三只新股周二上市定位分析（8月29日）

　　朗姿股份(002612)周二上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　朗姿股份是一家致力于高端女装市场的纯女装企业，处于我国自主高端女装品牌的第一集团。主营业务为品牌女装的设计、生产与销售。公司三大核心品牌包括自有品牌"朗姿"和"莱茵"，以及在中国获得独家授权的"卓可"系列品牌。2008年至2010年公司综合毛利率分别为50.82%、54.47%、56.71%，毛利率处于平稳上升趋势；2008至2010年营业收入和净利润的年复合增长率分别为58.48%和43.27%，成长性优势十分突出。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券25.0-30.0

　　德邦证券30.7-32.9

　　华创证券30.9-36.1

　　华泰联合36.3-40.7

　　银河证券28.4-34.8

　　招商证券33.0-38.5

　　东兴证券：朗姿股份合理的价值区间28.8-36.0 元　

　　公司定位本土高端女装，目前运作的三大品牌"朗姿"、"莱茵""卓可"。目标群体主要为30-45 岁之间成熟、品位、高收入女性，主打产品零售价格在2，000-5，500 元之间，介于国际成衣大牌和国内中低端女装品牌。

　　公司所在细分市场容量巨大且品牌忠诚度高。公司所在的成熟女装市场由于目标人群经济实力最雄厚，单件服装价值最高，且购买频次较高， 在女装细分市场中容量最大。该群体注重品质兼顾设计，品牌忠诚度高， 前十位品牌市占率达25%。 公司模式全方位支撑高端定位：1）货品当前自产比例10%，未来募资项目达产后将基本实现全自产，以保障商品质量、提升市场反应力；2）不断提升自营比例，2011 年上半年增自营店40 家，加盟仅5 家，收入占比分别为59%和41%；3）终端布局一、二级城市高端商业平台。 公司拟发行5000 万股，募资用于：1）营销网络建设，店铺优化29 个， 新建自营商场店183 个，新建自营旗舰店3 个，共计建设215 个店铺， 新增面积27136 平米；2）北京生产基地改扩建，最终形成60 万件/套产能；3）建设设计展示中心；4） 信息系统提升。

　　盈利预测：预计2011-13 年，每股收益分别为1.03、1.53 和2.23 元， 参考目前A股市场品牌服装上市公司11 年28-35 倍市盈率区间，公司合理的价值区间应在28.8-36.0 元之间。

　　国泰君安：朗姿股份合理价值区间为36.3-38.5元

　　朗姿股份是A股市场高档女装第一股,主营女装设计、生产和销售,主打产品零售价格在2000-5500元之间。公司采用多品牌战略,旗下三个独立品牌分别是"朗姿"、"莱茵"和"卓可"。与公司的高端定位相匹配,公司的销售渠道主要集中在国内大型高端商场。2010年公司实现销售收入5.56亿元,净利润1.23亿元,08年至今营业收入复合增长率58.5%,净利润复合增速在43.3%。

　　公司发行前公司总股本1.5亿股,拟发行5000万股,占发行后总股本25%。公司具有典型家族企业的特征,董事长申东日家族94.62%,其中申东日持股73.94%,为公司实际控制人。

　　公司所处的女装行业现有市场容量3000亿元,预计未来行业增速30%,受益于消费升级,高端女装发展更快,预计行业增速可以在35%以上。

　　公司的业务模式有三大看点:多品牌、强设计以及对渠道终端掌控能力较强。通过对女装行业的分析,我们认为这三大看点较好的符合了女性消费者的特点,预计上市后公司会继续深化多品牌战略,进一步增强设计研发能力,较好的把握女装的细分市场。

　　公司本次募投8.5亿元,主要包括"营销网络建设"、"北京生产基地扩建"、"设计展示中心建设"、"信息系统提升建设"四个项目,营销网络建设分三年建设,完成后相比于2011年中期的直营店数149家,公司的直营渠道数量将实现翻倍。

　　预计11/12/13年EPS分别为1.1元、1.64元、2.5元,我们认为公司上市后合理价值区间为36.3-38.5元,对应2011年33-35倍PE。考虑到新股上市后20%-25%的上涨空间,我们判断发行区间为27.2-30.8元。　

　　安信证券：朗姿股份合理价值区间为25.0-30.0元

　　A股首家上市的高端女装品牌运营商:朗姿股份有限公司是一家致力于高端女装市场的纯女装企业,主营品牌女装的设计、生产与销售。公司采用多品牌发展战略,核心品牌包括自有品牌"朗姿"和"莱茵",以及在中国获得独家授权的"卓可"系列品牌。"朗姿"品牌2008、2009、和2010年前三季度品牌地位在高端女装品牌中分别名列第四、第四和第三名,市场占有率从2.04%提升到3.11%。2010年公司实现营业收入和净利润分别为5.59亿元和1.52亿元,是A股市场首家上市的高端女装品牌运营商。

　　三大优势奠定公司快速发展基石:国际化研发团队、差异化品牌定位和多品牌渠道拓展形成公司三大核心竞争优势。公司在北京、韩国设立两大设计中心,将国际时尚潮流和终端零售资讯融合在产品研发中,满足高端女装时尚、多变的消费需求。此外,公司通过"朗姿"、"莱茵"和"卓可"三大品牌进入商务正装、商务休闲和时尚休闲细分市场,实现品牌系列延伸,有力增强品牌进驻商场的谈判能力,推动渠道快速拓展,突破高端女装扩展缓慢的瓶颈,实现规模和业绩的快速增长。

　　募投项目提升渠道质量:公司本次IPO拟公开发行5,000万股,计划募集资金8.5亿元,重点用于营销网络建设项目。计划优化29个店铺,新建自营商场店183个,新建自营旗舰店3个,共计建设215个店铺。自营销售终端的优化和扩张,有助于完善公司在全国的布局和覆盖面,提升渠道质量。

　　建议询价区间为23-27元:我们预计公司2011-2013年收入和净利润的年复合增速分别为45%和42%,按IPO后的新股本(2亿股)全面摊薄后的EPS分别为1.02元、1.49元和1.75元,参考同类服装品牌上市公司估值情况,给予公司2011年25-30倍左右的PE水平,对应合理价值区间为25-30元,建议询价区间为23-27元。

　　风险提示:我们认为以下因素可能导致公司业绩低于我们预期(1)设计研发无法准确把握流行趋势;(2)自营店铺扩张过快,费用率提升,影响公司盈利水平;(3)子公司所得税优惠政策到期短期影响公司利润水平。