三只新股周二上市定位分析（8月29日）

　　东方精工(002611)周二上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　东方精工是国内最早从事瓦楞纸箱多色印刷成套设备生产企业之一，也是最早获得欧盟CE认证的国内瓦楞纸箱印刷机械制造商之一。作为在国内处于龙头地位的大型瓦楞纸箱多色印刷成套设备供应商，公司是行业技术革新的引领者，率先进行伺服数控、机电一体化印刷成套设备的设计、研发以及产业化生产；目前拥有20项专利及一系列关键的非专利技术、工艺。公司持续的技术创新能力和快速反应的市场意识，能够领先竞争对手持续开发出前瞻性的创新性产品，以满足瓦楞包装产业升级转型、快速发展的需要。公司产品主要按照欧洲标准设计和生产， 生产流程和产品品质可以满足全球大型纸箱生产企业的要求，产品已远销欧美、东南亚及印度等三十多个国家和地区，已成为全球较有实力的瓦楞纸箱印刷设备制造商之一。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券16.0-20.0

　　方正证券12.8-15.7

　　光大证券18.0-19.8

　　国泰君安14.8-17.0

　　华泰证券10.7-13.3

　　光大证券：东方精工合理价格为18-19.8元　

　　下游面向消费，需求广阔：

　　瓦楞纸箱下游消费主要是电子产品，家电，食品，日用品。www.microbell.com（迈博汇金）。我国人均包装消费只有12 美元，对比美国的311 美元和欧洲的460 美元成长空间广阔。www.microbell.com（迈博汇金）。

　　瓦楞纸包装作为绿色经济的包装方式，是发展主流方向

　　技术领先，立足全球：

　　公司是行业标准《瓦楞纸板印刷机》第一起草单位公司。在印刷速度，精度方面等技术水平和国外领先企业接近，全面超越国内竞争对手。目前公司的产品海外销售占比40%左右。

　　人工替代，产业结构升级加速高端设备需求，助力公司快速成长：一方面人工成本上升带来对需要人工更少，生产效率更高的高端设备需求的上升。另一方面瓦楞纸箱制造业的行业集中度不断提高，进入集团化规模化阶段，对质量更好，适应大规模生产的中高端设备拉动明显。中国包装联合会预计至2016 年，中高端瓦楞纸箱印刷成套设备占比将从目前的30%提高到60%。公司在国内销售08-10 年复合增速40%以上。

　　产业链延伸，纸箱行业的解决方案提供商：

　　公司立足瓦楞纸印刷成套设备，前瞻性的沿产业链向高附加值的上下游设备拓展。公司在瓦楞纸板生产线，预印机，粘箱机的研发和推广形成了纸箱行业的一体化成套设备供应的能力。一方面对这些领域的国外品牌设备形成了快速替代；另一方面为客户提供一体化解决方案，提高客户依赖并产生溢价。

　　盈利预测和估值：

　　我们预测公司 2011-2013 年EPS 为0.6，0.89，1.28。建议上市申购价格为14.4-16.8元。考虑到公司未来利润复合增长率为59%，我们认为公司上市以后的合理估值在30-33 倍，对应合理价值区间为18-19.8元。

　　风险提示：

　　全球经济大幅下滑导致需求萎缩。原材料成本大幅上涨。

　　安信证券：东方精工合理价值区间为16.0-20.0元

　　公司是瓦楞纸印刷设备整体方案提供商。公司主营业务为瓦楞纸箱多色印刷成套设备的研发、设计、生产、销售及服务,向客户提供瓦楞纸箱机械研发设计、精密制造、安装调试及技术服务等整体解决方案,是国内最早从事瓦楞纸箱多色印刷成套设备生产的企业之一,也是最早获得欧盟CE认证的国内瓦楞纸箱印刷机械制造商之一。是国内行业技术革新引领者。

　　消费升级、下游需求强劲。2009年我国纸包装行业产值突破3300亿元,占包装产业总产值的39%,在各类包装产品中居第一。随着居民收入水平的提高和消费升级,2010年我国瓦楞纸箱年产量约367亿平方米,瓦楞纸印刷设备市场规模达到37亿元。未来强劲的下游需求带动瓦楞纸箱印刷机械市场发展,预计2016年国内市场规模将达到74亿元。

　　行业进口替代空间广阔。近年来我国瓦楞纸箱印刷机械进口额明显下降,2008至2010年净进口额持续回落,本土企业在国内市场的地位逐步提升。广阔的进口替代空间将为国内龙头企业带来机遇,有望逐步增加海外市场份额。

　　公司技术先进、研发实力强,产品不断创新。公司在国内率先进行伺服数控、机电一体化成套设备的设计、研发以及产业化生产,目前拥有20项专利。公司自成立以来,不断推动产品更新换代和技术升级,产品功能延伸至包括送纸、印刷、开槽、模切、成形成箱等一体化成套设备。TOPRA和APSTAR系列主要产品已获得欧盟CE认证,远销欧美、东南亚及印度等三十多个国家和地区。

　　募投项目缓解产能瓶颈,增强研发实力,完善营销网络。公司此次募集资金主要投向瓦楞纸箱印刷机械及其成套设备项目、研发中心和区域营销中心建设,以及信息化建设项目。项目建成后,公司瓦楞纸箱印刷成套设备年产能从目前的100台增加到330台,新增国内销售收入3.76亿元,出口销售收入增加2.22亿元,有效克服产能瓶颈,提高研发人员的研发水平,增加公司营销网络的深度和广度,提高公司管理水平和盈利能力。

　　我们预计2011-2013年公司收入分别增长37.2%、41.3%、36.8%,净利润分别增长76.7%、41.4%、29.4%,实现EPS分别为0.56元、0.79元、1.02元。综合考虑可比公司估值水平及近期中小板发行平均市盈率等因素,我们认为按照2011年22-26倍PE相对合理,合理价值区间16.00-20.00元。

　　风险提示。快速扩张带来的管理风险;产品单一的风险;汇率波动的风险。

　　三、公司竞争优势分析

　　国内瓦楞纸箱多色印刷成套设备龙头,产品定位中高端,具备性价比及整体性能优势。公司是国内瓦楞纸箱印刷设备龙头,具备向客户提供研发设计、精密制造、安装调试及技术服务等整体解决方案能力,产品已远销欧美、东南亚及印度等三十多个国家和地区;相对国外产品,公司产品性价比优势显著,产品售价仅为国外同类产品的50%左右;相对国内产品,公司主导产品在设计、功能集成度、印刷速度和精度、自动化水平、售后服务等方面具备优势。国内瓦楞纸箱印刷机械长期需求增长有保证,中高端产品需求更受益于产品升级。