;新媒体对电视广告冲击;联供网拓展不及预期;专业人才流失风险。
盈利预测、估值及询价建议:考虑影视行业繁荣环境,公司强大的内容与渠道互动优势,以及“隐形卫视”独特商业模式,我们预测公司2011-2013年发行摊薄后EPS l.6/2.15/3.02元(2010年1.03元),未来三年复合增长率43%。
考虑A股可比公司估值现状(2011年35-40倍PE),对应合理估值区间为56-64元;DCF估值法合理价值58元。综合上述估值,建议询价区间56-64元(对应2011年35-40倍PE),建议投资者在参考区间内进行询价。

研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司

报告标题：光线传媒新股分析报告:借助制播分离,快速崛起的电视节目制作发行龙头2011-07-21 13:35:02

电视台制播分离深化,节目采购需求持续增大,促使民营电视节目制作机构进入加速发展期。“制播分离”使得断奶后的地方电视台,很难承担独立制作节目的成本。用广告时段换取民营节目供应商的内容,后者再将各地方台广告时段打包销售给4A广告公司,成为地方台与民营制作机构的重要合作模式。近年随着制播分离的进一步深化,民营电视节目提供商经营范围不断扩大。
公司是民营电视节目制作发行的龙头,“品牌内容+发行网络”是其核心竞争力。以品牌娱乐节目《娱乐现场》等为纽带,公司建立了覆盖全国307个地面频道,142个电视台的节目联供网。我国共有地市级以上电视台277个,电视频道1356个,随着覆盖地方频道增加,边际成本递减,将带来公司利润率的持续提升。
产业链布局全面,演艺活动与影视剧制作发行处于业内前沿。凭借在娱乐节目方面的优势,公司承办了多项颁奖典礼等线上演艺活动,演艺活动贡献了10%左右的收入;布局电影业务,公司的重心在发行网络的精细化运作,目前已形成覆盖50个城市电影发行网,随着国内电影票房的高速发展,2010年电影业务收入占比已提升至32%,成为公司收入增长的主要来源。
未来盈利增长点:联供网“频道数目扩张+单个频道联供时段延长”。一方面,联供网的频道数目仍在持续增加,另一方面,通过节目供应时长增加和新增电视剧供应,单个频道提供的广告时段也将增加。公司与业务直接相关的募投计划主要在两个方面:1)电视联供网电视节目制作扩产至每日8小时的供应量;2)购买电视剧提供给现有联供网内的频道,换取更多的广告时段;电视剧目前是地方台投入产出比最大的节目内容,地方台购买能力较弱,这将成为公司近两年利润快速增长的重要来源。
投资建议:过去三年,公司收入复合增速35%,净利润复合增速195%,随着联供网频道的增加,利润率持续提升。预计2011年-2013年,EPS分别为1.52、2.19和2.91元,复合增长率41.4%。结合可比公司和创业板新股整体的估值水平,给予2011年33倍,2012年25倍的目标市盈率,对应的询价区间是50.2-54.8元。
风险提示:行业竞争加剧,盈利水平下滑

研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司

报告标题：光线传媒:倚靠媒体的综合性传媒娱乐集团2011-07-21 09:37:26

盈利预测与投资建议:
我们预计2011-2013年EPS分别为1.59、2.36、3.51元,未来3年复合增长率50.5%,我们认为,公司盈利模式独特、行业地位突出,壁垒高且未来可拓展空间大,我们综合其相对估值和绝对估值,得出其合理价值区间为62.0-65.2元,建议询价区间为57.3-61.9元,对应2011年36-39倍PE

研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司

报告标题：光线传媒:国内领先的民营媒体与影视公司,建议询价区间51.8-59.2元2011-07-20 13:34:37

建议询价区间为51.8元—59.2元。我们预计公司11、12、13年全面摊薄EPS为1.48元、2.12元和3.15元,结合可比公司估值水平及市场环境,给予11年35-40倍PE,对应合理询价区间51.8元—59.2元。考虑到当前询价机制,为了提高询价成功概率,投资者可向询价区间的上限靠拢。
公司是国内领先的民营媒体与影视公司。公司立足于电视节目与影视剧的制作与发行业务。公司当前是国内最大的民营电视节目制作商,拥有国内覆盖最广的地面电视频道资源。同时公司是民营前三的电影公司和独具特色的演艺活动公司。
强大的节目制作能力和覆盖全国的电视联供网是公司最为突出的竞争优势。
公司当前拥有5.5小时/天的节目制作能力和覆盖全国的307个电视联供网频道。我们认为,随着募投项目的完成,公司节目制作能力和联供网频道收视率将有较大幅度的提升,提高现有资源的广告价值,促进核心业务稳步发展。
风险提示:公司的主要风险在于电视行业与影视剧行业所所面临的政策性风险、内容资源被盗版侵权的风险以及投资电视节目内容、影视剧收视状况未达到预期的风险。同时,近期市场对新股IPO询价区间相对谨慎,可能不利于公司价值充分发现。

研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司

报告标题：光线传媒:中国电视网模式的先行者和领导者2011-07-20 08:27:19

投资要点:
公司是国内领先的民营节目制作商和发行商
栏目制作和广告业务占公司主营业务收入和毛利的57%和74%
公司制作10档日播栏目和1档周播栏目,共计5.5小时,远高于其它民营节目制作公司的1.5-2.5小时/天
公司建立以全国307个地面频道为核心的节目联供网,每日首播1200频次
电影发行业务已经发行20部影片,累计票房5.6亿元,位居行业第五名
行业分析:电视节目供不应求,电视网是主流模式
2009年,中国电视节目播出总量为1577.68万小时,电视节目制作总量为265.36万小时,播出量是生产制作量的5.94倍,平均重播率达到83.18%
中国电视广告收入规模由2004年的414亿元增加到2010年的970亿元,年复合增长率15.2%
美国的电视市场基本上被25家大电视网所垄断。其中最大的有6家,包括NBC、CBS、ABS、FBC、UPN 和WB,每个电视网包括10-60家直属台和200个左右的附属台
公司是中国电视网模式的先行者和领导者
电视网模式契合中国国情,成长潜力巨大
八大核心竞争优势
估值分析:综合相对估值和绝对估值分析,我们认为公司合理的IPO 估值区间为43.2-48.9元。
风险分析:1. 监管政策风险 2.宏观经济波动风险

研究员：许耀文，孙津，田洪港 所属机构：中国银河证券股份有限公司